端午节前一周（6月3日—7日），小微盘股再度遭遇重挫，万得微盘股指数周跌 10.01%，中证2000指数周跌 7.06%。这已经是年内第三轮小微盘股大幅下跌了。从年初到端午节前，万得微盘股指数已经跌了 28%、同样是收纳小微盘的中证2000指数跌了22%。到底是什么资金在投资小微盘股？这些资金为什么屡次从小微盘股出逃？小市值股票完全没有配置价值了吗？
source：Wind金融终端、同花顺App
小微盘股的下跌逻辑
年初至今，小微盘股大致经历了三轮明显的下跌行情。第一次是 1 月中旬，主要由雪球产品爆仓、私募量化踩踏等因素引起。
小微盘的参与者以量化私募基金为主。小微盘股在 A 股市场上长期存在一定超额收益，并且有交易量相对较小、流动性较差、股价波动大的特征，量化策略更容易在这类股票上获得 Alpha 收益。
source：Wind官网
最近几年，小微盘股走出了亮眼的行情。2021-2023年，万得微盘股指数对比代表大盘股的沪深300指数，超额收益分别为 45%、37% 和 61%（万得微盘股指数是一个非常极致的例子，选取沪深市场市值最小的 400 只股票作为成份股）。抱团儿小微盘股的量化基金通过 DMA 模式加杠杆，更是放大了这种收益，获得了不错的业绩表现。
关于 DMA（收益互换业务），我们曾在文章「2024年1月29日-2月5日的恐怖大跌中，到底发生了什么？地狱旅行与重获新生」详细分析聊过。这里我们知道它本质上是一种融资行为即可。量化私募从券商那里融资，交 25% 保证金获得 4 倍杠杆。
今年开年以来，市场急剧下跌导致 “雪球” 产品密集敲入，我们之前聊雪球产品的时候讲到过，雪球产品通常挂钩中证500、中证1000指数，券商在逼近敲入线时，会不断买入标的对应的股指期货来对冲风险，而当真正触及敲入线时，又需要快速卖掉多余的多头仓位（对雪球产品运行机制感兴趣的同学可以戳👉你的对手盘券商如何玩「雪球」？更深入了解雪球运行机制）。
这种平仓多头的行为加剧了贴水的加深，基差快速扩大，而量化私募的 DMA 产品往往在做多小微盘股后，要买入股指期货空头来对冲风险，这就导致 DMA 对冲端的成本大幅提升，净值开始回撤，为了限制亏损 DMA 开始被迫平仓，卖出小微盘股票和股指期货空头，因为小市值股票流动性差，平仓过程中价格波动大就引发了恐慌踩踏。这一轮下跌到2月8日 “神秘资金” 入场买了 70 亿中证2000ETF护盘才结束。那一轮下跌被著名对冲基金半夏投资负责人李蓓称为「火场逃生」。
第二轮下跌是 4 月新 “国九条” 出台，退市监管趋严，削减 “壳资源” 价值，打击各种违法 “保壳”“炒壳” 行为，而小微盘股正是这类行为的重灾区。4月以来，A 股月度 “戴帽” 企业（被 ST 或 *ST）数量明显增加，4月、5月戴帽企业数量分别为42家、58家，而此前 1-3 月的月度数据仅为个位数。引发了投资者对于小微盘股退市风险的担忧。
第三轮下跌，也就是端午节前这波，仍然与严监管背景下投资者对监管措施有所误读引发恐慌有关。近期戴帽企业变多，以及交易所频频发函，对年报存疑的上市公司发起问询，比如6月3日一天就有 10 家上市公司收到年报问询函，这再度被投资者误读为小微盘股可能面临大量退市，引发恐慌情绪逃离小微盘股。再者，近期 A 股成交有所缩量，增量资金转弱，多重因素推动了市场风格的 “小切大”，开始抱团高股息，大市值股票，躲避净值回撤。
6月6日晚间，证监会上市公司监管司司长郭瑞明在答记者问时指出 “ST、*ST制度的目的是向投资者充分提示上市公司相关风险，满足一定条件后可以申请撤销”，“退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加”。监管及时发声、对政策理解纠偏后，次日万得微盘股指数大幅反弹 5.6%。端午节后，也确实有多家上市公司集中 “摘帽脱星”。
小微盘股还有投资机会吗
加强对退市的监管也好、频发问询函也好，其实受影响的主要是那些基本面有问题的公司，监管旨在提高上市公司质量。垃圾股出清对投资者来说也是好事。
如果缺乏充分的对冲手段，直接买入中证 2000 或者 1000 这类产品是一种奇怪的操作，因为抛开量化左脚踩右脚上天，此类指数里面包含的公司本身良莠不齐，在成熟的市场中，很难有巨大的贝塔推动所有公司一起上涨。因为本质上企业的发展才会导致估值的持续稳健提升。而随着企业逐渐变得优秀，他们又本身会进入类似于中证500 或者 沪深 300 这样更强力的指数里面。
在海外成熟市场，同样如此。我们选取代表大盘蓝筹股的纳斯达克 100 指数和 代表小微盘的富时罗素 2000 进行对比（橙色是纳斯达克 100， 蓝色是富时罗素 2000 在近 5 年内的表现）
可以看看具有强大发展能力和资源的头部蓝筹指数仍大幅跑赢小微盘指数，形成强者恒强的局面。
但这也并不代表小微盘就一无是处，毕竟所有公司都是由小公司一步一步发展出来的，如果我们聚焦在成长，挖掘这类公司也是很有效的策略。所以在大家利用指数砸盘的时候，我们可以反其道去挑选指数里面真正值得购买的公司。这样的行情也许能帮助我们使用非常合适的价格，获得一些便宜股权。
实际中也确实是这样，我们可以在指数暴跌的时候去观察哪些指数里面的公司在逆水行舟。他们或是所处行业，或是公司本身具有阿尔法，所以即使是整体指数不行，仍表现得非常坚挺，这些公司或行业更加值得我们关注和研究，掘金一波。