1 月 23 日证监会主席易会满在党委扩大会议上再提中特估，他指出要全力维护资本市场稳定运行，大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。我们认为中特估的核心驱动在于国企改革，提升分红和 利润上缴能力是终极目标，提升 ROE 是必要条件，而提升 ROE 又分为内部 挖潜和外延并购两条途径，国资委“一利五率”考核更侧重内部挖潜，而外 延并购及重组未来亦有望加速兑现。24 日上午国资委副主任提出，将进一 步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加 重视上市公司的市场表现，并加大现金分红力度。当前部分建筑央国企股息 率已达到可观水平，结合此前多家央国企发布的控股股东增持公告来看，低估值央国企龙头仍具备较好的投资价值。 资金宽松或支撑 24 年三大工程及水利投资高景气 央行行长潘功胜 1 月 24 日在国新办新闻发布会上表示，将于 2 月 5 日下调 存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供流动性 1 万亿元。此外人民银行、 国家金融监管总局将联合发布文件，完善经营性物业贷款政策，支持房地产企业发展，扩大资金使用范围，改善房企流动性状况。考虑到此前央行公告 新增抵押补充贷款额度 5000 亿元，四季度增发的 1 万亿元国债资金结转 24 年使用 5000 亿元，预计在资金层面支持下，24 年三大工程和水利投资 有望成为稳增长重要发力点，建议重视重点一线城市城中村改造及保障房建 设的力度和强度，同时关注重点区域内大型水利工程项目落地及推进节奏。
央国企整体经营稳健，龙头企业韧性彰显 央企方面，23Q1-3 跟踪的 8 大建筑央企新签订单合计达 10.6 万亿元， 订单加速分化，或反映出基建的区域性特征愈发显著，13 家地方建筑国企 23Q1-3 新签订单 8925 亿元，同比+18.8%。已经披露全年订单数据的 9 家 地方国企全年订单同比+9.8%。我们预计 24 年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，同时出海及一带一路有望成为建筑企业业 绩增长及事件催化的核心变量。考虑到国企改革有望带动 ROE 及现金流持 续改善，看好央国企中长期成长性。 央国企蓝筹估值处于历史性低位估值层面，目前建筑央国企估值已跌入上一轮中特估行情启动前的历史底部
择优选取“中特估”优质个股：当前主流央国企 PB/PE 已基本低于上一轮中特估行情启动前的水平，建议沿以下主线寻找优质个股：1）低估值建筑央企蓝筹：推荐中国铁建、中国建筑、中国交建、中国中铁等；2）高股息及区域投资高景气的地方建筑国企：推荐四川路桥、安徽建工等；3）一带一路及出海逻辑的国际 工程公司：中材国际、北方国际、中钢国际等。4）细分专业工程赛道央企： 推荐中粮科工（与农业组联合覆盖），建议关注中国海诚、中铁装配。
风险提示：基建&地产投资超预期下行，国企改革提效进度不及预期，城中 村改造、保障房进度不及预期。