TMA科普:
TMA的原材料主要为偏三甲苯,其价格与油价高度相关。根据百川盈孚,截至2024年4月17日,TMA价格已上行至2.55万/吨,10日内涨幅27%,正加速上行,进入高景气。
TMA的核心功能是为下游产品增强耐热性、耐老化性、绝缘性,添加比例极低,主要下游包括:
①PVC:用于生产环保型增塑剂TOTM,耐热电线、电缆料以及其它要求耐热和耐久性的板材、片材、密封垫等制品
②粉末涂料:用于生产粉末涂料、卷钢涂料的核心原材料聚酯树脂
③绝缘材料
根据中涂协,粉末涂料我国需求220万吨(作为最便宜的环保型涂料大类,潜力大)。根据隆众资讯,PVC我国需求2092万吨,而2021年TMA我国产能仅14.7万吨,在下游整体添加比例极低,成本不敏感。
因为其良好的耐黄变性能,在海外市场用于添加在电器、汽车涂料等产品上,难以被替代,国外市场接受度非常高。
事件催化:
美国英力士7万吨产能因成本问题于去年逐步停产,造成较大供需缺口,国内产能出口比例加大,进而提升产品价格。截止4月10日,TMA实际产品成交价格约已涨至2.4万元/吨左右,较年初提升约8000元。
行业格局:
根据泰达新材招股书,2021年,波林化工TMA产能关停后,国内正丹股份、百川股份和泰达新材三大企业占据几乎所有产能。目前正常生产的国际企业主要仅有美国 Ineos Joliet等少数企业。
在可预见的将来,国际企业没有偏苯三酸酐扩建项目,国内企业也未见披露偏苯三酸酐进一步扩产计划,TMA行业呈现高度集中的寡头格局。若有装置因不可抗力出现关停(目前公开新闻中尚未有报道),结合寡头格局、下游成本占比,TMA有望进入超级景气周期。
全球总产能约27万吨,一共5家企业
美国英力士7w吨 (2月美国英力士7万吨产能停产,据传关闭不开,需后续证实)
江苏正丹10万吨(7在产+3闲置)
江苏百川4万吨(1w吨闲置)
意大利波林3万吨
安徽泰达新材3万吨(1w吨闲置)
价格趋势:
根据百川盈孚数据
2024年4月17日,国内TMA华东地区价格为25000元/吨
2024年1月1日,国内TMA华东地区价格为14000元/吨
2024年2月1日,国内TMA华东地区价格为15300元/吨
2024年3月1日,国内TMA华东地区价格为16500元/吨
2024年4月1日,国内TMA华东地区价格为19500元/吨
短期预计终端实际成交价格仍有上行空间,与此同时,高价之下市场渐显观望态势。
江苏正丹化学10万吨/年TMA装置正常运行,对外暂不报价,实单可详谈。百川股份4万吨/年TMA装置正常运行,目前无货,暂不报价。
利润估算:
假设TMA按照均价2万单吨成交,对应毛利大约1万元/吨,也就是说就爱如满产满销,正丹增利10亿,打个折扣就当5亿好了;百川是4亿,打个折对应2亿。
正丹股份:净资产15亿,按目前这个紧缺度,乐观点估算,按4-8倍PB给(正常PB大约是1.7左右),大约12-24之间的目标价合理,再朝上都是风险
百川股份:净资产22亿左右,按目前这个紧缺度,乐观点估算,按3-6倍PB给(正常PB大约是1.3左右),大约9-22之间的目标价合理,再朝上都是风险