中颖电子今日发布Q3季报，简单浏览后，记录要点，供后续复盘使用。
1. Q3单季营收3.54亿，显著低于预期。由于公司并未给出拆项数据，故本散只能做出大致推测。从行业信息来看，Q2时下游库存约3个月，按照本散推的下游渠道去库存周期公式：当期库存+0.7*X-0.9*X=目标库存。其中当期库存取3，0.7为当月下单给上游厂商拿到的量，表明砍单30%，0.9为下游销售去划的量，表明终端销量下降10%。当期库存取3个月，目标库存取1个月，X求得为10。即意味着从Q2末开始10个月后周期下行结束，时间节点应在明年Q2。但从中颖本季给出的营收来看，前两季营收均值为4.5亿，假设砍单30%，则4.5*70%=3.15，然实际营收3.54，多出约0.4亿。公司明确说明BMIC、变频空调、AMOLED销售增长良好。因此，考虑到BMIC增速40%，去年营收4.5亿，因此，单BMIC一项单季营收即1.57亿，同比增长近0.5亿。考虑到变频空调和AMOLED的增量，国产替代市占率上升的增量部分预计为0.8亿左右。将数据还原拟合，(3.54-0.8)/4.5=61%，初步预计下游砍单数据超过40%。则上述去库存周期公司重新调整为：3+0.6*X-0.9*X=1，求得X=6.7。此值意味着从Q2末开始7个月后即达到库存平衡，时间点在明年一月份。从公司三季报给出的展望来看，公司管理层预计三季度是年度销售低谷，四季度可望出现缓慢的复苏。这与上述模型拟合数据大体一致。当前10月21日，下游客户下单需要提前1.5个月，即意味着客户已经在下12月上旬的订单。从中颖电子以往的经营表现来看，管理层较为稳健，应该是从当前收到12月订单和与下游客户的沟通中都已得到明确的复苏信号。总的来看，三季报的营收是下滑较大的，但应与下行周期的终端库存去化速度结合来看，只要公司的市占率保持逐步上升，下滑越大，周期越早进入上行。极端的来假设，三季度营收为0的话，终端只需2个月即回复到常规库存状态，9到10月份即可结束下行周期，进入新的周期。注意以上仅针对中颖电子主力产品的家电库存预判，本散对预判结果概不负责。
2. 当期毛利率46.43%，环比轻微下降，符合预期，期间费用率上升，主要系营收下滑较大所致，影响净利率降至24.34%，低于预期。受此影响，公司净利降幅大于收入降幅。短期对公司经营形成压力。
3. 公司存货周转天数攀升至139天，接近历史高位的148天。存货进一步攀升至4.75亿，环比上升57.8%。主要系两方面原因，一是去年公司锁定产能后主动增加备货，二是下游消化不畅导致库存积压。从公司表述看，预计未来半年存货将会缓步增加。这一数据值得持续跟踪，与营收数据结合，判定公司何时彻底反转。
4. 在周期下行期，公司进一步加大研发投入，研发增长21.4%，显著高出营收、利润、销售费用和管理费用增幅，同期研发出数十款芯片，主要集中在BMIC、智能家电和AMOLED芯片领域。注意这三块都是公司当期主要份额增长点所在，预示明年这三块营收仍将维持快速增长。
5. 从十大股东持股变动来看，社保减仓，兴全反而进一步趁下行期股价下跌机会进一步加仓，从意图来看，大概率是要跟随中颖电子穿越周期。
6. 伴随着Q3季报发布，公司也抛出了股权回购计划，0.6至1.2亿。金额不高，但系上市十年来首次，或许说明从公司层面看，当前市值划算，值得回购。
总的来说，中颖电子Q3经营受大环境影响巨大，当期营收净利受损，家电市场明年Q1能否走出下行周期尚需持续观察。但好的一方面是本轮周期去库存力度惊人，有望缩短整体周期下行时间。抛开周期因素，公司经营一如既往，增加研发投入，拓宽护城河，未来三年的成长值得期待。