四、什么时候分红最好
从上面例子可以看出，在企业进行分红并将分红再买入该股票投资进行投资的情况下，投资收益率由ROE、PE和分红率共同决定。ROE体现资产的运用效力，代表留存利润的增长速度，当然是越高越好。但分红率对于投资收益的作用同时受到ROE和PE的影响，ROE越高表明留存在企业内部的利润运用的效率越高，越能够享受高复利增长，此时当然是越少分红越好；同时PE越低时，分红资金能够购买到的股票数量越多，此时是越多分红越好。
那么什么时候才应该分红呢，是否有最佳分红率呢？根据“关于分红再投资的收益率”文章中公式的推导，在PE≤1+1/ROE时（推导过程我没有看太懂，但大致逻辑是对的），值得分红，用分红金额继续买入该股票；其他情况下，在能够保持ROE不变的情况下，都应该尽量避免分红，因为分红会减少最终的投资收益率。
或者我们也可以从另一个角度理解，我们对该公式进行下变形，PE≤1+1/ROE→PE-1/ROE≤1，由于PB=ROE*PE，可以得到PB≤ROE+1时分红将提高投资收益率，由于ROE值一般不会太高（长期在20%以上的就已经非常少见了），可以认为在当股票市值接近净资产时，值得分红，此时用分红资金买入股票，就能享受更高的复利增长；当PB＜1时，即股票市值小于净资产，此时分红买入股票所得到的投资收益将会超过ROE值。
总的来说，估值越低，约应该多分红。
五、我们的结论
我们最后再对投资收益率与ROE的关系做下总结：
1、芒格说的一支股票不论前期买的贵了还是便宜了，长期收益率仍接近其净资产收益率ORE，是指在不分红的情况下。
如果存在分红，则最终投资收益率与ROE、估值（PE）、分红率均有关，不能一概而论。
2、计算投资收益率的公式为：
投资收益率=[1+ROE*（1-分红率）]*（1+分红率/PE）-1
2.1当企业不分红时，不考虑估值变化情况下，投资收益率等同于ROE。
2.2当企业将其每年利润全部分红时，此时ROE与收益率就没有关联了。当利润不再增长时，此时的股票类似固定收益的债权，投资收益率与买入价格成反比。
3、企业每年利润部分分红时，投资收益率分成两个部分。一部分为留存于企业内部未分配部分利润，这部分再收益率约等于ROE。
另一部分为分红买入的股票数额增加，导致的投资收益增加。当PE≤1+1/ROE即PB≤ROE+1时，分红再投入会显著提升收益率。
“关键比例”中有考虑了分红因素，但仍然不够全面，还要结合PE或PB进行考虑。
4、高ROE不等于高投资收益，还要结合企业商业模式具体来看，要考虑是什么原因能够让企业维持高ROE。
4.1如果是靠利润不断增长获得并维持高ROE的企业，除非在股价特别低估时（如ROE为20%的企业只有5倍PE）分红才有意义，否则分红会降低长期投资收益。
4.2如果是靠大量分红来维持的ROE，或者ROE中有一大部分是因为分红导致的，那么这样的企业很可能类似固定利率的债券，此时想要获得较高的投资收益率就要关注其价格，只有在估值很低时，才有投资的价值，通过分红再投入来获得较高的投资收益率。
因此，分红到底好不好，分得的好还是分的少好，不能一概而论。当我们在通过ROE指标筛选企业后，要关注是什么原因帮助了企业维持长期的ROE值，是靠利润增长还是靠大量分红，要将两部分开来考虑。
（全文完）