$协鑫科技(03800)$ 硅料&协鑫科技纪要
原创 Mr.JiaqiZhang 神祺投研 2
公司/行业近况：
协鑫以外的所有多晶硅企业均跌破现金成本。
硅料1-4月每个月的产量增加，但是进入5-6月排产开始下降（未来2个月会是单月产出的高点），库存进入高位，未来进入降库周期；预计未来价格可能会小幅反弹，但今年不会见到高价。
硅片去年开始全面恶化，目前暂无好转迹象，协鑫的硅片皆是存量产能，已经收回投资成本，没有太大压力（硅片会看后续情况决定是否保留）。
公司2025年钙钛矿具备初步量产条件。
Q&A：
Q：节能降碳行动方案有无具体指标？是否会对行业供给带来影响？
A：文件没有具体指标，但是可以参照头部企业的数据。
政策是否会影响产能投放尚不清楚，但产品价格已经开始作用于部分规划产能，有扩产停止、有停产检修。
Q：如何展望6-8月硅料的开工率、供给、价格？
A：现有的库存要持续下行才能进入健康状态；按下游需求倒推上游晶硅需求，每个月应该不超过15万吨，但现在每个月行业产能超过20万吨，意味着有超20%-30%的产能需要停产或退出。预计6月开始就可以达到类似的效果（除非未来有超预期的需求）。
大家的库存量发生变化，会影响排产，每家企业的管理能力会带来比较大的差异；届时不仅是资金链的影响，管理生产中出现问题的概率也大幅增加（产品质量、生产安全等），这个时候造成的出清压力或许比短期资金链压力带来的影响更大
当销售价格能覆盖生产投入时，提高负荷是理性选择，现在行业（西门子）平均现金成本约40-50元/kg，现实价格会在含税35元/kg以下，实际上不含税的销售价格接近30元/kg，降低负荷对缺乏优势的企业反而有利。
Q：颗粒硅的成本结构如何？
A：对于西门子/颗粒硅，最大的成本项都是工业硅，工业硅消耗量（优秀的企业能控制在）约1.05（1kg多晶硅消耗1.05kg工业硅），由于多晶硅企业不是直接采购硅块，加工成粉的过程需要增加1000-2000元/吨的成本。
公司的会计估计比较保守，折旧约9-10年（厂房、土地12年折旧），每万吨投资8亿（含流动资金等，其中固定资产比例高），100%满产对应折旧7元/kg。
西门子电耗57度，2024年电耗可能有所提升（因为提升致密料比例，会有3-5度的耗电提升）；颗粒硅电耗25度(江翁注：应为15度)，未来产能利用率提升还有下降空间（电价：徐州4毛5、乐山5毛+、包头3毛2）。
人工、蒸汽、耗材等合计7-8元/kg。
Q：颗粒硅的质量如何？
A：颗粒硅是行业内品质最好的产品，多次拉棒（第7-8根）的少子寿命在尾部有更好的表现（坩埚允许的条件下可以多拉1-2根）。
拉晶使用颗粒硅提升非硅成本的问题已经基本消失。
颗粒硅和棒状硅的价格差异也越来越小，颗粒硅比多晶硅行业平均的销售价格高，和头部的销售价格没有明显差异（未来随着一些短板解决，可能价格会比西门子头部高）。
Q：如何看待P型料与N型料之间的差异？
A：P和N的本质区别是因为N型对于少子寿命要求高，实际就是更高品质的料。NP的成本差异本质是需要更多的致密料。
颗粒硅和西门子差异大：颗粒硅只需要控制生产中气体的杂质含量；西门子的硅芯不能太纯（不然会影响发电，所以杂质含量高）、破碎（棒状硅破碎会接触空气）会导致杂质进入（颗粒硅送给客户生产前，不需要和外界有任何接触）。
Q：颗粒硅的下游使用比例如何？
A：颗粒硅是主料，作为更高纯度的原材料，本来可以完全使用。目前在工艺、材料本征特性等方面看，不存在这样的限制，之前主要的原因是供给有限，导致下游使用比例不高。
颗粒硅之前的使用有断线率、细小颗粒含量高、氢跳等问题，这些对生产有一定干扰，但粉尘、氢等问题，在生产过程中可以控制、规避；颗粒硅和西门子在使用过程中消耗的非硅成本已经很接近（现在不是使用障碍，更多是使用习惯和客户需求）。
碳足迹也值得关注，未来欧美会把碳导入到全球贸易体系，这个排放差异是很明显的（参考欧洲标准，颗粒硅未来会有额外的收益）。
Q：如何看待未来硅料的价格？
A：合理情况下西门子平均的含税售价或在7万/吨，头部企业或许觉得到6万/吨可能就有不错的收益。只要行业正常经营，协鑫就能比较好。
现在已经是价格底部，未来即使再出现极端价格，也不会有持续性。
预计短期的均衡价格或在4万/吨左右，以保证头部不失血（或小失血），长尾大出血，不影响行业出清。
如果晶硅产能停产足够长（3个月以上），且没有保温保压运行，设备或损坏、腐蚀，可能就无法正常生产、无法确保安全（且员工会流失，精细化工需要1年以上的员工培训周期，晶硅行业非常吃人）；如果短期停产，重新启动，则启动资金需求大。
Q：硅料行业未来会是迅速出清还是缓慢出清？
A：两种情况都有可能。但可能速度会相对快，在持续快速出血下，有1-2家企业出问题，会有多米诺骨牌效应，头部企业的生存状态会有比较大的改善
Q：CCZ情况如何？
A：持续投入研发，现在主要还是坩埚带来的限制，这个解决了就没有限制了（需要更高纯度的石英砂；或者新的材料研发，还在进行中）。
颗粒硅不必需CCZ，但是CCZ必需颗粒硅，CCZ的突破会对市场带来新变化。
Q：未来产能规划？
A：国内四个基地42万吨，现在徐州有一个6万吨模块（海外新产能的准备，6万吨模块投入更低、成本更低）。
后续会在海外扩建产能，预计12-15万吨规模，可以初步满足高价市场需求；有望今年动工，2026H1投产。
如果市场后续出现超预期的需求变化，也会考虑再扩产能。