华东医药的主营业务可分为医药商业和医药工业，以下三图可以清楚的反应其经营状况：由于毛利率的巨大差异，80%以上的营业收入来自于医药商业，而70%以上的毛利则是由医药工业所贡献，所以，公司的主要看点应该在医药工业上。
一、医药商业
医药行业是一个弱周期行业，受经济环境的冲击有限，而受政策变化的影响较大。2014年公司医药商业务受医院改革和医保控费两项不利因素的影响，其增长率已经放缓至10%，但毛利率仍维持在6.8%左右。两项不利因素的影响只抑制了销售额，并未影响利润率。所以，如果没有新的政策出台，目前的行业竞争格局维持不变的话，医保保障力度增大、人口结构老龄化、居民健康保健需求增加等因素推动该业务维持10%的增长和6.8%的毛利率的可能性较大。
二、医药工业
公司医药工业主要由4大类药物组成——百令胶囊、糖尿病系列药物、免疫抑制剂和消化系统药物。百令胶囊营收约占医药工业营收的1/3,作为一种增强免疫力的中成药，可应用在多病种的辅助治疗上，科室拓展空间极大。目前华东医药产量供不应求，公司仍在扩大产能。更关键的是，目前同类药物只有金水宝胶囊和百令片，并且所用菌种和生产工艺均有差别，竞争较为缓和，未来增长空间很大。
糖尿病系列药物、免疫抑制剂和消化系统药物约占医药工业收入的2/3，这三类药物涉及品种较多，但绝大部分市场份额均被进口药物和国内其他厂商所占据，除部分品种外，大部分市场占有率均不足5%，未来拓展空间较大。由于进口药物在效用方面在据绝对优势，因此，在这块业务上，我更看重公司的销售能力。近年来公司不断扩充医药工业业务的销售人员，尤其是2014年的大幅扩充使得该业务销售人员占公司总人数的47%，可见管理层非常重视医药工业的销售能力，对市场拓展决心较大，未来增长值得期待。
三、未来的增长点
近年来，公司在医药商业领域积极探索新的业务模式，如开设健康体验馆、医疗美容诊所、医院健康分馆、医疗器械租赁等；在医药工业领域，在研药品和申报药品数量繁多，主要集中在抗肿瘤药物方面，这些都可能成为公司未来的增长点，但盈利的不确定性较大，所以，在它们实际贡献业绩之前，除了抱有美好的幻想外，不应以此作为投资决策的依据，更多的应该是关注目前的经营状况。
四、估值
根据《价值评估——公司价值的衡量与管理》的观点，公司的价值是由正的经济利润和盈利增长两项因素所驱动。经济学的观点也认为，企业经营的目标应该是经济利润最大化。假设近10年企业的加权平均资本成本均为10%（10%已经相对保守，基于公司资本结构中债务占比较高，实际值应该小于10%），那么从下图1可以清晰的看到，公司自2007年以来，其经济利润均为正值，而下图2则清晰的反应了近10年基本每股收益的增长情况，从2005年至2014年EPS的复合增长率为29%。即，从2007年起，华东医药一直都是在为股东创造价值，是一只难得的价值标的。
那么公司的估值是多少？首先我声明一下，我对估值是持十分保守的态度的。相对估值法受行情的影响较大，大多是行情决定估值，只有在极端情况下才会出现估值决定行情。即使是同一行业，不同主业，不同盈利状况的公司参照意义不一样，所以一般不采用相对估值的方法；绝对估值法涉及到预测，由于信息和能力的局限，我一般尽量不做预测，而且模型中很多参数的设定都是以历史数据为参照，对未来的指导意义也值得怀疑。而且，估值最大的弊病在于，估值总会产生一个目标价，而这个目标价会产生锚定效应，偏离这个价位交易总会让人有所顾虑，严重影响心态。因此，除了在极端走势的情况下使用估值方法外，我更习惯从定性的角度来看待公司，当这两项驱动价值的因素出现异变时，才会考虑它是否还值得继续持有。
目前来看，这两项因素仍然给出的是良性信号。并且，近10年最低PE的线性回归趋势是向上的，尽管最高PE线性回归趋平，但仍可理解为市场对华东医药的成长是乐观的态度，华东医药仍然是一只难得的价值标的。
$华东医药(SZ000963)$$恒瑞医药(SH600276)$ $云南白药(SZ000538)$ $同仁堂(SH600085)$ $上海医药(SH601607)$ $国药一致(SZ000028)$ $九州通(SH600998)$ $中恒集团(SH600252)$