之前写过两篇的文章：
海螺水泥：净利润增速100%，给多少估值？（2018）
海螺水泥——带偏见的估值（2020）
也把他放到了《2020白名单》中。
我们为什么会看好水泥行业，之前写过，逻辑不变，简单的再说一下。
水泥行业向好主要源于两方面压力。
一是环保压力。石灰石是制作水泥熟料的主要原料，水泥熟料是水泥的原材料，水泥和砂石骨料是制作混凝土的主要原料。近年来生态环保逐渐趋严，导致石灰石矿山和砂石矿山资源变得稀缺，河砂资源高度紧张。此时自有矿山储备就变得十分重要，直接决定生产成本。同时错峰生产要求（部分季节不让生产），导致存量产能较大范围停产，使得大企业盈利稳定性增强。
二是去产能压力。供给侧结构性改革以来，水泥行业去产能一直是改革的重点，要求新建水泥产能时要淘汰等比例的落后产能。管理越来越严，从2021年起，僵尸产能将不能再置换新产能。此时手里置换产能指标就是未来增量的潜力。
在此双重压力下，水泥熟料新增产能受限，落后产能逐年淘汰，水泥熟料产能几乎未增长。2019 年底，全国新型干法水泥生产线累计共有1624 条，设计熟料年产能 18.2 亿吨，总量与2018年持平。结果是行业集中度提升明显。前10家大企业集团的水泥熟料产能占全国总产能的 57%。全国水泥市场从原来的分散竞价的充分竞争市场，转变为区域议价的龙头竞合阶段。
另外需求端，近年无论是房地产、还是基础建设项目，都未出现较大拐点，保持稳定增长。供给端的控制，直接推高了水泥的价格。
整体来看，未来水泥行业供给不会提升，需求保持稳定，集中度提升，有利于价格保持提升。
放到白名单，也要做好跟踪。
3月20日海螺水泥公布 2019 年年报，营收1570.3 亿，同比+22.30%；归母净利润 335.93 亿，同比+12.67%；扣非归母净利润 327.19 亿，同比+9.73%。销售毛利率、净利率分别为33.29%、21.88%，分别下降3.5、2个百分点。（不要慌，虽然下降了只是数字游戏）
一、业务发展。
水泥业务——绝对核心：
水泥业务实现收入 995.5 亿，同比增长 9.3%；自产自销水泥 3.2 亿吨，同比上升 8.6%（ 产能3.59 亿吨，产能利用率90%）；平均售价每吨339 元，同比上升 8 元；成本178元，同比提升 5 元；毛利 158 元，同比提升 3 元；净利108元，同比提升 2 元。
评：这部分数据非常非常重要，因为他贡献了海螺水泥绝大部分的利润。我们估计起来也很方便，3.2亿吨的销量*100元的净利润=320亿的净利润，这就是海螺水泥的核心价值。同时要看到，如果水泥价格下跌，将直接导致海螺水泥的业绩下滑。下滑多少？自己用小学数学算一算。每跌10块钱，损失30个亿左右。
贸易业务：
收入 383.49 亿，同比增长 52.12%；水泥熟料贸易业务销量 1.09 亿吨，同比增长 54.64%。
评：这部分收入在财务角度，是花架子，毛利率仅为0.16%，放在报表里简直是干扰视线。贸易业务增速过快，拉高营业收入，拉了利润率。但这不影响海螺水泥的核心数据。虽然整体的毛利率下滑是表象，核心还要看水泥业务，只要核心业务的毛利率、净利率稳定即可。
其他业务：
熟料业务91.22 亿，同比增长 37.61%；骨料业务收入 10.2 亿，同比增长 26.1%；混凝土业务收入 7000 万，同比下滑 15%。评：业务量太小，不单独说了。
二、管理水平
费用方面:
海螺水泥的管理水平是行业的绝对领先地位。体现在费用在收入中占比为 5.10%，同比下降 0.42 个百分点，其中，销售、管理、财务费用占比分别下降 0.09、提高 0.1、下降 0.48 个百分点。剔除贸易收入影响后，费用合计占主营业务收入的比重为 7.29%，同比基本持平。
评：已经是行业的绝对领先了，想要再进步也很难，尽力保持吧。
现金流方面：
经营活动现金净流量 407 亿元，同比+13.0%，期末货币资金+交易性金融资产 717.6 亿元，有息负债 117 亿元，有息负债率仅 6.6%，财务费用-13.4 亿元，同比下降 182%。2019 年公司预计分红 106 亿元，分红率 31.55%，连续 7 年分红率在 30%以上，股息率 3.7%。
评：目前可以称之为现金奶牛，如果行业周期拐点真的出现，公司也能从容应对。但同时，趴在账上的大量现金，也会拉低ROE，毕竟现金能产生的ROE只有不到4%。
三、近期看法
供给端：由于产能置换的存在，净新增可以忽略不计，2020年的整体供给格局依然比较稳定。同时，上游石灰石矿山供给逐渐收紧，熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。
需求端：受疫情影响， 一季度需求会出现淡季更淡的情况，但随着宏观调控政策加码，以及房地产调控政策放松，水泥需求有望进一步增加，将对水泥价格提供有力支撑。我猜具体效果会在2季度中旬反应在水泥价格上。
综上，我估计：2020年水泥行业仍将保持较好的供需关系。在供需没有大的变化情况下，预计全年水泥价格预计前低后高，3月份到4月上旬将是年内价格底部，随后持续高位运行。
海螺水泥的股价也可能跟随水泥价格走势，走出一条微笑曲线。
同时，更要关注价格风险，毕竟公司计划 2020 年水泥和熟料净销量 3.18 亿吨，与上年持平，利润增长，重点还是水泥价格。
总体上保守的估计，2020年海螺水泥全年业绩应该与2019年持平。
四、更远的未来
行业进入成熟期，下一步可能就是大鱼吃小鱼了。充裕的现金，为兼并整合都提供了想象空间。凭借优秀的管理能力，海螺未来的整合有望大幅提升公司的实际价值。
未来即便水泥需求出现下滑，海螺也有着极强的资源禀赋和成本优势，就像2018年《海螺水泥：净利润增速100%，给多少估值？》中说的，海螺水泥的稳定性和确定性在水泥股中是表现最出色。
五、估值
之前提过，我们给海螺水泥按照市销率估值，如果市销率超过历史80%的位置，认为高估，考虑卖出；低于20%位置考虑，认为低估，考虑买入；不高不低看好公司长期发展，考虑长期持有。
从历史看，ps-ttm80%分位约为2.5倍；20%分位约为1.6倍，目前PS为1.88倍，仍处于较低的位置上。
目前水泥价格正在下跌，但是随着调控政策落地，预计水泥价格将企稳。所以水泥价格继续下跌，可能带来较好的介入的好时机。