昨天我们对比了药明康德和凯莱英的财务数据，引来不少讨论，今天对比一下二者的业务构成。
首先看业务范围：
新药研发主要分为药物发a现及前期研发、临床前药学试验、工艺合成、临床试验、商业化生产等五个主要阶段。
按照药明康德招股说明书里的定义，CRO(合同研发外包)，主要覆盖新化合物发现、临床前研究和临床研究服务等；而CMO/CDMO主要为客户提供原料药/临床候选药物的生产工艺改进、实验室小试/中试、商业化生产等业务。
而凯莱英2017年年报则将制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床试验服务等业务全部都归于CDMO。
药明康德业务覆盖面更广，凯莱英聚焦于CMO/CDMO，目前正在向CRO拓展。
下面开始对比业务。
1、药明康德
药明康德业务收入主要来自于CRO、CMO/CDMO两块业务。根据招股说明可以清晰的看出其业务范围分布。CRO服务在中国主要集中在小分子化学药物的发现、研发及开发业务；在美国集中于新药的发现及研发、医疗器械检测服务、境外精准医疗研发生产服务等业务领域；还包括临床服务支持、监察及数据分析服务、临床协调及现场管理服务等。CMO/CDMO业务主要通过其控股子公司合全药业提供，其拥有国内规模最大、研发实力最强的工艺研发团队之一，能够为客户提供新药中间体、原料药及制剂从临床前期工艺开发直至商业化生产的一体化服务。
药明康德这两类业务的收入占比占比一直比较稳定，其中CRO为公司最主要的收入来源，占比稳定在74%左右，CMO/CDMO业务占比稳定在26%左右。其中CMO/CDMO业务的近三年复合增长率为25.61%。
2014-2017整体业务的毛利率分别为36.78%、34.55%、40.76%和41.83%，其中CRO行业毛利率分别为37.56%、33.19%、
39.58%和41.18%，CMO/CDMO毛利率分别为34.08%、38.07%、43.25%和43.77%。
前十大客户及营收占比：
2、凯莱英
凯莱英主要以定制研发生产服务为主。与药明康德比，凯莱英缺少了药物发现及前期研发的业务。
凯莱英的模式是通过大量承接临床阶段项目，形成“蓄水池”，随着药品研发的推进，公司凭借自身的技术能力、与客户长期合作形成的粘性，进而获得商业化阶段订单。商业化订单的金额与药品上市后的销售规模有关，通常是临床阶段订单的几倍到几十倍不等。
2017整体业务的毛利率分别为51.72%，毛利率远高于药明康德的合全。
可以看出凯莱英的业务更专一，业务主要是依托工艺开发和优化，提供药物化学、生产和质量控制的整套解决方案，使得新药开发过程经济、稳定、质量可控，最终保障产品成功商业化。
客户方面，凯莱英与全球前15的跨国制药企业中的11家客户合作，核心客户包括默沙东、百时美施贵宝、诺华、艾伯维和辉瑞，公司成为其中2家客户（百实美施贵宝和默沙东）的长期战略合作伙伴，5家客户的首选供应商
通过比较药明康德和凯莱英，我们认为：
药明康德优势是具有高水平的药品研发业务；凯莱英的优势是药品生产工艺开发方面。
虽然药物的研发业务看起来高大上，水平高，而生产工艺开发改造看似没有水平。但也有认识到，CRO更接近于一锤子买卖，而CDMO的商业化订单的金额与药品上市后的销售规模有关，如果药品销量好，订单数量可能是临床阶段订单的几倍到几十倍不等。与富士康代工的电子产品不同，药品的迭代周期非常长，随着凯莱英的产品积累，业务可能迎来几何级的爆发。
从客户方面看，凯莱英也覆盖了全球主要药企，和药明康德不相上下。
结论：药明康德是龙头，在龙头打开空间后，凯莱英有机会迎头赶上，双方的估值差距不应像现在这么大。
$药明康德(SH603259)$ $凯莱英(SZ002821)$
ps:分析写的对与错，欢迎大家讨论。有错误您指出，我感谢并认真改正。不要一上来就人身攻击，我没当自己的是巴菲特，您也别把自己当成徐翔，徐翔那么牛逼不也进去了不是么。