$紫金矿业(SH601899)$ 两个问题，一是对周期的恐惧预期，二是市场风格偏好。周期不必多说，就说市场偏好，紫金是一个业务多元的巨无霸，每一块业务如果拆分给估值，总和必定远远大于现在的市值。如果市场的思考是追求“稳”与“久”、这种大体量的公司能活得更久，经营多元业务有足够的安全垫，容错率高，那么给出的估值会大于1+1。而如果市场追求的是细分赛道，那么对这种多元的大体量公司就会感到非常厌恶：我只认可你的某一块业务而不想要其他业务。这就导致了单独看好每一块业务的投资者很难去选择紫金，而会直接去选择细分的业务比较纯粹的公司。这种情况给出的估值就会＜1+1，这正是当下紫金股价的窘境。那么，什么时候市场的风格会从细分转向多元呢？答案是恐惧。当市场经历过一轮失望不再乐观，不再对特定的事物抱有迷之信仰，意识到信仰也会崩塌而最终的落脚点还是看公司的实在价值，追求“安全”的时候，风格偏向便开始转移，在这种情况下若还有一定的流动性，多元巨无霸们将获得更高的估值。