再谈北京君正

研究$北京君正(SZ300223)$有几年了，刚开始那会儿会君正是大部分人眼中的垃圾股，是茫茫多创业板中的一个小角色，是雪球众多价口中的仙股。

那会只有我和@大隐无言 老师在吹。大隐老师是真研究真本事，我其实就是瞎吹，没事就叫嚣一下《十倍牛股北京君正》。可惜在雪球经历那次大劫之后，所有的文章都看不到了。

至于实盘操作，我是在2018年深度熊市的某个下午，绝望中买入。那年的绝望，是我年轻生命中少见的。但依旧坚持买入，这里有人肯定会佩服我高瞻远瞩。不好意思让你们失望了，买入的最直接的理由只是它跌不动了。在反反复复20块震荡中买入。

持有的过程就不说了，火腿肠方便面的岁月，我是不会告诉你们的。之后的故事应该不用说了。ISSI的收购终于落地了。

其实当时一直在赌这个（好吧，我承认我有赌的成分……烂尾楼变学区房了），君正当时用烂尾楼来形容确实很贴切，因为收购北京矽成根本不被市场看好（这也是底部无人问津的原因），当时市场认为北京矽成已经是思源电气的囊中之物。而且君正有着收购豪威科技的失败案例（这部分和韦尔股份的恩怨情仇有机会写出来）。

时光荏苒，终于来到了2019，记得在雪球发过《百亿君正不远矣》的吹牛逼文章，还被底下一顿嘲笑。但无所谓的，钱是赚进自己口袋里的。我美滋滋的在60附近卖出。没事就出来吹嘘一下自己的英明神武，在群里各种晒截图交割单。

但没过多久，就感觉自己的脸啪啪啪的响，原来百亿君正只是开始，百元君正也不过尔尔。

这个周末正好有闲。把君正再给大家梳理一下。

让我们先回顾一下近几年半导体行业的几起重大并购：

2017年四维图新
38.7亿并购杰发科技，杰发科技是台湾芯片巨头联发科的汽车电子部门，主要做车载GPU。

2018年闻泰科技
199亿并购安世半导体，安世半导体是欧洲芯片巨头恩智浦的标准件业务部门，它的半导体功率器件在汽车领域全球占比第二。

2018年韦尔股份
130亿并购豪威科技，豪威科技是美国一家专注于做图像传感芯片的公司，全球第三，在手机和汽车上占比很高。

2019年紫光国微
发布重组预案，拟将会180亿收购Linxens，Linxens是法系全球智能安全芯片龙头。

2019年北京君正
72收购ISSI，ISSI是美国的一家做高集成电路存储器的公司，与三星的存储器不同，它的存储器是专用存储领域，主要面向汽车、工控领域。

二，具体谈一下北京君正的收购

君正收购的资金大部分来源于发行股票，但有15亿的配套资金，北京君正的实控人刘老板自己认购不低于50%，也就是自掏腰包买了ISSI约10%的股权，非常有诚意。

ISSI从美股私有化的价格是51亿，当时它的净利润是5900万，意味着退市的时候美股给它的最低市盈率也是86倍，而2018年该公司净利润已经达到2.45亿，君正收购过来价格才72亿，对应的市盈率仅29.4倍。以不到30倍的溢价收购一家芯片公司，是不是捡大便宜？

回想起2015年，北京君正（112.88，+0.92%）和韦尔股份（191.00，-3.22%）150亿竞争购买美国豪威公司（图像传感芯片CMOS公司），最终豪威被韦尔股份收入麾下；而北京君正收购的ISSI也是与兆易创新、思源电气竞争成功后购得了。这说明君正一直在寻求并购发展壮大，再就是issi确实是一家好公司。

目前世界主流，计算机-手机分别采供X86和ARM指令集，二者不可兼容，这也就决定了其生态系统是不一样的，如果要想在计算机、手机上对国外企业形成超越是非常难的，因为一个生态的建立是很难的事情，所以电脑芯片上我们只能模仿，在手机芯片上我们只能跟随，但现在无人驾驶等领域的生态还没有形成，我们可以通过各领域的布局以图最终的超预。

看到上面几组并购，我们应该能猜到到，其实国内的大企业现在并不是把目光瞄准现在的智能手机市场，而是瞄准了无人驾驶、物联网等巨大，但尚未成型的领域。


再回到北京君正，公司原本是做基于MIPS指令集的CPU（A股唯一一家CPU企业）和，与智能手机没关系，主要的应用领域是以前的MP3/好记星/小天才学习机这类低运算速率的产品。随后又开辟了视频芯片业务。这家公司的聪明之处在于，不与英特尔/高通这种巨头正面较量，而是选择在MIPS一个很小的生态系统中蛰伏，等待时机，虽然一直业绩不，但它活下来了！

而明年智能穿戴有望放量，公司的视频芯片也将在广电总局发布的《超高清视频产业发展行动规划（2019-2020）》中受益。

这次ISSI在2019-2021年的业绩承诺（对赌）是4900万美元、6400万美元、7900万美元。假使该业绩能够实现，而北京君正本部的业绩与今年保持一致约0.5亿，那么明年北京君正的净利润=0.5+0.64*7（汇率）=4.98亿，对应估值约50倍，现在也不高估。

划重点：

其实现在谈君正已经没有什么意义了，名牌的东西，我们这个体量的资金真的没有任何走势。所以最后只告诫一句：如果你现在想买入君正，你要记住“你赚的不是基本面的钱，也不是成长价值的钱。而是风口到来估值提升的钱，说白了就是泡沫的钱。”

画外音：对于现在所有高位芯片股，都没有研究基本面价值，你要研究的是政策的风口，和应用的未来预期。说白了还是研究泡沫。

最后来张图（没有图片的文章是没有灵魂的）