此文写于3月13日，当时是市场跟随英伟达最火的时候。
我前面一篇文章讲了国内目前除了用于训练的GPU急需突破外，推理卡也是急需解决的。
夜间景嘉微发布公告称，公司面向AI训练、AI推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品（简称“景宏系列”）研发成功，适配国内外主流 CPU、操作系统及服务器厂商，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库。
那么问题来了，这会带来国内ai的进一步炒作吗？景嘉微能成为英伟达吗？
应该说技术进步会带来市场的关注度和国产替代预期的增强，资本市场也可趁机炒作一番。
目前国内拥有比较完整GPU生态的公司主要为华为和海光。华为为昇腾芯片提供了Mindspore多层软件栈和开发工具链，来帮助开发者更好的使用和开发昇腾；海光则依托X86架构，开发的DCU深算系列具有兼容性好的优势，也已形成了较为完整的自有生态。
寒武纪则专注于AI芯片，主要产品为云端智能芯片及加速卡、训练整机，边缘智能芯片及加速卡等，研发至第五代。
龙芯中科的龙芯2K2000芯片集成了龙芯自主研发的GPU，并优化了图形算法和性能。龙芯第二代GPU核LG200将在2K3000中应用，支持图形加速、科学计算加速、AI加速，计划在今年上半年交付流片。
航锦科技则主要应用于军工企业，其民用GPU在开发进程中。另外还有部分未上市公司如摩尔线程、燧原科技、壁仞科技也都陆续有新产品推向市场。
巧合的是今天"华为代言人"雷蒙多在菲律宾也再次表示要进一步锁死半导体技术和产品进入中guo，国产替代预期进一步加强。
先看看两者的一些经营和估值指标对比（如下图），英伟达2023年收入是景嘉微的378倍，利润更是其730倍。无论从营收规模还是盈利能力看，两者都不是一个量级。再从估值水平看，无论是当前市盈率，还是2024年的预计市盈率，景嘉微都远远大于英伟达了。当然这也不能代表说景嘉微就被高估了，毕竟我们的巨大市场还需要国产芯片来填补，其增长潜力还是巨大的。公司的具体估值水平可参加下面的估值分析。
国内的其他AI芯片公司，寒武纪状况和景嘉微差不多，都属于大幅投入期，收入还没起来，亏损比较严重。目前仅有海光信息依托CPU产品实现了业绩的连续增长，其营收和利润水平均达到了较高水平，但其DCU产品收入规模也还较小。
其实国外ai芯片行业除了英伟达，包括AMD和英特尔在经营上也都还没吃到这波红利，但股价是吃到了。这也导致其静态的估值水平也都很高，比如AMD的PE（TTM）高达375倍。不过国外的这些公司也都快速推出了新产品，陆续会量产，后续的盈利水平预计会大幅提升，其2024年的预计PE基本都降到了50以内。这点比国内ai公司还是强很多的。
景嘉微无杠杆现金流估值分析
调整景嘉微的DCF模型非常困难，因为其大量的研发投入和capex的支出，导致其现金流常年为负数，现阶段模式类似于前几年的京东方，恐怕需要持续融资。
因此如果想对其用现金流估值，需要其新产品推出后能大幅改善盈利能力，降低营运资金的需求，同时不得不拉长其详细预测期，以期待公司进入稳定增长期。即便如此，能够得到的公司估值与现有市值之间也还有较大差距。（内含股权价值222亿，当前市值356亿，空间-38%）实际情况参见下图，以下仅做参考：
基本假设:
（1）贝塔计算结果为1.38（相较于上证综合指数）；市场风险溢价取5%，折现率（wacc）计算结果为9.15%。
（2）收入增长：将其预测期拉长到10年，第一阶段5年为高速增长期，第二阶段5年为低速增强期。2023年带入券商的预测数据，2024年开始重新实现50%的营业收入增长。低速增长期保持30%业绩增速。
（3）公司需要通过运营管理水平的提升，提升毛利水平，改善运营资本。
（4）在资本开支上要尽可能高效，降低其占现金流的比重，但实际可能很难减少。
（5）永续增长率g取3%。
本文所用估值工具来源：财新数据
本文完~~