再苦不能苦孩子，上亿猫猫狗狗吃出一家 200 亿市值的上市公司

最近买狗粮的渠道供货不太稳定，就考虑给狗子换一款粮。后知后觉的发现现在国产粮的品牌好多啊，包装精致，配方、食材看起来也不错，市场早已不再是过去进口粮一家独大的局面。然后好奇现在国内宠物食品企业是什么状况，看了几家相关上市公司的业绩，发现有一家公司的业绩增长速度、毛利率拔群，可能有不少家长还给自家毛孩子买过这个牌子的零食，开年到现在股价也涨了 40% 左右，都是咱家主子一口一口给吃上去的

乖宝宠物为什么受市场青睐

乖宝宠物（301498.SZ）可能好多人表示没听过，但提到旗下的「麦富迪」大家可就不陌生了，经常占据各大电商平台宠物食品销量榜第一，猫条、鸡肉干什么的，多少都买过点儿。

看了下乖宝宠物最新的业绩，今年一季度营业收入 10.97 亿元，同比增长 21.33%；净利润 1.48 亿元，同比增长 74.49%；毛利率突破 40%，明显高于行业平均水平。业绩发布当天，股价上涨 8 个点。

乖宝宠物为什么能取得较快的业绩增长、享受高于行业水平的毛利率呢？

source：理杏仁

乖宝宠物成立于 2006 年，开始主要给海外品牌代工宠物零食。2013 年启动转型，创立自有品牌「麦富迪」，全面进军国内市场。2018 年公司推出高端猫粮 “弗列加特” 系列，重点发力高端猫用食品市场（一个热知识：2021 年，宠物猫的数量首次超过宠物狗，此后每年的增长速度都高于宠物狗）。这几年乖宝宠物的快速增长，我认为离不开以下几个主要原因：

升级产品配方

随着近年来科学养宠理念的普及，宠主越来越重视宠物食品的食材安全性、配方科学性，这有点像护肤界的 “成分党”。从关注粗蛋白、脂肪、灰分比例，升级到关注原材料是鲜肉还是冻肉还是肉粉（鲜肉偏好度 > 冻肉 > 肉粉），甚至原料的来源是哪儿。

根据派读宠物行业大数据平台出品的《2023-2024年中国宠物行业白皮书（消费报告）》（以下简称 “消费报告”），当前宠主对于主粮最关注的两个因素就是营养配比和配料组成。

source：消费报告、山西证券研究所

看了下麦富迪 “弗列加特” 系列鸡肉配方猫粮的配料表、营养成分分析表，粗蛋白质、牛磺酸保证值不输海外高端品牌「渴望」的鸡肉粮，鲜肉（鲜鸡肉+鲜带骨鸡腿肉）比例 85%，远超过「渴望」的 23%，并且价格是渴望的 70% 左右（天猫官方旗舰店口径）。

source：淘宝

乖宝宠物的前五大供应商包含福建圣农、新希望六合、吉林正大（鸡鸭肉供应商），这和我吃的鸡鸭有什么区别

重视品牌营销

公司注重针对年轻群体这个养宠的主力群体进行泛娱乐化品牌营销。比如邀请谢霆锋、男子演唱组合 INTO1 成员尹浩宇、韩国摇滚乐队 Royal Pirates 成员李铢衔代言，在《向往的生活》、《上新了·故宫》、《三十而已》等热门综艺/影视剧中植入广告，提高麦富迪品牌知名度。还通过和小红书、抖音、快手等内容平台的 KOL、KOC 合作，以日常广告和新品种草的形式推广产品。

source：公司招股书

source：山西证券研究所（数据截至20240322）

这在销售费用上也有体现。公司 2023 年销售费用 7.21 亿元，同比增长 32.22%。其中业务宣传费 3.66 亿元，同比增长 41.31%。销售费用率 16.66%，明显高于行业水平。

source：理杏仁

而正是因为上面提到的产品升级、品牌营销这些对建设自有品牌的动作，让乖宝宠物能更快增长并享受比行业平均水平更高的毛利率。乖宝宠物自有品牌收入占比从 2018 年的 40.65% 提升到 2023 年的 63.44%，麦富迪品牌中高端市场的定位享有更强的定价权。对比乖宝宠物和中宠股份这两个行业龙头，乖宝宠物自有品牌收入占比更高，而中宠股份的收入中绝大部分是给海外品牌代工（75% 左右），所以乖宝宠物综合毛利率能比中宠股份高出 10 个百分点。但如果单看中宠股份的境内业务（我们简单视境内收入为自有品牌收入），毛利率也是将近 35% 的。

当然，这一切的一切还离不开一个重要因素，就是众所周知的原因大家开始

理性消费

。国产替代不仅仅发生在芯片这种高科技领域，更是体现在生活的方方面面。进口粮价格往往比较高，还可能会出现断货的情况，如果说配方、原料方面已经不具备明显优势了，那我为什么不选性价比更高的国产粮呢？根据消费报告，2023年，单只宠物年均消费金额开始出现下滑。其中，单只宠物狗年均消费 2,875 元，同比下降 0.2%、单只宠物猫年均消费 1,870 元，同比下降 0.75%。地主家也没有余粮了

source：消费报告

格局未定

乖宝宠物这几年的快速发展，也是整个国内宠物食品行业的缩影。随着国内市场的逐步成熟，猫狗消费市场的规模逐年增长，这几年涌现了相当多的国产宠物食品品牌，比如网易严选（已改名网易天成）、高爷家、诚实一口、鲜朗、阿飞和巴弟。。。虽然国内市场占有率第一的依然是海外品牌玛氏（旗下品牌有皇家、宝路、伟嘉等），但其市占率由 2017 年的 11.4% 降至 2022 年的 8.7%，国产品牌在不断抢占进口品牌的市场份额。

source：消费报告

source：中泰证券

但国内宠物食品行业整体仍处于发展阶段，市场比较分散，各品牌群雄逐鹿。根据欧睿 passport 数据，2022 年我国宠物食品市场 CR5、CR10 分别为 21%、30%，远低于全球 53%、58% 的水平。行业龙头乖宝宠物、中宠股份各自的市占率都不足 5%。这些国产品牌卷来卷去，鹿死谁手真的不一定。

写在最后

虽然猫狗消费市场规模在增长，我们也需要注意到增速已经明显放缓，从 2021 年的 20.6% 下降到 2023 年的 3.2%，市场期待的持续高增长并没有出现，并且单只宠物的年均消费也在下降。宠物消费作为可选消费，受宏观经济、人均可支配收入的影响比较大。虽说再苦不能苦孩子，但人都没钱了，毛孩子的生活品质难保不下降。

$乖宝宠物(SZ301498)$ $中宠股份(SZ002891)$ $佩蒂股份(SZ300673)$