投资要有大局观和历史观（二）

来自行中衡的雪球专栏

2018年时写过一篇文章，《投资要有大局观和历史观》，主要意思就是投资思路以及行业选择，要和当时社会所处的时代紧密联系，跟上时代发展的趋势。

最近很多朋友讨论美股和A股的走势问题，我个人觉得其实反映了国家，经济，股市的发展。

关于这些问题，立春兄在10年前就讲得比较清楚了，虽然他在乐视网上折戟沉沙，但我感谢他的思路。

一、美股的发展

20世纪初，公司市值是未来现金流折现的理论才刚刚出现。到1934年格雷厄姆才写了《证券分析》，最主要讲的是安全边际，及低估值投资。成长股投资的思路，由费雪总结成书。

二战时期，正是美国的转变期。20世纪初，美已是全球第一大经济体，但在国际上影响 力不大。二战结束，美股正式成为全球经济，政治，文化中心，美股也确立其全球地位。

所以巴菲特，可以说是赶上了价值投资，以及美国大发展的时代。

在些之前，美股的乱象，在戈登三部曲之一《伟大的博弈》中有详细的描述。所以，利弗摩尔也是时代的缩影。当时，大家对股票定价都比较模糊，主要靠技术分析及消息面投资。

价值投资，更容易体现威力，我认为是在经济增长趋向平稳后。

在经济高速成长期，大量的公司在竞争，利润率不高，ROE不稳定。不能判断谁能胜出，壁垒也无法体现价值。大家更多的关注阶段性成长性。

可以说，高速增长的经济体，更应该投从0-1，或者整体性地买入某个板块。

等经济发展稳定时，确立行业地位的公司，更容易取得长期稳定的利润率，壁垒发挥作用。所以，价投大师喜欢选择从1-10是考虑了这个因素。

二、A股的发展

A股的价值投资真正普及，是在2003年。2003-2010年，宏观研究是最重要的因素，因为股市齐涨齐跌。这一时期，可比美股的1934年-1969年。

2012年后，成长股投资思路开始普及。但是A股并没有出现真正的成长性行业，多数还是传统与周期行业。由于上市条件的限制，互联网公司都在港股。

2019年后，融资条件放宽，我国在新能源，工业制造等很多行业，已经在全球领先。半导体企业从原来的10几家，变成了几百家。可以说真正进入了价值投资，成长股投资的时代。在我眼里，价值投资就是成长投资，安全边际只是看错时的保护。

所以，A股自2019年到现在，可比美股的1981年到现在。

同时，2011年起，中国经济已经过了高速增长期。也就进入了价值成长投资更容易取得收益的阶段。

多数人讲的“价投”，和我理解的不同。所以多数价投不能盈利，并不是价值投资的失败，只是没有跟上时代发展，或者教条主义的结果。

我一直讲，A股的牛熊和GDP增长率相关性很小。其实并不仅仅适用于A股，全球如此。关键还是看公司利润率，以及利率、货币政策等其他因素

作者：行中衡

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来源：雪球

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