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【中金农业】中粮肉食 北上深反路演纪要 0912
孙扬CICC2019.09.12
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生猪养殖行业情况
目前行业复产情况怎样？
据公司了解，目前行业内复产后成功的不是很多，一些复产后又感染了非洲猪瘟。在产能恢复上大家顾虑很多，考虑到复产后可能因为疫情而全部损失。复养的难点在于清栏后难以保证猪场内没有病毒，因为非洲猪瘟病毒有潜伏期，而且可能在栏杆、地面、粪便等各个地方，所以即使做完消毒、冲洗、高温处理栏杆等，复产后仍有发病的可能。

猪肉未来政策的方向可能怎样？
政策可能有两方面，第一是鼓励复产；第二也可能政府补贴终端消费，或者肉票限购。但是政策更多会鼓励复产，终端限购只会是区域性的。

现在非洲猪瘟疫苗的进展？
据公司了解，以前国家对非洲猪瘟疫苗态度非常强硬，希望尽快推出疫苗。后来市场上流传有一些疫苗在用，主要给育肥猪用，对育肥猪的挺乱的，有的猪打完疫苗后又出现猪瘟、蓝耳等疫病。出现这些问题后，8月底国家表示要谨慎投放非洲猪瘟疫苗的商用，农业部还发文严禁疫苗乱用。

西班牙原来已经研发了一个疫苗，但没投入商用，因为副作用很大，有返毒性，而且实际保护率未知（返毒性是指，猪打完疫苗后，猪变成了一个传染源，会传染给其他猪）。另外，母猪打了疫苗后即使没事，但生下的仔猪是否会有问题还不能确定，所以西班牙后来选择了通过扑杀实现疾病净化。但在中国，这么大的体量难以直接都扑杀，所以通过疫苗研发更为合适。

公司对疫苗怎么看？
公司之前从哈兽研了解到的是，推出疫苗，还要经过中试、大田试验等环节才能注册疫苗。如果给育肥猪试验的话，进度会比较快，但给母猪试验的话，要等到生出小猪后才有结果，所以现在公司也很难判断后面什么时候推出可以商用的疫苗。

公司目前没有疫苗，但和哈兽研签了战略合作协议，如果有疫苗公司愿意配合实验。另外，在疫苗出来之前，提高防疫措施没有坏处，因为能够带来生产效率的提升，按现在防疫等级做下去，对蓝耳、猪瘟等防控也有帮助。像口蹄疫的话公司每个猪场还是在打，用金宇的比较多。


生猪养殖业务
公司养殖产能布局？
截止1H19，养殖产能共464万头，其中在华北160多万头（河北遵化、张家口、天津、内蒙古等）、华中95万头（湖北、河南），华东115万头（江苏）、东北90多万头（吉林）。

今明年产能和出栏目标？
产能：2019年预计500万头；2020年预计550万头。

出栏量：2019年预计220万头；2020年预计300万头。在养殖顺利，非洲猪瘟疫情能有效控制的情况下，公司比较乐观能够实现300万出栏。目前对公司来说，最大的不确定就是在于疫情的发展。

1H19公司生物资产环比下降42%，高于A股公司，原因在于？
从数量上看，生产性生物资产统计口径不同。港股的生产性生物资产是能繁母猪，A股的是能繁+后备母猪，算上后备母猪的话，空间就很宽泛，往往包含还没达到配种条件的比较小的猪（相比下，公司自己的后备母猪是指已经选育好，待在后备舍里即将受精的，两个月内可以成为能繁母猪）；

从金额上看，生物资产对当期死淘的记账方式不同。公司当期死淘全部在损益表中体现，比如有两头猪，死了一头，公司将死猪成本计入损益表；而其他公司可能把死猪成本加到另一头活猪身上，进了存货，这样的话生物资产价值没有变化。另外，将死猪成本加到活猪身上的话，死淘成本不是体现在当期，而是慢慢体现，因为被加了成本的活猪可能还没出栏或者是小猪，所以大概要一年半时间才能完全体现出当期的所有死淘。

2H19种猪补栏计划如何？
年底母猪补栏至18~20万头，母猪通过内部种猪场来补，公司内部有GP和GGP场（分别指祖代和曾祖代），每个月都在补母猪，从3Q19开始母猪存栏在逐月增加，因此下半年母猪的数量增长没有问题。

公司用三元猪吗？
目前不打算用三元猪，只用二元猪。一是因为公司这几年产能扩张没有很快，自身的种猪和厂房等能够跟上；二是不放心三元猪的质量，三元猪比二元猪的产仔量低，而且退化更快。

今年投入新产能有多少？
一共90多万头，其中1H19新投产55万头，2H19预计投产30~40万头。

今年出栏量指引下调的原因？
公司比较愿意和大家沟通真实的情况，说真话而不隐瞒，有调整希望能及时和市场沟通。其实这几次下调指引，反映了非洲猪瘟疫情的影响，今年河北、江苏、湖北三个省受到影响。另外，去年公司在北方的养殖区域一直没有受到疫情影响，今年内蒙、吉林也基本没有影响，原因在于公司对猪场选址比较科学，内蒙和吉林的猪场都在戈壁滩、盐碱地、半沙漠、荒山这样的地方，当地养殖密度很低，人也少，对防疫有好处。

公司复产情况怎样？
公司正在江苏做复养，有一批猪已经断奶。复产时长来看，现在公司从清栏、空置到引入猪重新复养，整个流程需要7个月。行业里最快的有4个月实现复产的，但公司目前比较慎重，后面会看复产实施情况来调整以上流程，估计在2个月以后才能判断复产流程怎样，可能缩短时长。整体来说，公司在肉猪复养上比较慎重，因为考虑到有的地方疫情影响，所以公司在复产节奏上会有一定把控。

今年PSY和MSY水平？
今年PSY大约24，MSY大约20。

公司肥猪出栏体重？
1H19肥猪出栏体重105千克，后续出栏公司想让体重再大一些，正常的区域都养到110kg左右，因为猪价越来越高，头均利润好。

现在完全成本多少？往后怎么看？
正常年景完全成本在13块多，目前增加的包括防疫成本、员工费用、新增固定资产带来的折旧、非洲猪瘟带来的死淘增加等。其中，防疫洗消、员工费用增加和固定资产折旧的增加，加起来约1元多/千克（其中员工费用增加约0.2元，固定资产折旧增加约0.2元），剩下死淘成本每个养殖场情况不一样，月度数据跳动比较大，没有明确的指引。

如果拉平看平均的话，1H19死淘增加的成本约1~2元/千克（其中2Q19因为死淘的增多，导致一次性增加了很多成本，2Q19死淘增加的成本大约2块多）。8月份情况看，死淘部分恢复正常，成本又降低了一些。但整个下半年的话，死淘带来的成本上升不好估计，因为疫情的影响不好判断。

养殖的头均利润多少？
8月份已经达到1,000+元，但2Q19死淘率高所以对上半年影响大。在正常死淘水平下，肥猪的头均利润1,000元没问题。

公司防疫措施有哪些？
主要包括人员、车辆、饲料三方面，公司养殖部门负责人也去国外考察过，目前公司能做的防疫措施都已经做了。

1）人员：员工进猪场之前，先在公司租的酒店待24h，然后再到猪场中非生产区待24h，经过两重隔离和洗浴后才能进入生产区。另外，员工吃的蔬菜也要消毒；
2）车辆：对拉猪的车，所有的猪场现在比以前新建了高温烘干设施（车开到一个房间内，比较高的温度下烘干，根据国外经验，病毒在较高温度下能够被杀死），用在清洗、消毒后；
3）饲料：生产上加入了后熟化流程，在85度下进行熏蒸。同时，饲料车专车专用，以及原来的饲料车要开到猪场里，现在已经不进了，而是停在猪场围墙外面，公司猪场里面有卸货车会专门把饲料运到猪场门口；

公司猪场建设和防疫力度怎样？
公司的猪场多在荒山上，比如东北吉林的猪场，离吉林机场200公里，而且之前没有路通到猪场，后来当地政府帮忙修了路，猪场的人取快递要去县城才能拿到。现在养殖密度小的区域防控力度相对小一些，防控情况和大环境、猪场都有关。

公司出栏量中仔猪占比多少？
仔猪占比在10~15%，而且每年比例较为稳定。原因在于，一是公司能繁母猪效率提升，PSY最高曾达25，猪场的保育栏、育肥栏面积不够导致出栏了部分仔猪；二是考虑到疫情风险，销售部分仔猪可以锁定利润减少风险。

合作养殖的量有多少，代养费怎样？
大部分都是自繁自养，目前只有大约10万头是合作养殖。但从量上来说，合作养殖模式现在还是尝试阶段，因为考虑到生物安全防控等，所以公司不是很愿意把仔猪给养殖户去养。

现在给养殖户的代养费是230~250元，是最近涨的，之前是220元，后面代养费还会继续提升。


屠宰&生鲜肉/肉制品/肉类进口业务
屠宰产能及未来计划？
已有产能共200万头：湖北武汉50万头和江苏东台150万头，1H19产能利用率92%。公司屠宰产能利用率已为行业内较高水平，行业一般在50%利用率。

未来新产能200万头：湖北黄冈和吉林各有一个100万头的工厂正在建设。由于湖北武汉的老屠宰场在市区位置，需要搬迁，所以公司在黄冈新建了屠宰厂，老工厂会否停产还需取决于政府。黄冈新屠宰场目前建成100万头，产能规划上可达150万头，未来仍有一定预留空间，可以把老产能转过去50万头。吉林100万的屠宰场后面也可以提到150万头，把老工厂的再转过去50万头。

屠宰业务头均利润多少？
50+元/头。屠宰利润受猪价影响，如果现买现杀的话成本上升很多，但公司1H19冻肉储备增加，所以屠宰生鲜肉的利润不会受影响。

肉制品业务规模多大？
中粮旗下，在上市公司体内的肉制品加工量2.7万吨，上市公司体外有4.8万吨

当前猪肉进口情况？
现在从美国进口的关税72%（12%+25%+25%+10%），之前是62%，72%是从9月1日开始执行的。现在冻猪肉进口报价3500~3600美元/吨，算下来进口冻肉已经没有什么价格优势。和美国相比，从欧盟进口猪肉的关税还是12%，所以可能今年从欧盟进口的猪肉会更多，从美国进口应该不多。另外就美国而言，猪肉价格后面应该会下降，一是因为今年美国猪肉产量高，二是因为美国对墨西哥出口猪肉的关税提高，而且美国政府也封掉了向欧盟出口猪肉。

公司牛肉业务的规模多大？
1H19进口牛肉3.7万吨，预计2019全年在7~8万吨。国内有上千家牛肉进口商，公司排名第一第二，公司牛肉业务的客户在餐饮、超市等渠道，包括王品牛排、涮肉店等。


经营情况
资本开支情况？
1H19有4亿多，2019全年10亿多，2020全年比2019年略少一点。

银行贷款情况？
目前一共30亿左右，融资成本不到4%。

公司2H19的规划？
第一、以防控非洲猪瘟为主要任务；第二、继续推动产能建设，今年年底产能到500万头；第三、屠宰与养殖配套，下一步北方还会继续配套屠宰场；第四，希望公司发挥国内外产业链联动优势，做好国内供应缺口，提高盈利贡献。

公司中长期规划和目标？
中长期将实现上下游兼顾，公司现在被集团列为核心主业，和米面油并列，所以未来还会继续扩张，集团给公司下一阶段的出栏目标是800~1000万头，但在目前疫情下，公司还是比较慎重，大幅扩张要先等一等。5~10年将更多精力放到下游，今明年增加屠宰产能，后续向生鲜肉品牌化、肉制品发展。因为下游盈利能力比较稳定，不像养殖业务盈利波动很大。

中粮集团对子公司的股权激励情况？
中粮肉食的混改在2014年已经完成，现在管理层有期权计划，40多位管理层有5000多万份股权，公司业绩目标和管理层期权挂钩。

公司怎样激励员工？
员工工资已经同比涨了30%，给员工的生活区、食堂、娱乐设施等都很好，比较齐全。但和国外相比，国内员工在猪场区域是封闭的，一段时间内不能出去，而欧洲是不限制员工活动范围，下班后回家，上班进猪场前消毒，国内要这样做暂时还不太现实。

另外，作为国企可能和民企有一定差异，激励方法这几年一直还在改革。今年年初做了一个改变，让激励变得更表象化，让员工能够感受到自己能赚到多少钱。比如母猪区员工多断奶一头母猪，奖励5块钱；育肥区多出栏一头肥猪，奖励20块钱。