（文前数语：蜉蝣纳闷国内媒体为啥喜欢将发布的年份作为致股东信的年份，称之为“巴菲特2020年致股东信”，其实在伯克希尔哈撒韦的官网，该信的下载链接命名为2019ltr，即官方称之为“巴菲特2019年致股东信”）
如图所示，伯克希尔哈撒韦2019年再次以11%的市值涨幅，跑输标普500指数31.5%的整体涨幅，但这仅仅是2019年。我们把眼光拉长到1964-2019年，55年的时间跨度，会惊奇地发现伯克希尔复合年化增长率为20.3%，标普500指数同期复合年化增长率为10%。举个形象的例子，返回1964年，投资伯克希尔和标普500指数各1元钱，持有到2019年底，伯克希尔市值为27741元、标普500指数市值为198元，两者相差140倍。
知难，行亦难，知行合一难上加难，更何况是一辈子的知行合一呢？
2020年伊始，疫情肆虐，科技股炒作却如火如荼，价值投资被嗤之以鼻，“这股有业绩，不能买”成为各绩优股年报下的热评。这么滑稽的一幕出现在5年前的中国股市，也曾经发生在20年前的美国股市。一位投资半个多世纪的老人，继续以其长期公开的言论及业绩，阐释了其“知行合一”的价值投资理念。
1、实业思维，股权至上
巴菲特执掌的伯克希尔，每年留存的盈利首先投资于其控股的实业公司，通过土地、厂房、设备的持续投资，使已经拥有的生意越做越大；其次，才是寻找新的生意机会，一旦碰到心仪的机会，他总是“希望将其100%全部收购下来”。但是，随着伯克希尔拥有的现金越来越多，高达上千亿美元，能改变它经营绩效的只可能是大规模的收购，比如收购160亿美元的珠宝奢侈品牌蒂芙尼(Tiffany)，可惜巴菲特退出竞争，成全了阿尔诺。巴菲特也坦言这样的机会非常稀有，他和老搭档芒格能做的只是利用股市波动出现的低估机会，“去收购那些符合标准的上市公司的大量股份，但是往往并不能达到控股的程度”。
由此可见，巴菲特首先是实干的企业家，其次才是睿智的投资家。不论实业经营，还是股权投资，巴菲特评判好生意的信条并未有任何改变，依然是三板斧：资产回报能力、德才兼备的管理层、低估的收购价格。
另外，巴菲特的投资非常重视未来盈利水平，持续不断将当期留存的盈利投入生意运转，经年累月创造更多的价值，创造更多的复利奇迹。对于我们个人投资者而言，留存的盈利=全部收入-全部支出，学习巴菲特，将留存的盈利不断投入优秀的生意机会，必然大幅加快财富的增长速度。
2、集中投资，长期投资
如图所示，蜉蝣分析伯克希尔2019年前15大重仓股（不包括按照美国会计准则剔除计算的卡夫亨氏），可以看出如下特征：
（1）前五大重仓股合计67.19%，最重仓的苹果占比接近30%。
（2）巴菲特偏好长期稳健经营，业绩波动比较小的消费股（他视苹果为消费股），持仓合计38.63%，如加上卡夫亨氏，预计占比40%以上。
（3）对于自己有把握的行业，要坚持长期重仓持有，巴菲特尤以资本家著称，他最擅长的行业莫过于金融相关行业（银行、保险、金融服务），这些行业合计占比41.46%。
（4）消费、金融领域股票，均为巴菲特长期持有的，占据了巴菲特2019年投资总额的80%，符合“二八原则”，大量的投资收益通过仅仅两个行业赚取。
（5）巴菲特曾经在航空股上血亏，在股东信中说过“航空公司是价值陷阱”“带轮子的股票不要碰”，但他并没有固执己见，而是敏锐观察到美国的航空公司已经完成大举扩张，可以稳定贡献自由现金流，并且持续不断回购股票，提高股东回报，所以重新投资航空公司股票，在几家航空公司的持股均达到这些公司总股本的9%左右。
（6）对于投资的股票，巴菲特将它们看成一个不需要过度举债，就可以在美国低利率、低税率环境下，长期获得可观投资回报的组合，并且回报率远远大于债券。在表达了对长期股票投资收益的乐观态度后，巴菲特也进一步提示风险“我们也要发出一项警告：未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是50%，也可能会更大。但是，对于那些不用借钱来炒股、且能够控制自己情绪的人来说，去年我曾在文章中写过的“美国经济顺风车”，再加上史密斯所谓的“复合奇迹”，会助推股票成为更好的长期选择。其他人呢？当心！”投资有风险，股神的警告，言犹在耳，不可不听。
3、周全安排，逐步谢幕
人生最长也就百年，任何人都不得不直面死亡，巴菲特也不例外；但公司、资本却是长存于世。巴菲特幽默风趣地引用他已故老友约瑟夫·罗森菲尔德的轶事，谈笑风生间对身后事做了审视和安排。
他认为“伯克希尔的股东们不必焦虑：你们的公司已经为我们的离开做好了百分百的准备”，因为：
（1）伯克希尔资产布局在全资控股或部分持股的优质企业，这些优质企业可以长期获得不错的资本回报。
（2）伯克希尔是一个集团公司，以多元化的经营组成整体，构建了持久的护城河。
（3）伯克希尔财务稳健，持续以“让本公司抵御极端外部冲击的方式”来运作。
（4）伯克希尔拥有经验丰富且忠诚敬业的职业经理人。
（5）伯克希尔的董事将作为“守护人”维系企业文化和股东的福利。
巴菲特和芒格也是伯克希尔的股东，“芒格家族持有的伯克希尔股票规模，远超过该家族的其他任何投资；我的净身家中有99％以伯克希尔股票形式存在。”
为进一步给股东们吃下定心丸，巴菲特还表态：“我从来没有出售过伯克希尔股票，以后也不打算这么做。”他将在遗嘱中规定，受托人不得卖出伯克希尔的股票，保持资产的集中度。其过世之后，受托人会每年将部分A类股票转为B类股票，以履行对各大基金会的承诺。
55年前，伯克希尔因为连续十年亏损，无需向联邦政府缴纳企业所得税，但2019年缴纳了高达36亿美元所得税，占全美企业所得税的1.5%；这都是巴菲特和芒格两位投资大师的经营绩效，完全可以得到最高A+的评级。接力棒正在逐步传递给阿吉特·贾因（Ajit Jain）和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）这两位崭露头角的投资经理，奥马哈体育馆的聚光灯将给他们更多的曝光机会。