医院运营管理，是对医院提供医疗服务的直接资源进行有效的整合利用，以实现产出效益。通俗地说，它就是像管理一个企业一样，管理医院里的医生、护士、病人、药品、医疗设备等等，让医院能够高效地运行，为病人提供优质的医疗服务。
图：医院十大管理系统，知乎
我国的医院管理行业，经历了以下几个阶段：
一、经验管理阶段（19世纪-20世纪40年代）——在这个阶段，医院管理主要依靠经验，比较粗放。医院的管理机构一般设有院长、医务主任、护士长等，但管理职能还不完善。
二、科学管理阶段（20世纪50年代-80年代）——这一阶段，医院管理的主要特点是管理机构逐渐完善，除设有院长、医务主任、护士长外，还设有总住院医师、科主任、药剂主任、检验科主任等；制定了有关医疗服务、医务人员管理、财务管理等方面的制度；医院的医疗质量和服务水平得到了一定的改善。1955年，卫生部颁布了《医院管理条例》，这是中国首部医院管理法规。
三、改革开放阶段（20世纪90年代至今）——中国医院管理进入了改革开放的新时期。医院开始实行自主经营、自负盈亏的管理模式。主要特点是医院管理体制改革不断深化，公立医院试点实行法人治理结构，民营医院快速发展。其次，注重以人为本、患者至上，强调效率优先、效益兼顾；信息化建设步伐加快，医院信息系统应用更加普及。
总体看下来，行业沿着医疗科技以及信息化技术的不断发展迭代而进化。未来随着人工智能、大数据、云计算等新技术的成熟应用和拓展，医院管理将进一步提升其医疗质量、安全水平、运营效率等，以降低医疗成本，提高资源整合的能力。
这条产业链环节，包括：
上游——医药研发、设备、耗材、信息系统等供应商，代表企业有恒瑞医疗、国药股份、迈瑞医疗、开立医疗、威高骨科、东软集团等。
图：骨科植入医疗器械格局，中原证券
图：2020年中国医疗信息化市场格局，方正证券
中游——医院管理服务商，代表企业有华润医疗、国际医学、环球医疗等。
下游——各级医疗机构。
从产业链上的参与者近期的增长情况来看：
华润医疗——2023年收入101.08亿元，同比增长79.83%；归母净利润2.58亿元，同比增长85.42%。
环球医疗——2023年收入136.5亿元，同比增长14.59%；归母净利润20.21亿元，同比增长6.93%。
国际医学——2023业绩预告显示，收入为46.16亿元至46.56亿元（上年同期27.11亿元），同比增长70.26%~71.74%；归母净利润亏损约2.8亿元至3.7亿元（上年同期亏损11.7亿元）。
从机构一致预期增长和景气度来看：
图：机构一致预期和景气度情况，并购优塾
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（一）
我国医院管理行业，呈现以下几个典型特征：
一、公立作为中流砥柱、民营作为良好补充
医院这个行业，属于典型的公共设施细分赛道。其公共设施的行业属性，可以从医院数量、床位数量、三级医院数量、利润结构来观察：
根据国融证券研究所数据，在医院数量方面，截止 2020 年，我国医院总数超过 35000 家，其中公立医院 11870 家，占总数的 34%；民营医院为 23524 家，占总数的 66%。
图：公立、民营医院数量结构，国融研究所
床位数方面，截止2018 年，我国公立医院床位共 480.2 万张，民营医院床位数为 171.7 万张，公立医院床位占全部床位的 73.7%。
图：公立、民营医院床位数，国融研究所
三级和二级医院数量方面，截止2020 年，我国三级医院中，属于公立医院的有 2588 家，剩余 408 家为民营医院；二级医院的差距相对小一些，其中公立医院 5833 家，民营医院 4571 家。
图：优质医院供给结构，国融研究所
基于以上数据，未来如果要从事或者投资医院这个行业，需要对其“公用设施”的基本行业属性有清醒的认知。
二、需求端：老龄化率提升、疾病谱改变、慢病需求增加
老龄化，已经成为一个迫在眉睫的问题。
据太平洋研究院数据，从2010年到2021年，国内60岁以上人群数量从1.78亿人增至2.67亿人，占人口比例从13.3%增至18.9%，65岁及以上人群数量从1.19亿人增至2021年的2亿人，占人口比例从8.9%增至14.2%。
图：老龄化率，太平洋研究院
更重要的是，疾病谱正在发生明显变化：慢性、非传染性疾病发病率快速提升，取代传染性疾病成为城乡居民生命健康威胁的主要疾病。
其中，恶性肿瘤、心血管病、糖尿病等慢性疾病，双周就诊率在持续提升，意味着相关赛道的市场需求，在持续增加。这意味着，在慢病防治体系上，需要下更多的功夫。
图：大类疾病就诊率，太平洋研究所
三、供给端：优质医生护士供给不足
从数据上看，国内优质医护人员的供给严重不足，因而优质医生“一号难求”、医护服务压力大、医患关系紧张的现象将长期存在。
据太平洋证券研究所数据，2020年，国内每万人医生数目为2.4人，接近韩国、日本和美国水平。然而，执业医师中研究生比例仅有13.8%，相比之下2020年美国执业医师中66%拥有美国医学博士学历。
此外，2020年，国内每千人护士数目为3.3人，仅有美国1/4水平，且显著低于其他发达地区水平。
图：各国千人医生护士数量，太平洋研究院
并且，从各国的每千人口床位数来看，中国的数量也远低于发达地区。
图：各国千人医院床位数，恒大研究院、泽平宏观
从以上数据来看，未来，如何鼓励更多学生报考医药院校、鼓励医学生读硕读博，提升优质医护人员、优质医院的供给数量，或许需要纳入医疗政策考量因素。
（二）
本案，从收入结构来看：
环球医疗——收入以医疗健康为主，其次是金融。医疗健康分为运营医疗机构、向医院提供医疗设备全周期管理及医疗机械销售。金融业务包括融资租赁（具体形式包括直接租赁、售后回租和应收账款保理）、咨询服务。截至2023H1，旗下拥有64家医疗机构。
2023年医疗健康收入78.33亿元，占比57.38%。
图：收入结构（单位：亿元），并购优塾
国际医学——收入以医疗业务为主，包括大健康医疗服务和现代医学技术转化应用。目前，公司正在运营西安高新医院、西安国际医学中心医院。同时，按照三甲标准建设的西安国际医学中心医院北院区已试运营。
2022年医疗收入26.4亿元，占比97.39%。
图：收入结构（单位：亿元），并购优塾
华润医疗——收入以住院服务为主，其次是门诊服务。2023年运营管理医疗机构合计134家。
2023年住院服务收入54.73亿元，占比54.15%；门诊服务收入39.33亿元，占比38.91%。
图：收入结构（单位：亿元），并购优塾
（二）
图：归母净利润增速（单位：%）
这个行业，从微观增长情况来看：
一、华润医疗——2023年收入101.08亿元，同比增长79.83%；归母净利润2.58亿元，同比增长85.42%。
业绩增长出色主要系：1）辽健标的和江能标的报告期内业绩出色，实现收入40.96亿元；2）存量医院得益于诊疗人次增加及床位使用率提升。
图：近几个季度归母净利润情况（单位：亿元、%），并购优塾
二、环球医疗——2023年收入136.5亿元，同比增长14.59%；归母净利润20.21亿元，同比增长6.93%。
业绩保持稳定增长主要系诊疗总人次、门诊住院转化率、床位使用率等指标有较为明显的提升。同时，报告期先后收购凯思轩达和拓庄医疗多数股权，标的业绩增长与盈利能力俱佳，实现了对公司的利润贡献。
图：近几个季度归母净利润情况（单位：亿元、%），并购优塾
三、国际医学——2023业绩预告显示，收入为46.16亿元至46.56亿元（上年同期27.11亿元），同比增长70.26%~71.74%；归母净利润亏损约2.8亿元至3.7亿元（上年同期亏损11.7亿元）。
业绩亏损收窄主要原因是新建园区投用和新业务开展，带动业务规模增长；同时已建成整体医疗床位使用量稳步提升。但其成本费用相应增长，收入规模尚未能覆盖其运营成本及费用，仍旧亏损。
图：近几个季度归母净利润情况（单位：亿元、%），并购优塾
（三）
图：CAPEX VS 归母净利润VS现金流，并购优塾
图：净现比，并购优塾
数据上来看，国际医学资本开支较大，现金流承压，这是因为康复项目、制剂中心项目健康管理项目等工程在建中，且民营综合医院前期投入大，回报周期长，业绩几乎无法覆盖其运营开支，导致一直处于亏损状态。
（四）
图：ROE-TTM（单位：%），并购优塾
图：杜邦分析拆解，并购优塾
图：毛利率（单位：%），并购优塾
图：净利率（单位：%），并购优塾
图：产业链价值分配，并购优塾
整体而言，环球医疗、华润医疗两家的的净资产收益率较为平稳，其中环球医疗的ROE更高，主要系其净利率高。
从产业链价值来看，上游设备、医药研发企业技术壁垒较高，产品溢价和竞争力强，盈利能力强。
从生意质地而言，医院在产业链上属于核心，对上游药品、器械企业的话语权都更加强大。此外，其公共事业的属性较强，利润率普遍受到限制，政策变动对其影响较大。
（五）
景气度方面，随着老龄化趋势扩大，整体医疗需求增长，我国医院管理行业总体呈现上升趋势，但发展不平衡。公立医院管理仍然是行业主流，民营医院管理和医联体管理尚在快速发展阶段。
一、居民年均住院率
图：居民年住院率（单位：%），Wind、民生证券
二、公立医院&民营医院数量及床位数
图：医院数&床位数，西南证券
三、医院管理信息系统实施情况
图：医院管理信息系统实施情况，天风证券
四、老龄化情况
图：我国老龄化趋势，西南证券
（六）
接下来，我们要重点分析：医院管理行业，关键竞争要素在于……………………………………
以上，仅为本报告部分内容。关于核心增长空间测算、行业重点竞争态势、关键竞争要素分析等内容，后文还有大约6000字及数十张图表，详见《产业链报告库》，可联系工作人员，V：bgys2015
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