声明：本文仅作为个人投研记录，不构成投资建议。
巴菲特芒格搭档作为基本面长期投资的一代宗师，慷慨分享的那些甄别好公司的道与术，让后辈得以因循这套精简而全面的投资体系，去挖掘商业模式、公司文化、管理层团队这些报（bing）表（shan）之（jiao）外（xia）的关键信息。与每年每季度展现的经营和报表数据之变相比，关注并且把握背后不变的因素更有机会让投资者获得长期满意的回报的同时，排除掉不易识别的潜在风险。毕竟一个商业模式不好，甚至商业模式再好的公司，如果匹配一个糟糕的公司文化和不作为的管理层团队，作为时间的敌人，一定会错过机会变得平庸甚至落入雷区。
近两年来，个人一直按图索骥试图发现巴菲特说的那种理想标的。而整个市场理论上，集good business（厚厚的雪长长的坡）、good culture（诚信本分消费者导向）、good management （有能力而又诚信）于一体，长期大幅超越社会平均ROE的公司本身就是凤毛麟角。回头看茅台、腾讯这些都像巴菲特喜爱的see’s candy、Coca-Cola、Apple一样满足这个体系的所有要素，不单是回溯后验信息可能更容易看清，这些公司到现在看也都是商业模式、公司文化极强，护城河极深的公司。
拼多多的出现，让人眼前一亮，对拼多多的争议也为投资者提供了一个相对ok的price，buy &hold。芒格老人的智慧，不需要卖的好公司才是真正的好公司。
在这里记录下个人对拼多多的商业模式、公司文化、管理层团队的关注和把握，10年后再来看看这家公司的远景兑现。
商业模式&管理团队
2017年创始人黄峥在“钛媒体T-EDGE 科技生活节的国际领袖峰会”上有个演讲，高度概括的总结了公司迅速成长背后的商业模式和管理团队：
中国的零售这个市场以及电商零售份额占比每年都在双提升，电商行业的规模和潜力都决定了这是条拥有长长的坡的行业赛道，而电商又是个强规模效应的行业，长期看能够容纳2到3家平台公司竞争。哪个平台能长期占据重要一极，就能挖掘这长坡上厚厚的雪。这是显而易见的常识。
关于商业模式，如黄峥所言，在支付和物流基础设施完善的背景下，拼多多抓住社交的商业化，迅速完成突破。（网络支付、消费升级）
而将商业模式深化落地的是背后的团队，拼多多团队展现出不同于上一代传统电商公司的基因，这是管理层团队自带并自然演变而成的。也就是黄峥所说的：
“在这样的模式之下，我们团队展现了差异化的思维和不一样的基因。在做拼多多之前我们也做过电商代运营，也做过游戏，应该说在这个行业里面是非常少有的同一拨人既成功地做了电商运营公司，同时又做了游戏公司，因为电商运营公司是强运营、强执行导向，是阿里的思维。但是你进入游戏的时候就是学习产品的思维，学习腾讯的思维。这个商业模式和团队的角度，是大部分的媒体和投资人所忽视的，在我们成长过程中是至关重要的。”（游戏强产品、电商强运营）
拼多多高层稳固，黄峥身边都是他最亲近的战友，从2011年开始一起创业，包括游戏、电商代运营，下面看下拼多多的高管团队和背后的个人投资人，强大的阵容下战略战术的作战能力让人放心。
看下拼多多管理层的履历，清一色计算机科学专业做data mining。看好公司利用社交关系在分布式AI个性化推荐（而非大部分项目集中式AI）上取得技术领先。
而拼多多创立之初进入的四位天使投资人，丁磊，王卫，段永平，孙彤宇，背后也有潜移默化的影响。除了对黄峥商业与投资常识、平常心、公司文化影响最大的师傅段永平外（徒弟是黄峥在一个采访中自称的），丁磊是个互联网老人，对产品理解深刻，极其聪明。此外孙彤宇的加盟也让人对未来与淘宝竞争中额添几分信心，孙作为马云创立阿里巴巴的十八罗汉，排名仅在马云之下的二号，可是原淘宝网的总裁和阿里巴巴副总裁，在2008年辞职，其妻是十八罗汉中彭蕾。陆奇自2018年7月起不再担任百度集团总裁兼首席运营官职务，担任拼多多的独立董事兼薪酬委员会主席。
管理层团队和背后投资人的能量之大，战略和战术上足以带领拼多多应对各种变化，走得越越来越远。
除现有社交场景商业模式取得巨大成功外，公司商业模式也将随着用户量和收入的增加不断迭代，很难判断终局下的商业模式，但黄峥在招股书和平时反复提到的“Costco +Disney ”愿景是值得信赖、切实可行、非常具有社会价值的。公司目前的游戏基因和“C2M农产品上行工业品下行”的不断尝试都在努力指向这个发心，“多实惠多乐趣”作为公司长期的slogan非常恰当。未来的迭代交给管理层，作为投资者的本分，还是少不了动态跟踪评估，除了切既有利益的蛋糕外，毕竟长期为消费者和商家带来多少价值，决定了拼多多的商业价值和天花板估值。
2.公司文化
拼多多的文化极大受到段永平的印象，跟步步高，OPPO，VIVO一样，黄峥甚至将最重要的“本分”放在招股书的前几页。
对于一个大型组织，如果没有一个贯彻公司上下的健康文化，很难想象走得健康久远。
段永平的人品和商业实践总结成凝练的“本分”二字，蕴含的内容可谓孙子兵法，比如integrity ，平常心，求责于己，消费者、员工、供应商、股东回报，聚焦，集中集中优势力量打歼灭战，胸无大字（志），敢为人后后中争先等等……这可以说是非常好的文化体系，不得不佩服，如果贯彻宣讲下去，长期的力量超乎人的预料。作为长期的公司基本面投资者，公司的健康长久是DCF估值最大的朋友，这样的文化是个重要的保障。
段永平曾说，公司文化才是真正的核心竞争力。慢慢理解了这句话的内涵，本分文化讲述诚信，隔绝诱惑压力和外界干扰，常识理性看待问题，将消费者、员工、供应商、股东凝聚在一起构筑商业生态共同体。这些不是口号，而是真正的处世之道，商道，时间的玫瑰长于沃土之上。
不过，拼多多的本分文化目前更多被视为一种口号，很多人并不觉得拼多多本分，甚至认为其不本分。事出有因，我观察更多是一些初期平台假货低价劣质商品、病毒式红包砍价分享外链引发的不满。其实换个角度并且深入作一些了解，会发现大部分不满很难避免或者只是短期爆发一时还没有整改完成。具体到细节，首先假货问题，据我所知拼多多作为平台方的打假力度和对商家的处罚是非常严格的，本身作为第三平台方很难杜绝，尤其在集中爆发上线时，现在真正的冒牌假货我相信是非常少数，低价劣质的白标商品肯定依然大量存在，本身性价比这种个性化东西不作评价，如果你到四五线农村去看下集市路摊和士多店的食品，调料，衣服，玩具，日化用品等等可能会明白，拼多多更多是承接了原有的这类市场，而且更便宜，打假力度更大而且没有犹豫过，打假这是长期的共同利益。拼多多领现金和砍价之前是在微信规则下合理运行的，刚刚新规对这块诱导式红包分享有了界定和限制，昨天我尝试了下拼多多此类外链已经被禁（跟阿里一个待遇，不过正常的拼单和商品分享未禁），但同样诱导分享红包的京东未被禁止。这些确实伤害了用户的感情，但在大的方面，农产品上行，打假，百亿品牌补贴，真实现金红包下，在我个人的接受范围内，而且我个人也认为，拼多多更多的是在努力改善这些问题。
财务估值本文先按下不表（个人认为还是OK price），从商业模式，公司文化，管理层团队来看，个人认为拼多多是一个值得长期关注与投资的好公司，非常期待这个年轻团队带领拼多多不断商业迭代和价值实现。作为一个较早被推向二级市场的一级市场项目，拼多多更加规范透明的同时，因为成长速度极快创始人被稀释的股份较少，希望给投资者带来满意的回报，也能见证年轻的黄峥荣膺中国首富，正如段永平所言，非常看好黄峥，达到任何成就都不感到惊讶。
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