这也是死人化彩妆,鱼池都没了,剩下的也是臭鱼烂虾。
复盘-饮料乳品:稳态高股息的另一经典案例
乳品行业的格局类似于寡头垄断,需求端为非耐用必需消费品属性,使得公司具备稳态高股息的基础。
收入增速长期在0-30%之间波动,ROE长期在12-18%之间波动,存量现金充裕度长期提升。除了2020-2021年消费价值重估、股息率下降之外,板块股息率长期维持稳定、中枢不断提升,与股价没有明显的负相关性。目前的股息率已回到历史高位。PE中枢长期不变。
复盘-炼化贸易:从出清期、动态高股息到稳态高股息
①出清(2011-2012):需求景气向下,现金资源不足,跌出来的高股息率。
②动态高股息(2017):存量和流量现金积累,供给侧改革后ROE拐点向上、资本开支收缩、收入高增,分红比例提升。终结于ROE向下和经营现金流恶化。
③稳态高股息(2021至今):存量现金积累,收入周期波动但ROE保持稳定,资本开支需求下降,分红比例稳定。
复盘-服装家纺:从出清期到稳态高股息
①出清带来股息率提升(2019之前):需求景气不断下行,存量现金占比走平或下行,股价和股息率负相关。
②稳态高股息(2022至今):2019开始资本开支大幅下行,存量现金积累、经营现金流转好,分红比例加速提升、至极高水平,股息率创新高;2023开始ROE拐点向上,经营现金加速改善,股息率稳在高位。估值有小幅修复。
复盘-铁路公路:从出清期到动态高股息
①出清期(2020之前),高股息来自于景气下行阶段的估值下行,存量和流量现金未见更充裕,分红比例并未提升。
②动态高股息(2020之后),经历疫情对收入和ROE的扰动,估值消化较充分,此后煤气资源、客运货运运输需求恢复,ROE企稳回升,存量现金充裕度提升,分红比例持续提升,估值也修复明显。
复盘-煤炭开采:从出清期到动态高股息
①出清期(2011-2013):跌出来的高股息,行业景气下行、存量和流量现金均越来越不足。
②动态高股息(2016之后):供给侧改革后开启“豪横式分红”,ROE连续两级跳,存量现金、经营现金流入均大幅扩张,分红比例两次提升。
复盘-白色家电:从出清期到动态高股息
①出清(2010-2013):行业景气度见顶回落,现金充裕度下降,估值下降导致股息率提升,企业自主选择提高分红比例进一步提高了股息率。直到2021年家电仍然是地产周期+驱动估值业绩增长,分红不是主要逻辑。
② 动态高股息(2022以来):核心资产消化估值+去地产化+ROE波动下降+现金更充裕。分红比例仍有较大提升空间。
申万宏源证券提取了几个关键指标:近3年存量和流量现金改善、PE估值绝对水平不高于35、估值分位数低于50%、2024有望ROE改善、2024E盈利增速在5%以上,同时排除了地产链的需求属性行业(如厨电、装修建材),最后得到15个具备动态高股息潜力的二级行业。
其中二级行业典型代表:煤炭、炼化贸易、油服工程、消费电子、纺织制造、专用设备、物流、摩托车、贵金属。
申万宏源证券认为,稳态高股息仍然稀缺,可继续关注现金充裕、分红能力较强、经营模式稳定的电力、运营商、铁路公路、环境治理、出版。
另外,部分现金流状况较好的消费行业PE估值水平已经来到历史较低位置,可关注服装家纺、饮料乳品、食品加工,若2024年经济弱复苏的背景下继续验证增速的稳定性,则可以按照稳态高股息逻辑分析估值空间。
其中,估值便宜的具体标准:1)估值消化到历史极低位置;2)现金流充裕、分红能力有保证;3)2024年ROE有望维持稳定。
本文主要观点取自申万宏源证券黄子函(执业证书编号:A0230520110001)、傅静涛(执业证书编号:A0230516110001)、王胜 (执业证书编号:A0230511060001)1月26日发布的报告《如何理解稳态高股息和动态高股息——高股息策略系列投资报告之五》。
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