$健康元(SH600380)$（接续上一文） 评估健康元的价值：首先是计算资产价值。最保守的格雷厄姆价值，也就是净流动资产约为97亿元；至于账面价值，约为220亿；重置价值方面，应当至少做以下调整（非常保守）：应付款项调整坏账：按97%计算，准备3%坏账 - 健康元的应收基本都是1年内，健康度非常好存货计提损失：按5%计算，没啥威胁长期股权投资：天津同仁堂的分红股利，值得10%的溢价固定资产：房屋建筑已经折旧了50%，应该加回原值，丽珠在珠海、健康元在深圳，都是好地段，折旧过分了，可以加回10亿；设施已经折旧了大半，符合实际价值无形资产：折旧摊销已经非常狠了，不需要再调整表外资产：本质上就是营销费用资本化，可口可乐的例子。以经验来说，医药新进入者需要2年的营销费用才能达到类似水平，打个对折健康元应该至少有50亿营销费用可以资本化，我还没有计算管理成本经上述调整后，健康元重置价值约为280亿元。第二步，应当计算盈利能力的价值。如果粗暴地采用不经调整的净利润（有息负债占比低、研发资本化程度仅为9%），WACC按保守的高值10%计算（有息负债其实只有3%左右，股权成本按10%算），盈利能力的价值约为300亿元。至此，目前市值仅为220亿元，相当于打了7折，肯定还不够理想，但相比恒瑞之类的药企性价比已经高多了。第三步，计算盈利增长的价值。坦言实在难以估计。目前有一个重磅呼吸品种在研，审批之后应该会带来很大的利润增量，研发费用仅为3000-4000万，即使保守估计也应该是有价值的利润增长。但不确定的是，在研管线里有很多3-4家竞品，虽然本土公司过去五年里接连失败，但未来难以判断。话说如此，健康元的盈利增长应该还是有价值增量的。只是既然盈利能力价值已经超过市值不少，即使第三步并不确定，也可以继续买入了。$健康元(SH600380)$ #健康元#