3月19日，日本央行宣布将政策利率由 -0.1% 提升至 0%-0.1% 区间，同时宣布取消国债收益率曲线控制政策（YCC），但仍会维持宽松的金融环境，维持之前的规模继续购买国债，并将在长端利率快速上升的情况下加大购买力度。
这是日本央行自 2007 年以来时隔 17 年首次加息，长达 8 年的 “负利率时代” 宣告终结。日本 “失落的30年” 终于结束了吗？为什么加息？对市场会造成什么影响？
为什么加息
众所周知，日本在 1991 年经济泡沫破灭以后，长期笼罩下通货紧缩的阴影下，再加上人口老龄化的影响，经济一直比较低迷。负利率、收益率曲线控制都是日本央行为了刺激经济、抬高通胀而采取的主要货币政策。想补习货币政策的同学可以戳 👉宏观经济的两把利剑：货币政策与财政政策的区别
负利率是日本央行对商业银行的一部分超额准备金征收利息，这意味着商业银行在日央行存放的这部分资金不仅不会获得利息收入，反而需要支付费用。负利率政策旨在鼓励银行将资金贷给企业和个人，刺激投资和消费。它主要影响的是短期利率。
收益率曲线控制政策（Yield Curve Control，YCC）则是日央行通过交易 10 年期国债将其收益率控制在 0 左右，保持长期利率在较低水平，降低长期借贷成本刺激投资，比如居民购房、企业融资。
这次日本决定加息，是认为 “稳定而持续地实现 2% 的通胀目标已经是可预见的（it came in sight that the price stability target of 2 percent would be achieved in a sustainable and stable manner）”，因此负利率和 YCC 政策已经完成了历史使命。
日本怎么突然就迎来通胀了呢？
首先，这几年美国一直在加息，美国的利率上涨，日本利率又非常低，导致日元兑美元大幅贬值。
2021年以后，全球大部分国家都在通胀。2022年俄乌冲突爆发又引发能源危机，以美元计价的商品价格飞涨，日本是一个非常依赖进口（尤其是能源）的国家，加上日元又贬值，日本人买东西就变得更贵了，导致终于迎来了日本政府梦寐以求的通胀。虽然是进口商品涨价带来的输入性通胀，而非需求拉动型通胀，但有总比没有强，好歹日本人民终于知道物价是会上涨的了。
2023 年，日本核心 CPI（去除生鲜食品）同比上升 3.1%，创下 41 年来的最高值。2024年1月，核心 CPI 同比增长 2%，已经连续 22 个月超过央行政策目标 2%，为加息提供了基础。
source：TRADING ECONOMICS
日本这波货币政策调整很谨慎，仅凭通胀指标还不足以下定决心加息，还需要看工资上涨的情况。如果工资增长跟不上物价上涨的速度，会导致居民消费能力/意愿下降，消费撑不起来经济复苏也将变成一纸空谈。所以加息决定也是等到 “春斗” 结果出来才公布。
所谓 “春斗” 就是春季涨薪大谈判。3月15日，日本最大的工会联合会 Rengo 宣布 “春斗” 初步结果，成员工会今年争取到了 5.28% 的平均工资涨幅，为 1991 年以来最高，也明显高于去年的 3.6% 和市场预期的 4.5%-5.0%。涨薪幅度超预期，扫清了日本央行结束负利率的最后障碍。日本央行行长植田和男在记者会上确认，工资-通胀上行的良性循环已经实现。
source：Rengo，华福证券研究所
但也需要注意到，日本经济增长和私人消费仍然偏弱。工资方面，更具广泛性的由日本厚生劳动省公布的劳动现金收入同比增速在今年 1 月仅录得约 2% 的上涨，较 2022 年末约 4% 有明显回落，薪资增速的可持续性还需要观察。日本估计会在 “零利率” 上躺一段儿时间，看经济恢复的情况再决定之后的加息节奏。
source：Wind，银河证券研究所
灰色线为日本劳工现金收入同比增速，蓝色线为日本核心 CPI同比增速
source：中银证券
加息有什么影响
我们先来看看加息对日元、日债、日本股市分别有什么影响。
先看日元汇率。按说加息货币应该升值才对，因为更高的利率会吸引海外资金流入并提振市场对该货币的需求。但宣布加息后，日元不升反而跌至 150 上方。推测可能因为市场对加息已经有了充分预期，并在此之前对日元进行了相应定价，导致加息宣布时出现 “买预期，卖事实”。另外，本次加息也比较偏 “鸽派”，加息幅度和后续紧缩步伐被市场解读为相对温和，再加上美联储维持利率不变，降息预期推迟，美日利差上限高达 5.4% 的情况下，日元吸引力不足。
再看日债。近几个月日本 10 年期国债利率基本在 0.6%~0.8% 之间窄幅波动，本次虽然宣布取消 YCC 政策，但仍然会维持之前的规模继续购买国债，流动性没有明显的紧缩，避免了日债遭遇情绪化抛售。本次加息对债市的影响比较有限。
最后看日本股市。「日经225」指数从 2023 年至今已经涨了超过 50%，日股上涨的核心逻辑其实是日企改革，在之前 “零增长、零通胀、零利率” 的背景下日本滋生了很多僵尸企业，这些上市公司估值非常低（市净率＜1）。去年东京证券交易公布了一份《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，我们可以简单理解为要求这些企业别再躺尸了，要想办法降本增效、提高分红回购，提升估值，否则可能面临退市。
所以加息对股市的影响也不大。即使后面再次加息、日元升值，估计幅度也比较有限，暂时不会改变股市的大方向。
那对其他国家/地区的股市会不会有什么影响呢？我们可以看下日本前两次加息时 A 股、港股、美股有什么反应。前两次加息分别是2006年7月和2007年2月，各加 25bp。
感觉无事发生，可能会带来短期震荡，但不会改变长期的大方向。
本次3月19日宣布加息当天，上证指数 -0.72%、恒生指数 -1.24%、纳斯达克指数 +0.39%，依然没有造成多大影响。另外，A 股外资持股比例一向比较低（大概低个位数）。
日本加息真的啥都不影响吗？有一类资产地震了！3月19日晚间，比特币价格一度跌破 62,000 美元整数关口，日内最大跌幅超 7.4%。以太坊 24 小时跌幅 8.2%、狗狗币 24 小时跌幅达 11.2%。CoinGlass 数据显示，在截至19日晚间的24个小时内，虚拟货币市场最多时曾一度有超过 24 万人爆仓，总金额高达 6.64亿 美元！为什么日本加息落地币圈暴跌？
因为日元长期以来是低利率、汇率稳定，大家拿它当融资货币进行套利交易。套利流程大概是：借日元--兑换成美元--投资美债/美股之类的高利率产品--卖掉高利率产品--换回日元--还款。
而当日本宣布加息后，这个稳定低利率的预期改变了，未来日元可能会升值，融资成本可能会增加，汇率波动也更加不确定，这就可能导致投资者赶紧卖掉所投资产，结清之前借入的日元头寸。虚拟货币高投机性、高风险，所以对加息的反应格外敏感。
写在最后
日本此次加息总体比较温和，以平稳试探为主，但却改变了大家对日元价值的预期，币圈先崩为敬，至于那些买美债美股的套息交易资金会不会大规模回流，造成美债美股以及其他市场的震动及流动性的紧缩，还要看后续日本加息、美联储降息节奏。