伟明环保（要点汇总）
一、项目运营质量与收入
垃圾焚烧收入构成包括两大块，垃圾发电收入和垃圾处置收入。垃圾发电收入，按照规定，每吨入厂生活垃圾折算上网电量 280 千瓦时，所以，低于此标准部分的电价为0.65 元/千瓦时，超过部分按当地燃煤标杆电价计算。垃圾处置收入，是指每处理一吨垃圾，政府就给予一定金额的补贴。从收入来说影响垃圾焚烧项目盈利的要素较多，从收入端来看， 影响因素包括垃圾处理费、吨垃圾发电量、上网电价（项目是否进入新能源补贴目录）、产能利用率等。 也可以这几个维度来初判项目质量。
从收入端来看，伟明环保的吨垃圾发电量、垃圾处置收入和产能利用率在垃圾焚烧行业内都处于较高水平，其项目本身的质量优秀。但并没有显示出绝对优势，其高于同行业的毛利率主要在于成本端。
二、成本与毛利率
伟明环保毛利率高出行业平均较多，一是由于行业各公司垃圾发电业务所占比例不同。二是因为伟明环保设备折旧费用少，设备折旧费用可以占到垃圾焚烧成本的40%-50% 。1、伟明环保采取的折旧方法是按照特许经营权年限折旧，按照 2018 年特许经营权折旧的数据估计，综合折旧年限在 25 年，折旧年限长于启迪桑德、瀚蓝环境、中国天楹、光大国际（这些公司采取特许经营权和资产使用年限孰短方法折旧，一般综合折旧年限 20 年）2、土建成本没有计入BOT项目。3、一体化经营设备价格平价。4、项目投资时间段早，成本相对较低。三是伟明环保将特许经营权年限内发生的大修重置支出的折现值确认为预计负债。因时间推移导致的预计负债账面价值的增加金额，确认为利息费用。而其他上市公司多将大修支出计入营业成本。
公司披露“2016 年公司主营业务毛利率下降，主要由于公司享受的增值税优惠政策发生调整，垃 圾处置业务享受的增值税优惠由免征调整为 70.00%的即征即退，公司将增值税 返还部分计入营业外收入，导致确认的收入减少。项目运营毛利率减少、营业收入增长明显少于营业成本增长主要原因为：垃圾处置收入 2015年 7 月起增值税由免征改为即征即退，导致不含税收入减少所致。”2017年及2018年毛利率的下降是由于设备销售业务占比提升导致的，可以预期的是未来收入大幅增长的前提是毛利率的下降。
三、市场容量
根据“十三五”规划，到 2020 年底全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力 50%以上，其中东部地区占 60%以上，根据规划 2020 年垃圾焚烧处理能力达 59 万吨/日，“十三五”生活垃圾焚烧处理能力年复合增长率将达 20%。
公司当前 89%营收来自浙江，主要集中在温州。由上图知浙江省离2020年产能规划只有约0.5万吨/日空间，所以公司业务开始向外埠拓展，当前外埠在手焚烧产能占比为 43.59%。截至 2018 年 12 月 31 日，公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为 1.36 万吨/日。报告期内各运营项目合计完成生活垃圾入库量 424.36 万吨，同比增长 14.59%，完成上网电量 12.91 亿度，同比增长 14.96%，两项指标创公司年度运营新高。
四、关于成长动力
多年来公司以技术为依托，生活垃圾处理能力自 2000 年 385 吨/日增长至 2018年1.36万吨/日，产能复合增速20.64%。2011~2018年公司营收自2.78亿元增长至15.47亿元，复合增速达 23.93%。从垃圾焚烧发电商业模式说，随着项目的增加，新项目产能利用率的增加，营收应该缓慢增长。为什么2017年和2018年营收同比突然连续50%大幅增长？因为相比2016年，按产品分类中出现新的业务设备销售与技术服务。为什么有新的业务设备销售与技术服务？
2016年伟明设备已经是全资子公司了，为什么环保设备销售0.94亿没有计入主营业务分产品情况？对比2016年和2017年销售商品、提供和接受劳务的关联交易说明推测2016年合并报表是子公司之间的销售抵消了，如果是这样，那将导致收入和利润增长，同时BOT项目的成本增加。结合2017年股权激励和2018年员工持股计划理解这种变化就容易了。
以后能持续吗？从在建与筹建的在手项目和资产负债率来看，伟明环保有21.85亿在手项目和足够的融资空间。在手项目计划投资额减去已投入额约20亿，由于设备销售额和计划投资额都是约占总投资额的50%，所以在手的设备销售额约20亿。2018年设备销售约5亿元，同比增长264%，从金额看在手设备销售额20亿足够维持2019年同比增长300%，按照18-24个月的建设周期算，能结算10亿设备销售额，具体设备销售多少受项目进度的制约，需要持续跟踪。
2019 年的主要经营计划：全年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量 530 万吨，完成上网电量15.90 亿度。按照经营计划垃圾入库量同比增加25%，上网电量同比增加23%，按照2018年生活垃圾入库量同比增长 14.59%，上网电量同比增长 14.96%，项目运营收入同比增长15.26%的比例推算2019年项目运营同比增长约20%到11.9亿（考虑产能利用率爬坡、生活垃圾入库量小于530万吨等）。按照2019年二季度主要经营数据公告，上网电量71,965.58 万度，平均上网电价 0.638 元/度，算出上网电价收入同比增长18.2%，生活垃圾入库量同比增长21.9%。
如果设备销售能结算10亿，项目运营按计划到11.9亿，2019年营业收入21.9亿，同比增长41%。