本文原打算昨天发布，但还是决定在捡些便宜的PUT之后再发布。比起吸引眼球，还是获取潜在的盈利更为重要。
（一）结论
历史运营数据有水分，但未必有做空机构宣称的那么多。疫情直接导致短期线上教育吊打线下教育，所以跟谁学的一季度数据会很靓丽；疫情对未来线上线下教育影响深远，所以跟谁学未来有可能保持较高增长；这两者都可以时间换空间，吸收历史水分。考虑线上教育增长，可比公司$新东方在线(01797)$总市值约300亿人民币，$跟谁学(GSX)$总市值约635亿人民币，即使给与港股市场10%的折价，后者还是前者市值的两倍。
所以在一季报公布后才可以做空，预期下跌（如果有）不超过40%，超过40%恐怕难度比较大。
不得不吐槽做空报告的一些论述，真是纯粹为了做空而做空。APP刷单刷评、教师资质不全、教案质量参差、顾问飞单/带单走、内部群舆论引导，哪家活下来的机构没有或多或少碰过这些，到底懂不懂行业？
（二）跟谁学为什么被做空
笔者更感兴趣的是被做空的驱动因素，有哪些可能的因素使得跟谁学现在被做空。
（1）中概股
中美脱钩是大背景，4月21日SEC提示新兴市场风险中特别点出了中概股，虽然属于技术官僚提前甩锅的基本操作，但也直接在美股投资者心里给大部分中概股打了一个问号。
（2）历史
做空的尽调成本、交易成本很高，相比选择一个可疑的新标的，选择一个曾被同行质疑过的标的对于大部分做空机构来说是更有性价比的做法。跟谁学至少被灰熊、香橼公开做空过。
（3）人口与市场
断人财路，这才是最根本的原因。
根据统计局2018年的数据，推测2019年总人口约14亿，K12人口约10%，即约1.4亿。
其中城镇人口约60%，乡村人口约40%。假设90%城镇人口、25%乡村人口具备基础教育付费能力，即在非常乐观估计下，具备基础教育付费能力的人口比例约65%。
考虑私教和小灶，具备K12线上及线下教育付费意愿和能力的不会超过50%，65%的50%即约33%，4600万。这个数字可以看作全国K12教育市场客户数的天花板。
客户数就这么多了，不会再增长。出生率稳定下降，未来客户数只会减少。
虽然未来有可能通过提高客单价，使得市场规模萎缩没那么快。还有可能通过居民收入提高、技术进步，提高客户基数，但这短期内看不到。
客户的时间和预算都是有限的，而且具备提高教育支出预算能力的人，总归是少数。
这是个存量转缩量的市场，竞争非常残酷，你多吃一口，我就得饿死。
疫情提前激化矛盾。经济下行，收入下降，K12教育经费预算下降。线下教育水深火热，线上教育如火如荼。不患寡而患不均，更何况既寡又不均？
疫情对世界的冲击才刚揭开面纱，跟谁学也许只是一次小小的预演。
坐稳，扶好，be prepared。