健帆生物2023年业绩以及去库存情况估算

$健帆生物(SZ300529)$ 

由于2022Q3-Q4，发生了超管理层预期的疫情，医院灌流服务的医疗资源严重受限，导致三季度经销商货物积压，并最终在三季报开始体现在健帆自身的库存上。我根据健帆生物的利润表、资产负债表，做了一个毛估估的测算，具体推算过程及假设如下：

1、根据业绩预告，健帆2022年业绩在8.38-10.77亿之间，以中值假设，那么2022年健帆净利润为9.58亿元，四季度盈利9.58-8.73=0.85亿。

2、因为2020、21Q4的净利率分别为39%，37%，普遍低于全年净利率；考虑到四季度通常会有较多的管理费、研发费等需要计提，另外22年可能会有一些额外的计提损失，假设22Q4的净利率降为30%，则2022Q4的营收为0.85/30%=2.83亿。则2022年全年营收为20.26+2.83=23.09亿，比2021年的26.75亿，同比下降14%。

3、因透析粉液等营收占比很低，假设毛利率依然保持稳定，维持在往年约85%的水平；那么2022Q4的营业成本为2.83*（1-85%）=0.42亿，也可以认为四季度向经销商发货0.42亿。

4、当季生产额=当季存货的增加+当季给经销商发货（营业成本），由此可以计算出2022Q3-2021Q1每个季度的生产额，分别为：2022年（1.77亿，1.59亿，1.2亿），2021年（1.43亿，1.33亿，1.11亿，0.91亿）。可以看出，随着健帆金鼎产业园的投产，健帆的生产量在逐季增长。

5、健帆产品的流向图：健帆生产-->健帆库存-->经销商库存-->医院-->终端销售，要降低经销商库存，就要保证向经销商发货小于经销商向医院的供货，就要首先降低自己的生产量，避免货物全部压在自身的库房。

假设健帆从2022年4季度开始，减少产量至2022年1季度的水平，即1.2亿；而2022年4季度的向经销商的发货为0.42亿，则2022年4季度健帆库存为3.14+1.2-0.42=3.92亿，继续上升。

6、考虑到2023年1季度疫情逐步结束，经销商渠道向医院发货和回款逐步正常，健帆也可以逐步加大对经销商的发货，2023年各季度发货，即营业成本假设为1亿，1.2亿，1.4亿，1.4亿；

7、假设2023年继续保持毛利率85%不变，则2023年各季度营收分别为营业成本/(1-85%)，6.67亿，8亿，9.33亿；全年营收合计33.33亿，同比2022年增长44%，比2021年增长24.5%；

8、假设净利率继续保持往年44%的水平，那么2023年归母净利润为14.67亿，同比2022年增长53%，同比2021年增长22.56%。

9、为了避免库存过度升高，保持1.2亿的季度生产水平保持不变。则2023年底库存为3.92+4.8-5=3.72亿；虽然库存周转天数278.86天仍然偏高，但已经消除了22年的异常库存增长问题，24年会全面好转。

上述假设中，对健帆的工厂的产能，做了一个比较大的限制，理论上说，23年，健帆金鼎产业园应该是要大大减缓投产步骤了，不知道董总准备如何解决这个问题。

下图是具体测算表格。看看年报出来脸会被打成啥样吧