中颖电子22Q3季报简评

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中颖电子今日发布Q3季报,简单浏览后,记录要点,供后续复盘使用。

1.       Q3单季营收3.54亿,显著低于预期。由于公司并未给出拆项数据,故本散只能做出大致推测。从行业信息来看,Q2时下游库存约3个月,按照本散推的下游渠道去库存周期公式:当期库存+0.7*X-0.9*X=目标库存。其中当期库存取3,0.7为当月下单给上游厂商拿到的量,表明砍单30%,0.9为下游销售去划的量,表明终端销量下降10%。当期库存取3个月,目标库存取1个月,X求得为10。即意味着从Q2末开始10个月后周期下行结束,时间节点应在明年Q2。但从中颖本季给出的营收来看,前两季营收均值为4.5亿,假设砍单30%,则4.5*70%=3.15,然实际营收3.54,多出约0.4亿。公司明确说明BMIC、变频空调、AMOLED销售增长良好。因此,考虑到BMIC增速40%,去年营收4.5亿,因此,单BMIC一项单季营收即1.57亿,同比增长近0.5亿。考虑到变频空调和AMOLED的增量,国产替代市占率上升的增量部分预计为0.8亿左右。将数据还原拟合,(3.54-0.8)/4.5=61%,初步预计下游砍单数据超过40%。则上述去库存周期公司重新调整为:3+0.6*X-0.9*X=1,求得X=6.7。此值意味着从Q2末开始7个月后即达到库存平衡,时间点在明年一月份。从公司三季报给出的展望来看,公司管理层预计三季度是年度销售低谷,四季度可望出现缓慢的复苏。这与上述模型拟合数据大体一致。当前10月21日,下游客户下单需要提前1.5个月,即意味着客户已经在下12月上旬的订单。从中颖电子以往的经营表现来看,管理层较为稳健,应该是从当前收到12月订单和与下游客户的沟通中都已得到明确的复苏信号。总的来看,三季报的营收是下滑较大的,但应与下行周期的终端库存去化速度结合来看,只要公司的市占率保持逐步上升,下滑越大,周期越早进入上行。极端的来假设,三季度营收为0的话,终端只需2个月即回复到常规库存状态,9到10月份即可结束下行周期,进入新的周期。注意以上仅针对中颖电子主力产品的家电库存预判,本散对预判结果概不负责。

2.       当期毛利率46.43%,环比轻微下降,符合预期,期间费用率上升,主要系营收下滑较大所致,影响净利率降至24.34%,低于预期。受此影响,公司净利降幅大于收入降幅。短期对公司经营形成压力。

3.       公司存货周转天数攀升至139天,接近历史高位的148天。存货进一步攀升至4.75亿,环比上升57.8%。主要系两方面原因,一是去年公司锁定产能后主动增加备货,二是下游消化不畅导致库存积压。从公司表述看,预计未来半年存货将会缓步增加。这一数据值得持续跟踪,与营收数据结合,判定公司何时彻底反转。

4.       在周期下行期,公司进一步加大研发投入,研发增长21.4%,显著高出营收、利润、销售费用和管理费用增幅,同期研发出数十款芯片,主要集中在BMIC、智能家电和AMOLED芯片领域。注意这三块都是公司当期主要份额增长点所在,预示明年这三块营收仍将维持快速增长。

5.       从十大股东持股变动来看,社保减仓,兴全反而进一步趁下行期股价下跌机会进一步加仓,从意图来看,大概率是要跟随中颖电子穿越周期。

6.       伴随着Q3季报发布,公司也抛出了股权回购计划,0.6至1.2亿。金额不高,但系上市十年来首次,或许说明从公司层面看,当前市值划算,值得回购。

总的来说,中颖电子Q3经营受大环境影响巨大,当期营收净利受损,家电市场明年Q1能否走出下行周期尚需持续观察。但好的一方面是本轮周期去库存力度惊人,有望缩短整体周期下行时间。抛开周期因素,公司经营一如既往,增加研发投入,拓宽护城河,未来三年的成长值得期待。

$中颖电子(SZ300327)$ 

精彩讨论

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2022-10-21 21:19

有没有考虑过上游没砍单,是被人抢单了?

2022-11-04 18:16

存货增加这么多。感觉疑问很大?

2022-10-23 19:55

BMIC增速40%可能不准,三季度单季毛利才42%多一点,一二季度都是49%左右,下降这么大,肯定是AMOLED占比太大导致的。电源管理芯片毛利是高于平均值的

2022-10-23 01:14

目前费用的增加主要还是模拟研发人员即使在生意不景气时,人员仍然景气。并且我预计将持续两到三年的人员景气,人员的景气主要也未必来源于行业生意的景气,主要是前两年风险投资投了太多模拟公司,而模拟公司资本投入低,可非常小规模运行,导致生意不好也不容易出清。这些创业公司账上的钱没这么快用完。而中国有效产出的模拟设计人员共几千而已,人员的数量变化是比较刚性的。所以后面上市公司在费用端就请多担待吧,不然能怎么样?

2022-10-22 09:40

从公司表述看,预计未来半年存货将会缓步增加。------去年产能奇缺的时候,芯片原厂为了锁定晶圆厂的产能,都是下了长期大额订单,而且是不可取消的。如果公司无法锁定终端客户的订单,库存会继续往上涨。市场上已经可以看到,一些终端客户下给芯片原厂的不可取消的订单,宁愿冒着违约的风险,也不愿意提货,因为终端客户产品的需求也没有了,以前紧缺的通用物料也大量出现在现货市场。

2022-10-22 09:27

周期行业应该怎么投资?如果只考虑周期因素,不考虑内生增长的话,那就是在周期低点买入,周期高点卖出。
这份季报出来后当前是周期高点还是低点,不言而喻。如果一定要纠结于短期波动,拿到最低价和买入在周期上行前一个月,那得多花点时间去仔细跟踪周期变化和股价变化。
本散没这时间,本散只知道当前是周期低点,下季收入开始复苏并逐季上行,未来三年大概率一年比一年好,10亿净利指日可待。
因此,当前买入并持有至三年后是本散的唯一选择。

2022-10-22 06:48

存货周转天数怎么算出来

2022-10-22 06:42

做股票,很多时候考虑和计算的越复杂,越容易适得其反,反而越简单越有效,最好的方法是跟随趋势性。目前中颖电子的趋势就是四季度收入继续下滑,如果计提存货跌价损失,很可能单季在亏损边缘。因此在三季度大幅低于预期的基础上,应该大幅降低股价预期,不考虑行业出现强力政策刺激和国内家电和电子消费行业下滑趋势得到扭转的情况下,估值给到动态25以下,对应股价25元左右。

2022-10-22 00:06

周期什么时候反转?

2022-10-21 21:34

到23年一季度在进会是比较好的选择,希望能到25-27附近吧。