恩华是我的重仓股之一，一直想要好好梳理一下产品线，也好对未来的成长空间做个更客观的评估。
恩华的产品分为三大类：麻醉药、精神药品、神经药品。收入方面，麻醉：精神：神经=35.89%：38.62%：5.79%；毛利方面，麻醉：精神：神经=43.4%：42.46%：5.88%。麻醉和精神是两大支柱，但是近年神经类收入增长迅速，年复合增长接近30%，未来有望形成三足鼎立的态势。
为了探索恩华的真实的业务竞争力，必须要进一步打开各个类别，看看在这些类别中，到底有哪些常用药？每种药的市场容量有多大？这些药有什么特殊的管控措施？这些药目前领先的厂家都是谁？
医药类上市公司概念多，名词多，如果每个药品都做详细介绍，一是挖深了我也不知道，另一个是写出来估计也没人愿意看了。何况如果单独对某个药感兴趣，雪球或一些医学期刊上还是都能找到比较权威的解释的，我就从投资的角度做一个分析。先介绍一个麻精产品行政管理方面的常识。麻醉类产品，主要应用于手术环节，以及其他需要镇痛的环节，包括ICU、癌痛等领域。手术环节的主要包括手术前的麻醉引导，手术过程中的麻醉维持，手术结束的麻醉苏醒，以及手术后的镇痛四个环节。此外还有手术以外的，包括ICU、癌痛的镇痛等。由于某些麻醉药品，如果不当使用，可能成瘾，产生类似毒品的效果，因此国家对麻醉药实行分级行政管理，即管制麻醉药品、一类精神药品、二类精神药品。管制程度依次从高到低。管制麻醉药品要求定点生产（原料药1-2家，单方1-3家），定点销售（国药、上药、重药），红处方使用。此类药品新竞争者几乎无法进入，药品销售也不参加招标，有很高的行政壁垒。一类精神药品生产厂商放松到原料药1-5家，单方1-5家；二类精神进一步放松，原料药1-5家，单方1-10家。管制麻醉药品，一类精神药品行政壁垒高，现有的生产厂商几乎不受集采的影响；二类精神药品虽会受到一些影响，但是药监局审批时，依然会十分慎重，往往还是具有管制麻醉药品生产的厂家才有资格生产二类精神药品，因此影响相对也较小。下面有关药品的图片中，为了标明管控级别，红底色为管制麻醉药品，橘红底色为一类精神药品，粉底色为二类精神药品，绿底色为即将上市的创新药，白底色为已上市的普通药品。
下面我从麻醉类药品开始展开。包括全麻（静脉注射、吸入式）、局麻、和麻醉辅助药，用于手术前的麻醉诱导和手术中的麻醉维持。下图是全麻和局麻主要药品和生产厂家、市场份额。由于我没有开PDB数据权限，相关数据是网络搜索而来，不一定准确，但大致判断还是够的。
丙泊酚是全麻头号药品，市场规模40亿，但是份额还是外企为主，恩华只有1%的市场份额。恩华从2012年就开始生产，但是至今也没成气候，连一致性评价都没有启动。看来是准备战略性放弃这块阵地了。恒瑞和人福都没有生产丙泊酚。
依托咪酯相比丙泊酚算是个小众产品，却是恩华的根据地，老三样之一，4亿的市场规模，恩华占据了90%。爆发性增长发展空间有限，但会有自然增长。
艾司氯胺酮是恒瑞2019年11月开始生产的独家药品，属于一类精神药品，原本更多应用于抗抑郁药品，全麻应用目前市场空间暂时不明。
瑞马唑仑有2家，人福是原研药的国内授权独家代理，预计年底能获批上市；恒瑞是钻了原研药的专利漏洞，自己做了一个Mee-two的创新药，目前已经上市。目标是替代全麻的头号药品丙泊酚和恩华的老三样之二咪达唑仑，但副作用方面还存在争议。预计市场空间20亿。
磷丙泊酚属于丙泊酚的一个衍生药品，人福是原研药国内的独家代理，目前还在申报生产，主要定位是插管手术麻醉。预期市场空间15亿。
吸入式全麻，主要药品是七氟烷，市场空间约20亿，恒瑞是这个领域的领先者，市场份额66%。恩华、人福都没有生产。其他全麻产品都不是市场主流，三家公司都没有涉及。
局麻产品量大价廉，没什么意思，三家公司也都没有涉及。
这一块总体看，全麻药品，恩华是固守依托咪酯基本盘，未来主要是自然增长。恒瑞除了七氟烷继续做大外，艾司氯胺酮、瑞马唑仑两款新药是未来增长的重点。人福则是瑞马唑仑、磷丙泊酚两款新药的拓展是未来的重点。
下面再看看麻醉辅助药，主要用于手术中、手术后的镇痛，以及癌痛等需要镇痛的领域。
麻醉镇静药品的头牌是右美托咪啶，约20亿市场空间。恒瑞是老大，恩华本来是老二，但是扬子江首家通过一致性评价，逆袭成为老二，恩华现在屈居第三。后续有13家公司都在做一致性评价，竞争异常激烈。估计无论是恒瑞，还是恩华，在右美上都不太会有更大的发展。
咪达唑仑是恩华的另一个老三样根据地。市场空间4亿左右，市占率差不多95%。这一块，如果新药瑞马唑仑能够取代，后续市场空间可能会逐步萎缩。但新药的推广效果尚需时日，暂时市场份额无忧。
戊乙奎醚也是个小众药，只有恩华和复星医药在做，对整体收入没什么显著影响。
麻醉镇痛药，头牌是地佐辛，二类精神药品，市场空间50亿以上。目前是扬子江独占，但是南京优科已经获得生产批件，恩华预计年底也能获得。这可能是恩华后续发力的一个重大的增长点。但是地佐辛也存在不少不确定性，一个是医保把地佐辛逐步剔除，另一个是人福的创新药纳布啡可能存在对地佐辛的替代性。
芬太尼系列，市场空间50亿以上，包括瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、芬太尼，是具有最高行政壁垒的管制麻醉药品。在这个壁垒里面的玩家，是最令人羡慕的，而人福是这个领域的绝对王者，是唯一一家能够提供全线芬太尼产品的厂家，且都占据90%以上的份额。恩华是一个潜在的有力竞争者。前期由于缺少舒芬太尼、阿芬太尼的批件，导致恩华的学术推广受限，市占率很低。但是这两个批件，预计年底和明年会陆续拿到，恩华将成为这个高壁垒领域第二个人福，未来巨大的芬太尼市场有可能会从人福的独角戏演变成二人转。
羟考酮也是一个重要的管制麻醉药品，市场空间18亿，目前是外资萌蔕独占。恩华正在申请批件，有望年底拿到批文，这会是恩华另一个有望获得高速成长的领域。
吗啡类药品中，有三个值得关注的药品，二类精神药品纳布啡，管制麻醉药品氢吗啡酮，创新药M6G。纳布啡是人福的独家产品，刚刚纳入医保，正在快速放量，疗效与头号镇痛药地佐辛类似，有望大量蚕食地佐辛的份额。氢吗啡酮也是人福的独家产品，疗效优于吗啡，刚进医保，正在快速放量。M6G是吗啡在人体内的活性代谢物，疗效、副作用均好于吗啡。目前恒瑞正在III期临床，人福正在I期临床。
布托啡诺是恒瑞独家的老药，二类精神药品。目前也有不错的表现，销售5亿以上。
这个领域我觉得还有一个可能的爆款，就是创新药TRV-130，由美国Trevena原研，恩华是国内的独家开发商。TRV-130是全新机制的管制类麻醉药品，效果类似吗啡，但是安全性、耐受性更优，2016年获得突破性疗法认证，2020年6月在美国上市。恩华目前正在国内做I期临床，预计会因为国外已上市，而大大加速国内的上市审批进程，预计国内销售能超过15亿。
辅助药还有肌松药，用于手术过程中放松肌肉，以便插管。阿曲库铵是恒瑞的一个重要药品，市占率超过72%，销售额超过6.6亿。恩华、人福没有涉及。
总体来看，在麻醉辅助药领域，未来重点的增长需要关注：
1、恩华：地佐辛、舒芬太尼和阿芬太尼、羟考酮的生产批文、TRV-130的临床进度。
2、人福：纳布啡、氢吗啡酮的医保放量情况；M6G的临床进度；
3、恒瑞：M6G的临床进度。
恩华的增长速度在这个领域可能更大一些。
看完了麻醉药，再看一下精神类药，又包括抗精神分裂症、抗抑郁、抗焦虑三种。先看看抗精神分裂症的药品。
抗精神分裂症药品头牌是奥氮平，40亿以上的市场份额。市占率最高的是翰森制药，是恒瑞老板太太的公司；恩华也在申报临床，但是竞争激烈，后续机会不大。
老二是喹硫平，恩华也在申报临床，同样是竞争激烈，后续机会不大。
老三是阿立哌唑，属于第三代抗精神药品，效果类似利培酮，但副作用更小，预计20亿左右的市场份额。目前只有四个玩家，恩华市占率位居第四。但一致性评价已到评审阶段，一旦通过，将是恩华在这个领域最大的机会。阿立哌唑的长效口服新药，恩华也正在做一期临床。
老四利培酮，恩华19年集采丢标，曾经经历一轮大跌。其实恩华丢标是利培酮的普通片，恩华的重点在分散片，目前也没有受影响，且也已经通过了一致性评价，后续会继续有稳定的增长。
此外还有一个老六齐拉西酮，算是恩华的重点药品，市占率66%，销量有2-3亿。
总体看，恩华在精神分裂领域，主要的增长寄希望于阿立哌唑的一致性评价进展。
再看看抗抑郁症和焦虑症的几个药品。
抗抑郁的老大是艾司西酞普兰，恩华也有布局，但竞争异常激烈，恩华市占率可以忽略不计，后续机会也不大。
恩华的主要机会在市场空间第五的度洛西汀，有10亿以上的市场空间。恩华市占率占第三位，约为10%，销售额1.56亿，且近年来增长迅速，逐渐依靠低成本优势在挤占原研礼来的份额。恩华的一致性评价也在评审，预计很快能通过。就算是进入集采，作为市占率第三位的恩华也不吃亏，反而可能借机扩大市场份额。
抗焦虑症，恩华老三样之三丁螺环酮，也是恩华的根据地，市占率超过82%，销售额超过2亿。因为空间不大，也没有人来竞争，恩华守住空间，并自然增长问题不大。
总体看，恩华在抗抑郁、焦虑领域，重点关注的是度洛西汀的一致性评价进展和后续有可能的集采。
最后看一下神经类。
神经类主要是治疗癫痫疾病。头牌药品是丙戊酸钠（VPA），峰值全球销售超过20亿美元。恩华布局的是VPA的衍生品DP-VPA，由以色列公司原研，恩华国内独家授权市场开发，目前正在进行II期临床，预计2024年上市。这个药虽然没有上市，但国内专利期2021年7月到期，就算能够再延长5年，2026年到期，恩华届时还在做新药的市场推广，预计对恩华营收增长贡献有限。
排名第五的普瑞巴林，是恩华在神经类的最大希望。其中普瑞巴林胶囊预计年底能获得生产批件，创新剂型缓释胶囊2021年有望首先上市。
排名第七的加巴喷丁，是目前恩华在神经类药品中的主力，销售额预计在1亿以上。
总体看，这个领域，恩华的最大关注点是普瑞巴林。
最后总结出以下需要重点关注的药品市场推进情况：
