小结
1. 出栏量：年报中的2020年出栏计划（1750-2000万头）是扣除留种后的口径。截至2019年年底，公司生猪存栏量已达1000万头，并在持续增长中。公司预计到2020年年底、能繁母猪存栏可增长1倍（约256万头）以上。
2. 成本：预计2020年生产成本将继续改善、会恢复到2016-2017年的水平（生产成本11元以下，非完全成本）。
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▍ 嘉宾
牧原股份董秘 秦军
▍ 主持人
中信证券农业分析师 盛夏、熊承慧
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▍ 中信证券观点
最近我们发了深度报告，上调牧原的目标价到158元。（母猪产能深度去化且仍在底部，看高未来2-4年猪价。公司不仅率先实现出栏量的回升和成本的改善，且在疫情考验下实现了成本优势的放大，预计2020年起有望回归顺周期高速扩张的通道，5年内市占率增长至10%-15%可期。上修盈利预测，上调目标价至158元，维持“买入”评级。）
非洲猪瘟（ASF）冲击下，国内的能繁母猪存栏在去年前三季度持续下行，四季度虽有微增、但结构上有1/3为低效的三元母猪，我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。近期也陆续有上市公司开始下修2020年出栏计划，我们估计今年将会呈现既缺猪、也缺肉的格局，预计2020年的猪价均价或达30-35元/公斤。且猪价在未来2-4年内有望维持高位。
牧原作为国内的自繁自养生猪龙头，凭借其育种体系，在2019年领先全行业实现了母猪规模的回升和高增，预计公司的出栏量在2020年将回归高速增长通道，或弯道超车成为我国第一大猪企。另外，在2019年非瘟疫情的压力下，公司与同业上市公司的成本优势不断放大，且其成本从9月起已率先改善。这种成本优势将成为公司长期成长的护城河。我们估计公司的长期市占率或可提升至10-15%。
▍ 公司经营情况介绍
2019年公司出栏1025万头，商品猪868万头，仔猪155万头，种猪2.71万头。
18年末至19年上半年非洲猪瘟对公司生产经营造成一定影响，4-5月份之后，经过各种措施，生产逐渐稳定，7月份开始进入快速恢复生产当时，固定资产、在建工程、生产性生物资产都大幅增长，2020年1750-2000万头出栏目标。
▍ Q&A：
1、年报中消耗性生物资产继续环比增长，现在生猪存栏情况怎么样？
2019年末生猪存栏接近1000万头（总数，包括母猪），每个月还在增加；
2、今年1750-2000万头的出栏目标中是否考虑了留种计划？
现在对全年出栏量是按照比较大的留种数字来定的。满足种猪留种条件的猪基本都留下了。在今年猪价比较高的情况下，优先把冗余度留足，更有利于长远发展。1750-2000万头的出栏目标是销售口径，可以和月报数据对应上，是刨除了留种量之后的数据。
3、请问2020年底的能繁母猪数量目标大概是什么水平？
19年末是128万头，到2020年底翻一倍以上应该是可以做到的。
4、能繁母猪区域分布？
湖北不多，主要是河南，前几年是占比2/3，其他区域单省份等占比都没有超过10%。
5、今年资本开支计划？
2019年113亿，2020年预计200亿以上，但跟猪价和现金流情况精密相关，现在看大环境还是不错的，外部环境比较宽松。
6、公司对明年的出栏量是什么目标？
公司历年以来，年初对出栏量的指引相对保守稳健。从全年来看，猪价大概率会在比较高的位置运行，所以后期的建设规模和种猪留种计划会有所变化，公司在前段会留有余量，确保有充足的种猪供应。留有冗余度，是为了在高猪价环境下能够实现更快的发展。
7、2020年出栏规划中，肥猪跟仔猪比例估计会是多少？
全年来看，正常年份10%多-20%区间，今年也不会特别高
8、能否介绍下轮回二元育种体系的特点？
通俗讲叫二元回交，公司在02-03年就在做，当时的出发点是种猪价格比较高，企业客户快速扩群的时候对种猪需求比较大，资金压力也比较大。经过公司的探索，不用杜洛克公猪而用长白公猪做二元回交，还要经过不停筛选，要兼顾种猪和肉猪生长性能指标，在快速扩大生产规模时能随时选育后备。
跟传统体系相比，优点主要是时间效率高。如果企业想在高猪价下快速发展，我们的体系兼顾了各种需求。
目前的育种体系，对仔猪销售价格没有影响，生长性能跟二元仔猪差不多。
9、土地储备情况？
目前可以满足公司1-2年的建设需求。按今年建设2000万头产能的话完全足够。
10、疫情对建设进度的影响？
疫情造成一定影响，公司也在积极申请复工，目前没有明确的时间表
11、现在公司的生猪死亡率大概在什么水平？
全程死亡率，正常批次是跟往年差不多，大概在8-10%，历史上个别年份会超过10%。
12、公司的PSY大概在什么水平？
目前PSY是24，上市以来从21慢慢增长到24。估计今年的MSY在21-22左右，跟往年差不多。
13、1-2月的出栏量情况怎么样？
具体披露还要等几天
14、对猪价走势的判断？
2020年上半年猪价总体还不错，下半年会略低一下，明年的供需缺口会小一些。
15、养殖成本后期是否会继续下降？
预计2020年，保守估计生产成本会降到16-17年的水平（11元以下）。三项费用受产能利用率的影响。
16、成本构成中，防疫费用减少约20元的原因？
在非瘟之前，公司防疫费用偏高，15-16上半年公司经过分析后认为有下降空间。非瘟发生后，主要在预防环节，也有空气通风过滤等原因，主要是前两年生产技术和管理的改善所造成的。
17、单头仔猪的成本
落地成本是110-120元/头，15公斤标准体重成本是350元/头，今年非瘟影响下略有增加，大概几十元。
18、新厂楼房综合体的成本
资本开支高20-30%，但设计使用寿命更长，摊销后出栏成本差不多。
经过优化设计，新厂跟老厂差不多，大概1000元/头，今年200亿的投资支出对应今年新增2000万头产能。
19、研发费用占比比较低的原因
有一些是口径上的问题，同时近年也对研发团队人员进行梳理，有些人员归到生产线条管理，例如兽医人员。
20、河南的出栏占比
2018年大概60%，预计2020年50%以下
21、华能信托在出栏中的占比
合作的时间不长，去年12月份才公告，新建厂投产预计在4月份之后，今年贡献不会特别大。
22、少数股东权益Q4增加比较多的原因
主要是其他合资子公司的少数股权，例如扶贫基金。
公司和华能信托的合作，资金分几批投入。
明股实债不符合监管要求，和华能信托的合作是股权性质。
23、预收款大幅增长的原因？
按客户需求的一定比例，往年没有实施过，主要是因为今年供需紧张。
保证金具体比例没有限制，如果客户对生猪需求交付比较严格，会通过交付保证金的形式下订单。客户都需要交保证金。