近期债市热度不减，曾经默默无闻的30年期国债成为债市最靓仔。30年期国债（GCNY30）收益率从年初的 2.85% 下降至2月29日的 2.49%，非常夸张的击穿了一年期 MLF 利率（2.5%），并且继续震荡下行。从年初至今（截至3月8日），30年期国债收益率下行 40bp，与10年期国债之间的利差缩小至 20bp 以下，同时30年期国债期货（TL2403）涨了 6%！为什么30年期国债交易如此火爆？
source：Wind，东方金诚
为什么疯涨
之前咱们聊过，一般情况下债券价格与利率负相关，需要重温国债投资相关内容的小伙伴可以戳 👉 还在看定存？要不也看看国债投资？因为国债发行时票面价格是固定的，到期收益率下行意味着债券目前的交易价格上涨，所以得出前面30年期国债交易火爆的结论。
如果我们简单地将「30年期国债」视为一种商品，它的价格主要由市场供求关系决定，就可以尝试从供需两端分别寻找疯涨的原因。
从需求端看，国债的投资者以各类机构为主导，比如各类银行、保险公司、基金公司、证券公司等等。从下图不难看出，年初以来，基金、其他产品类（主要是券商资管等产品）大量增持 30Y 国债，保险公司、农商行先是净卖出，1 月底随着市场做多情绪高涨，又开始净买入。
source：Wind，东证衍生品研究院
机构增持 30Y 国债的大背景是：
经济修复速度弱于预期，地产相关数据还没看到逆转。在对未来基本面不够确定，而且市场普遍缺乏高收益资产的情况下，大家由加杠杆策略转向拉长久期（因为超长期债券有更高的风险补偿），平衡风险和收益。
利率下行，并且市场预期利率会进一步下行。比如去年各大行多次下调存款利率；比如今年春节后5年期以上 LPR 超预期下调 25bp 至 3.95%，为存款利率继续下行提供了空间。在利率下行的预期下，提前布局超长久期债券有利于抓住利率下行带来的资本利得。因为债券价格与利率负相关，利率下降那么已购入的超长期债券价格上涨，从而实现正向收益。
在上述背景下，不同机构增持 30Y 国债又有各自的诉求。
拿配置债券的核心力量——保险公司来说，之所以需要配置超长期国债，是因为一些寿险、养老保险产品期限很长，需要配置超长期国债，使资产和负债在期限上有效匹配，降低久期错配的风险，确保在将来履行长期赔付义务时有足够的资金。在监管层面上，超长期国债通常享有较低的风险权重，保险公司配置这类债券可以优化资本结构，降低资本占用，以符合监管部门对保险公司资本充足率和流动性管理的要求。
在降息背景下，一方面，长期定期存款的配置价值逐渐弱于超长期国债。且一季度城投债等信用债到期后，保险公司配置债券的需求增加；另一方面，保险公司保费收入增加，叠加需要为 “开门红” 做准备。所以从去年 11 月末开始大量购入30Y 国债，今年初开始止盈卖出，但随着市场做多情绪不断发酵，1 月中下旬又开始购买 30Y 国债。
source：Choice，国信证券经济研究所
对银行来说，净息差不断下降，而且资产端贷款的增速赶不上负债端存款的增速，尤其中小银行更加缺乏信贷需求，盈利压力比较大，促使配置票息收入更高的超长期国债需求增加。
“资产荒” 背景下，基金公司/产品也成为买入超长期国债的主力。根据 Wind 数据，机构二级市场净买入20-30年国债中，基金的占比从 2019 年的 19% 大幅提升至今年以来的 56%。高收益资产稀缺，公募基金面临的业绩挑战比较大，不仅要努力实现投资者期待的回报，还要在控制风险的基础上保持资产的稳健增值。超长期国债风险较低、收益率相对稳定，成为基金资产保值增值的选择。另外，还有一些混合债基通过购入 30 年国债现货、期货来对冲权益端的风险。
source：Wind，华泰研究
30Y 国债的火爆，也吸引了个人投资者和各种踏空资金的介入。管中窥豹，我们看下目前市场上唯一一只30年国债ETF（511090）的表现😲
从供给端看，今年超长期国债的供给量明显偏低，供需缺口导致债券价格不断走高。截至2月28日，利率债净融资规模为 0.73 万亿，而 2022 和 2023 年同期分别为 1.24 和 1.46 万亿；30Y 国债净融资额为1,945 亿元，而 2022 和 2023 年同期分别为 2,914 和 2,250 亿元。
而且高收益债券整体规模也在下降，之前收益比较高的城投债，在化债的背景下，新增规模快速减少，加剧了债市的 “资产荒”。
source：Wind，东证衍生品研究院
还能上车吗
超长债这么火爆，还能上车吗？虽然利率下行的核心逻辑短期不会有太大变化，能在短期内维持债券价格的高位运行，但市场已经出现了一定的 “恐高” 情绪。3 月以来，30Y国债收益率的整体表现已经开始弱于10Y国债收益率，表明市场对超长期限债券的估值分歧正在加大。根据华泰固收张继强团队的相关研究，机构选择拉久期债券时，也正在逐渐向10年期倾斜。
我们还可以看一下30年国债ETF（511090）的相关数据，去年四季度的时候，这只 ETF 的规模是 3.53 亿元，而现在已经来到了 17.17 亿元，换手率也已经高达 49.30%！
另外，供求关系的改变也可能重塑收益率曲线，使超长期国债的吸引力相对减弱。今年的政府工作报告就提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行 1 万亿元。供应量的加大可能会导致超长期国债收益率上行压力增大。
以上都是我们需要考虑到的风险因素，上车之前需要理性评估，以免沦为击鼓传花的最后一棒。