电力中线中线逻辑，变压器属出海需求，行业β在，绝佳投资
报告要点：
需求端：多重因素驱动，海外变压器需求有望持续高涨 海外变压器需求高涨的驱动因素在于：1）发电侧：大量新能源项目积 压，带动电网升级扩容的需求。2）电网侧：欧美等发达经济体电网老 化，变压器等关键电力设备存在更换需求。3）用电侧：北美制造业回 流带动工业用电力设备需求，终端电气化和算力持续驱动电力需求增 长。变压器是电网的关键设备，其新增和更换容量有望持续增长。根 据 IEA，APS 下预计 2022-2030 年变压器的需求增加到 3.5 TW/年。 从结构来看，配电端的变压器需求占比更高。
供给端：变压器扩产受限制，美国本土供给不足依赖进口 受益变压器的需求高涨，美国变压器交付周期持续增长，从疫情前的 30-60 周提升至 2023Q3 的超 100 周。受原材料价格高企等因素的制 约，变压器扩产投入高、投资回报周期久，海外主要变压器厂商的扩 产动力不足。据我们不完全统计，日立、伊顿、WEG 等企业已宣布变 压器扩产，但大部分项目预计于 2025-2026 年投产。而当前美国本土 变压器仅能满足 20%的市场需求。2022 年以来美国变压器进口规模 大幅提升，2023 年进口额达 58.11 亿美元，同比提升 45.5%。
变压器加速出海，国内厂商迎来机遇 我国变压器出口规模快速增长，根据海关总署，2023 年我国油浸式变 压器出口金额分别为 29.4 亿美元，同比增长 78.0%。受益于海外变压 器供需错配，国产变压器在迎来出口机遇的同时，加速海外业务布局。