转：贵州茅台的四季度超预期。
茅台的利润额，取决于量与价两个因素。量的方面，当年成品酒的产量受制于五年前的基酒产量，是一个被动量，无法通过努力来改变。价的方面，取决于两个子项：普茅的出厂价和直销比例。在普茅出厂价提价之前，直销比例起到关键作用。此外，发展非标系列作为一个补强项。
2021年可供使用的基酒数量基本持平，但依然录得双位数的净利润增长，且呈现出前低后高的恢复态势。四个季度净利润增长拆分为6.57%、12.54%、12.29%、14.45%。
2020年，飞天普茅的直销占比14%，2021年前三季度，直销占比扩大到了20%。按目前千亿营收规模，直销比例每增加1%，将增加百亿直销额和25亿元的税后净利润增量，带动净利润增长5%。
2022年茅台将开启新一轮快速增长：可供投放的基酒增加约15%，继续扩大直销比例。在普茅出厂价969元保持不变的前提下，净利润增速有望恢复到20%以上。
其实还有不少比茅台出厂价更贵的酒，武陵上酱、国台龙酒、舍得天子呼、五粮液经典版等，只有茅台的出厂价被牢牢锁死，这其实是一种社会道德绑架，茅台不是粮油米面，不是生活必需品。怪只能怪茅台自己的品牌力太强，目标太大。假设飞天普茅的出厂价再被锁死几年，茅台作为企业如何应对？这无非是普茅的定位问题：如果被定位为奢侈品，那么就没有理由限价，因为奢侈品本身跟老百姓没有关系，而是向富人的另类征税和转移支付工具。如果被定位为大众消费品，而实际上目前就是这样定位的，企业一直在表示为了让更多的老百姓买得起茅台如何如何云云，那么就等于放弃了自由定价的机会。长期来看，对茅台是十分危险的。
中国的酒王，不是一成不变的，解放后的汾酒、泸州老窖、五粮液，再到茅台，实际上茅台已经是第四任的酒王。普茅价格在被道德舆论锁死的情况下，茅台需要推出价格超越茅台的大“非标”单品来巩固在超高奢领域的老头地位，以免被其它酱酒超越。一旦假以时日，中国最好最贵酱酒是武陵上酱的印象被更多人记住（武陵酒五年后是要放量的），再想扳回来就难了。当1/3的中国人都记住了一瓶比普茅更贵的酱酒之后，茅台这礼送出去就抠抠索索了。这也许是茅台及时重新推出“珍品茅台”的原因。如果未来一方面确保普茅一瓶难求，另一方面加紧投放“珍品茅台”以满足更高端的需求，对茅台来说可取得名利双利的效果。
茅台珍品出厂价是普茅的四倍以上，每年推出300吨可增加净利润约20亿元。
假设茅台2022年净利润由520亿元增长25%到650亿元，目前的动态PE为39倍。考虑到业绩的超级稳定性和生意模式的完美性这两个加分项，此估值相当合理。参考帝亚吉欧上一财年26.6亿英镑（折36亿美元）和市值1283亿美元，PE35.6倍。但是，帝亚吉欧的净利润只恢复到2017年的水平，增速远非中国名酒可比。如果代入净利润增速，帝亚吉欧估值远超茅台。