文 | 杨万里
7月19日，绿的谐波股价反弹，收盘上涨2.51%。截至发文，该公司股价为73.5元，总市值为124亿元。
绿的谐波是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的上市企业，产品包括谐波 减速器及精密零部件、机电一体化产品、智能自动化装备等。
截至2023年末，工业及服务机器人零部件的收入占比达74.80%，是绿的谐波核心业务。
二级市场走势上，从2024年初以来，不到7个月时间，绿的谐波股价累计下跌约52%，同期沪指上涨0.25%。绿的谐波跑输大盘背后，该公司的归属净利润连续2年同比下滑。
净利下滑期间，绿的谐波抛出了20亿元定增计划，目前已获得证监会同意注册批复。绿的谐波拟加码主业，这能否带动公司走出业绩低谷，有待时间检验。
定增募资20亿，监管追问产能消化风险
绿的谐波距离定增计划落地越来越近，但过程比较漫长。
2022年10月28日，绿的谐波抛出募资不超过20.27亿元的定增预案，拟用于新一代精密传动装置智能制造项目，即拟加码主业。
2024年5月17日，绿的谐波又发布了募集说明书（注册稿）。到了2024年7月5日，绿的谐波公告称，向特定对象发行A股股票申请获证监会同意注册批复。
为何要定增？
绿的谐波表示，定增目的包括优化公司产品结构，增强公司盈利能力；提升产品竞争力，进一步满足下游客户需求。
随着绿的谐波拟定增扩产，外界对其产能问题比较关注。
据绿的谐波披露，在IPO募投项目+本次定增募投项目达产后，届时该公司两代谐波减速器产能将合计达到159万台，机电一体化产品产能将达到20万台。
国元证券研报曾提到，预计2027年国内工业机器人安装量达59.18万台，谐波减速器需求量达207万台。
考虑市场竞争等因素，仅绿的谐波一家就存在的159万台的潜在产能，届时市场具体需求量多大，暂且打个问号。
上交所曾就是否存在产能消化风险进行追问，绿的谐波称已进行充分风险提示，并表示“如果市场需求增速低于预期或公司市场开拓不力，可能存在产能过剩及预期效益无法实现的风险”。
我们关注到，2020年至2023年1月-3月，绿的谐波的产能利用率分别为74.81%、78.66%、69.26%和68.68%，呈现先升后降趋势。
绿的谐波解释称，2022年度及2023年一季度，该公司产能利用率有所下降的主要原因包括实际生产时间较短、产销量受下游终端行业短期内景气度下行等。
净利连续2年下滑，毛利率承压
绿的谐波抛出20已定增计划的一个背景是，正值该公司净利润下滑期。
财报显示，2022年，绿的谐波实现营收4.457亿元，同比微增0.54%；实现归属净利润1.553亿元，同比下降17.91%。
绿的谐波在2022年报中提到，需求受下游行业影响，2022年业务增速有所放缓。数据显示，2022年，中国工业机器人产量为44.3万套，同比下降4.8%。
2023年，绿的谐波实现营收3.562亿元，同比下降20.10%；实现归属净利润8416万元，同比下降45.81%。
绿的谐波在2023年报中提到，需求受下游行业需求影响较为明显。数据显示，2023年，中国工业机器人产量为42.95万套，同比下降2.2%。
进入2024年，绿的谐波的业绩仍未改善。今年一季度，绿的谐波实现营收8193万元，同比下降7.45%；实现归属净利润2012万元，同比下降18.39%。
值得一提的是，东吴证券分析师已经将绿的谐波2024年盈利预测下调至1.10亿元（原值为1.72亿元）。
盈利指标方面，2021年至2023年，绿的谐波的毛利率分别为52.52%、48.69%和41.14%，三年期间合计下滑11.38个百分点。2024年第一季度，绿的谐波的毛利率为42.6%，同比下降1.8个百分点。
券商分析师指出，导致绿的谐波2023年毛利率下滑的主要原因是行业需求放缓，竞争加剧。
绿的谐波在2023年年报中提示风险称，相关不利因素导致综合毛利率水平下降，从而可能对该公司盈利能力产生较大影响。绿的谐波还表示，该公司未来可能会面临更加激烈的市场竞争。
海外收入下滑，业绩成长空间如何打开？
绿的谐波上市后，二级市场给了它百倍以上估值。
证券软件显示，7月19日更新数据显示，绿的谐波的市盈率（TTM）为155.7倍。近三年，绿的谐波的市盈率30分位值、50分位值、70分位值分别为119.84倍、139.32倍、162.59倍。
支撑绿的谐波估值的逻辑之一是，外界对其实现谐波减速器国产化份额提升的有预期。
公开数据显示，2022年中国谐波减速器市场竞争格局中，绿的谐波的市场份额为26%，而两家日资企业（哈默纳科、新宝）的市场份额合计为45%。
在一次公开活动中，绿的谐波总经理张雨文表示，国产机器人企业面临两个挑战，一是如何能够持续提高在中国市场的份额，二是如何走到国际主流市场实现外循环的突破。
面对成长空间广阔海外市场，绿的谐波的收入却下滑。
数据显示，2021年至2023年，出口带来的收入分别为7688万元、6311万元、3004万元，占绿的谐波的营收比重为17.34%、14.16%、8.44%。
绿的谐波近年出海效果不明显，部分原因是当前全球范围偏高端机器人主机减速部件，仍较多被传统海外减速器厂商所垄断，而国产厂家还有较大追赶空间。
展望工业机器人行业发展前景，未来最大的变量或来自于人形机器人。绿的谐波总经理张雨文认为，未来智能机器人最通俗的形态一定是人形，同时他也认为要解决很多具体的技术问题。
在人形机器人还未普遍实现商业化普及的当下，到底能形成多大产业规模，绿的谐波接下来如何深度参与人形机器人领域，有待观察。
绿的谐波后市业绩表现如何，我们将继续关注。