正海生物今日发布22Q2中报，简单浏览后，记录要点，供后续复盘使用。
1. 各项财务指标基本稳定，具体拆项如下：
a) 营收Q2单季1.14亿，增速延续Q1，约15%左右。应该说，表现令人满意。注意Q2遭遇疫情影响，部分手术暂停，董秘披露4、5月份营收与去年同比接近，则Q2单季营收仍能维持15%增速，主要依靠6月份疫情消退后的补发货所致。可见6月份发货迅猛，且该趋势必将延续至Q3。此点亦再次证明公司产品需求刚性，属必选消费；
b) 净利Q2单季0.49亿，增速同比+32.43%，超越Q1增速25.07%。主要系受疫情影响，期间费用率下降，而毛利率同比下降有限所致，故净利率同比提升。此点亦显示公司产品需求刚性，营收增长并不完全依赖销售费用投入；
c) 毛利率总体维持稳定，两大主力产品口腔膜91.10%，同比微增+0.24%，硬脑膜91.38%，同比微降-2.71%，主要系新厂区投入使用，相关固定成本、费用增加所致；
d) 公司存货继续维持Q1以来的高水位，约0.37亿，同比去年0.25亿大幅增加48%。结合上述营收分析，公司为营收增长已经储备了足够的子弹，Q3业绩放量值得期待；
2. 公司经销商当期约950余家，相比去年年末的800余家，进一步增加。持续增加的经销商队伍将保证未来持续上涨的营收。
3. 集采影响？受本周种植牙集采消息升温影响，股价持续下行。从历史来看，公司产品毛利率超高，生产原材料易得，生产成本极低，去年开始的硬脑膜集采对公司毛利率无影响，降价约80%主要削减的是经销商端的费用。则针对口腔膜，
假设一：种植牙集采沿用宁波模式，只集采种植体等耗材而无口腔膜，则受益于种植牙普及提速，公司享受渗透率提升逻辑；
假设二：种植牙集采到口腔膜，从硬脑膜集采来看，在国产竞争对手众多情况下，而毛利率亦不受损，则口腔膜集采，在单一国外竞争对手情况下，且国外竞品无论市场终端价、渠道出货价乃至成本，均大幅高于海奥产品，如此相对硬脑膜更优的竞争格局，可以大胆假设毛利率亦不受损。即削减掉经销商的销售费用后，公司将充分受益渗透率提升和市占率提升的双逻辑；
假设三：种植牙集采到口腔膜且大幅降价，毛利率严重受损。这种情况概率较低，可持续观察跟踪。
4. 公司重磅产品活性骨获批在即，不论从公司层面传递出来的信心，还是产品本身优异的性能，无不彰显下半年获批的高概率。一旦获批，公司将手握利器，当前主打的硬脑膜和口腔膜未来都可能让出营收一哥的位置。投资人可持续跟踪，耐心等待。
5. 受益于重磅新品获批预期，公司今年以来股价走势在医疗板块中相对强势，上涨+10.55%，当前PE约45倍。相比30来倍的历史最低PE，不算特别便宜，但结合当前Q2披露的财务数据，在大概率可预期的Q3业绩提速和潜在的活性骨获批预期下，公司当前估值亦值得一搏。正所谓万事俱备，只欠东风！