时代变了，必须重构我们的投资框架和估值体系！

2024开局可谓走得惊心动魄！本人满仓在市场，深知股友们正在经历着什么。
从职业经理人转型全职投资这3-4年里，跟不少业界朋友大量交流，发现一个比较普遍的现象：路径依赖，守成不变！但客观的现实早已巨变，就像京东徐雷说的，这不是经济滑坡，而是一个时代的落幕和新时代的开启！A股也随之变了，不改变自己，我们就会被现实改变！
本人从疫情的2020年起，对自己的投资框架和估值体系做了大幅调整，尽力让自己的投资决策框架顺应市场的变化！从结果来看还可以，过去5年连续盈利，年化超15%；过去10年除2018年小亏外，均正收益且年化也超15%。这也许得益于对市场基石巨变的认知，帮助自己穿越了近十年的牛熊，下面跟大家交流！
改变一：公司竞争格局
民企通常具有更高的经营效率，国企低效，它放之四海而皆准。为此在全球化和平共同发展年代，我们的民企显示了巨大竞争优势而给投资者丰厚回报。
但是自2018川普开始脱钩各自发展，我们启动了内外双循环体系，大家心里应该非常清楚哪一个才是未来的主循环！对于内循环，民企跟国企央企比谁更有竞争优势？这不是不言而喻的吗？
为此，本人3-4年前开始，逐步把仓位转移到资源型及基础公共设施型的央企国企。为平衡起见，保留了三分之一优秀民企。回首来看，该策略过去2-3年基本正确！
改变二：收益结构
非常认可John Bogle的投资收益公式，即：收益% = 股息率 + 成长率 + PE变化率
可以看出，在经济上升时期，收益主要来自公司的高成长和估值的向上放大，形成戴维斯双击；而当经济出于下行期时，成长率会很小甚至萎缩，估值自然下修，形成双杀。此时确定性的就是股息率。
毫无疑问，我们应该明确知道我们的经济处于康波周期的哪个阶段！为此本人从21年起已经调整到高股息策略，即股息优先，成长次之，从效果来看，高股息策略这两年越来越得到市场的认可！
改变三：估值基础
经济繁荣及和平发展时期，估值都给了未来较高的预期，A股普遍都给到了正常公司30-40倍的PE！离谱的公司甚至给到了20-30PB！现在30-40PE你还敢下手吗？是不是15-20PE都反复检视？基本上对中等优质公司8~12PE才敢正视一眼！并且，PB不降到0.5~1.5 也很难下手。
经济及其它环境发生的重大改变，估值大幅度下移，将是未来的新常态，不要幻想很估值再回到那狂欢时刻！估值的大幅下修，经济周期、地缘政治等是重要因素，这里不细说，懂的都懂。
改变四： 大小票喜好
众多的价值投资者，都在苦苦寻找最好的公司，以期像巴老那样长期持有。客观的说，这应该是一条很好的路，但它的难度决定了99%的价投走不通这条路！
想想众多机构和聪明人都在寻找这样的卓越标的，身处聚光灯下的优质白马怎么可能便宜呢？有效市场理论在它们身上充分体现！这就是为何它们长时间被over pricing的原因。
另一方面，A股是一个散户众多的市场，游资跟散户在小市值公司中搏杀。这样就留出一个相对被冷落的公司群体，即中等市值、中等优质的公司！大机构看不上、游资小散玩不动！这样被冷落的公司群体很容易市场失效，出现错误定价！
这样的公司群体，在A股有小几百家，小票去年已经玩坏，大票更是在大前年就玩坏了，在白马股/赛道股出清之前，本人认为中等优秀及中等市值公司的机会依然继续。
改变五：优质资产属性
五年前，房产可能是最佳的资产配置，2018年之后除股权资产外，感觉真还没有什么好配置的。股票风险确实不小，但比起大宗商品、债券和现金，个人认为长期来看股票/股权资产还是更好，现金风险最大！虽然现在似乎还在通缩，但中长期货币的大幅贬值可能不可避免！这个不做更多分析。当然黄金在当今也是一种不错的资产，本人本来打算从2018年开始配置，很糟糕的是一种没有执行！不过还好投资股市跑赢了黄金。
盛世珠玉，乱世曲儿，这也是股市行业配置的指引方向之一。
改变六：选秀标准
我们每个人选股都会有自己的标准，自去年起，本人增加了一个超越基本面和资金面的全新标准，那就是个股安全性，穿越康博大周期的能力！可以理解为对投资标的类似银行的压力测试。
本人把风险分为：经济衰退、经济脱钩、经济萧条、地缘战争、惊涛骇浪五级，本人正在把标的逐步调整到适应未来第四第五级的潜在标的，比如自主可控、战略安全、平行替代、旱涝保收、必选消费等等标的。
针对上述A股港股市场的巨变，如果能做出适应性调整，相信都能跑赢市场。但这不改变市场的大趋势，不要期待大牛市，要大幅降低收益预期，少亏就是赢，能跑赢银行存款就好，能跑赢M2增长就更好！如果有更高奢望，极有可能形成对收益的反噬。
对今年的预判上来看，坚持去年底做的判断，即小票行情结束了，优秀中等市值公司行情继续，中特估经过7-8个月的调整可能重燃大行情，白马优质公司待年内出清后，可能重新迎来白马蓝筹的布局机会。

龙年新春之际，仅以文献给有缘的朋友！祝龙年投资顺意！

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