摘要:
华特达因1999年上市，2019年以前为山东大学校属企业，2019年改制，股权转让给山东省国资委，逐步理顺激励机制，不断剥离非医药业务。
伊可新维生素AD滴剂是公司的主要产品，十年来一直稳居同类产品市场占有率第一。
企业市场地位非常稳固，同时，利润大幅增长的空间已经不大。
不过，好在，这个企业适用市净率。适用市净率的公司，只要盈利维持正数就可以了。
华特达因利润率45%，资产质量很高，没有亏损可能性。
股息率6.3%，分红率80%，未来一年资产收益率大概率继续维持20%，当前市净率处于历史低位，最大下跌空间20%。如果不幸的，估值下跌20%，基本面涨幅可以正好抵消，最差获得6.3%股息，如果估值继续上行，有望获得50-60%的收益。
目录
一、股性分析
二、基本面分析
三、行业分析
四、估值分析
五、盈利确定性分析
六、风险分析
七、买卖计划
一、股性分析
经过对比股价走势图和pe/pb走势图，发现虽然作为成长股，华特达因更适用于市净率。
PE在近5年呈现下行趋势，PB则围绕中值3.3倍规律性的波动。
这是我一再提醒圈友的，通常那些判断估值指标适用性的说法都是似是而非的，比如成长股适用pe，周期股适用pb，每一种说法都存在大量反例，每一个反例都将付出亏损的代价，在投资领域，一知半解是非常危险的。
股价取决于基本面和估值。估值指标选错了，整个投资就错了50%。
从2014年7月至今，华特达因经历过5次完整涨跌周期，目前正处于第六次上涨通道中。
第一次上涨:
2014年7月至2015年6月，11个月，股价从13元涨至54元，涨3.2倍。市净率从5.6至12.4，涨1.2倍。剩余2倍涨幅由净资产增加贡献。
第一次下跌:
2015年6月至2016年2月，8个月，股价从54元跌至12元，跌幅78%。市净率从12.4倍跌至4.4倍，65%。同期净资产增加。
第二次上涨:
2016年2月至2016年11月，9个月，股价从12元涨至37元，涨幅2倍。市净率从4.4倍涨至7.5倍，涨幅70%，其余130%增幅由净资产增加创造。
第二次下跌:
2016年11月至2017年1月，2个月，股价从37元跌至23元，跌幅38%。市净率从7.5倍将至5.4倍，跌幅同样为38%。
第三次上涨:
2017年1月至2017年6月，5个月，股价从23元涨至34元，涨幅48%，市净率从5.4涨至6.6倍，涨幅22%。剩余26%涨幅由净资产贡献。
第三次下跌:
2017年6月至2018年10月，16个月，股价从34元跌至7元，跌幅79%。市净率从6.6倍跌至2倍，跌幅69%。同期每股净资产减少是因为发行股本，摊薄了每股净资产。
第四次上涨:
2018年10月至2020年7月，股价从7元涨至32元，涨幅3.57倍。市净率从2倍涨至4.5倍，涨了1.25倍。
第四次下跌:
2020年7月至2021年2月，股价从32元跌至16元，直接腰斩，不多也不少。市净率从4.5倍跌至2.7倍，也正好50%。
第五次上涨:
2021年2月至2022年10月，股价从16元涨至48元，涨了2倍。市净率从2.7倍涨至4.3倍，接近2倍。
第五次下跌:
2022年10月至2024年2月，股价从48元跌至22元，跌幅54%，市净率从4.3跌至2.1倍，跌幅51%。
第六次上涨:
2024年2月至今，股价从22元涨至32元，涨幅45%。市净率从2.2倍涨至2.8倍，涨幅27%。
二、基本面分析
公司主打产品伊可新，伊可新的诞生完成了由鱼肝油向维生素AD制剂时代的跨越。伊可新采用高纯度的维生素A和维生素D，以精炼植物油作为助溶剂，既去除了鱼腥味，也优化了维生素AD的比例（3:1)，同时也规避了环境污染导致的原料安全问题，单剂量包装，提高了用药剂量的精准性和使用方便性。
历史上，华特达因的盈利呈现出明显的、持续的高成长性，2018年至2023年复合增长率28.5%。伊可新的高增速源于渗透率的不断提升，截至2022年，伊可新在0-1岁人群中渗透率接近30%。
所谓成也萧何败也萧何。高成长带来了高估值，高估值又引来暴跌。
股息率6.3%，连续12年分红，2023年分红率80%。
总资产53亿，负债9.68亿，负债率18%，且没有有息负债。
货币资金20亿，交易性金融资产12亿，是在银行的结构性存款，合计32亿，占总资产的60%。
商誉仅2613万。
chioce 财报体检提示其他应付款增加过多，经查系应付少数股东股利，警报解除。未发现其他风险指标。
资产负债表非常健康。
近三年净资产收益＞20%，是因为受益于毛利率和净利率的提升。近五年，毛利率从8%提升至21%，净利率从20%提升至45%。同期资产负债率还在下降，更凸显了资产收益能力的含金量。
三、行业分析
❶行业需求增速与空间分析:
大量数据表明，我国40%-60%的儿童缺乏维生素AD，伊可新的市场渗透率有望进一步提升。据第七次人口普查结果显示，我国4岁至6岁儿童大约有5,297万人，缺乏症的普遍需求将带动伊可新巨大增量空间。
❷竞争格局与地位分析:
伊可新儿童维生素AD滴剂市场在医院端和零售端市均约65%。整个AD市场大概30亿左右，伊可收入20亿。
江南春认为，中国消费品企业只有2个真正的护城河，一个是深度分销，一个是占领心智。深度分销是现实中的货架，占领心智是头脑中的货架。
伊可新护城河牢牢占据了消费者心智，护城河非常稳固，反正我的孩子吃的就是伊可新。
❸产能利用率分析
未发现相关数据，不过儿童药研发周期长，目前整个市场已经饱和，供应端没有上产能的动机。产能利用率可控。
四、估值分析
华特达因最近估值高峰出现在2022年10月18日—4.9倍，最低值出现在2024年1月31日—2.1倍。
假设中值3.3倍，根据倍率法则，4.9/3.3=1.5，3.3/1.5=2.2。2.2与2.1非常接近，可以认为倍率法则适用华特达因。
当前估值2.8倍，较2.2倍相差0.6，也就是21%的下跌空间。
距离高估值3.7倍，相差0.9倍，也就是32%的上涨空间。
如果未来一年能够获得20%的净资产收益率，则正好能够抵消下跌。
股息率，又进一步提供6.3%安全垫。
五、盈利确定性分析
我认为华特达因的盈利确定性肉眼可见，但是已经不复再有往日辉煌了。渗透率虽有进一步提升的可能，但空间已然越来也小。
华特达因将经历增速换挡，从高速增长企业，变为中低速增长企业，从管理层制定的2024年目标可以印证:
力争2024年营业收入、归属于上市公司股东的净利润较2023年增长不低于10%。
六、风险分析
风险意识必须要有，此部分主要起到心理提示作用，如果现在就认识到有明确的风险，我就不会写他的研究报告了。
正是因为目前没看到显而易见的风险，所以更加要提示自己不可大意，因为真正的风险都在意料之外。
❶黑天鹅风险
❷个人判断错误风险
七、买卖计划
略，如需了解，请移步 planet 格雷厄姆学院