最近，疫苗板块的标的接二连三的扑街。昨天，华兰疫苗、华兰生物、康熙诺、百克生物、沃森生物、智飞生物等集体下跌。此前，围绕国产HPV二价苗价格下挫引发的万泰生物、沃森生物财报数据不理想的讨论也沸沸扬扬。疫苗到底怎么了？$创新药ETF沪港深(SZ159622)$
先来看昨天疫苗板块的普跌，或源于一则市场消息，5月20日江苏省公共资源交易中心发布《关于调整部分疫苗供应价格的通知》，对部分疫苗的价格进行了调整，其中提到四价流感疫苗从128元/支降至88元/支。事实上，通过官网截图可以看到，不仅流感疫苗，多数疫苗供应价格都有不同程度的下调。
翻阅一季报可以发现，疫苗公司的日子普遍不好过，智飞生物增收不增利，沃森生物、万泰生物的营收净利双双下滑；如今国药系降价搅局，部分疫苗价格的一降再降，似乎让人看到了当初仿制药集采的趋势，令人闻风丧胆。
先来看这次“点火”的流感疫苗。目前国内流感疫苗竞争异常激烈，获批的流感疫苗数量已经超过20个，其中四价流感病毒裂解疫苗数量已经接近10个。雪上加霜的是，WHO在今年更新的流感疫苗株组分推荐三价流感疫苗（WHO在2020年3月份以来未确证检测到自然存在的B/Yamagata系病毒，认为应将其从流感疫苗组分中去除）。从价格来看，过往四价均在100元/支以上，而三价定价普遍在60-80元/支的区间，既然权威都推荐更便宜的三价苗了，那尴尬的四价除了降价，似乎没有别的招可以出了。
HPV疫苗的国内竞争也处于价格战打得人神俱损的境地。回溯2022年，福建省、南京市等地的二价HPV疫苗公开采购中，万泰生物和沃森生物的中标价格还在329元/支和245元/支的水平；结果到了2024年，沃森生物在4月海南省适龄女生HPV疫苗采购项目的中标价格为63元/支，万泰生物则在3月江苏省采购项目中的中标价为86元/支。也就是说，两者的降价幅度均已接近75%。与此同时，九价HPV疫苗也变相降价了，尽管但单剂次的接种价格没变，但其9-14岁女性二剂次接种程序获批，等于对部分人群直接砍掉了1/3的售价……结果就是2024年一季度，鏖战正酣的三甲企业一起扑街。一季度，沃森生物营收约6亿元，同比减少28.02%；实现净利约1412.75万元，同比大降91.79%。万泰生物营收7.53亿元，同比减少73.93%；净利润1.3亿元，同比大降89.64%。智飞生物虽然营收同比微增2%，但净利润同比下降28.26%（再加上其存货期末余额126.07亿元，较2023年底增加36.2亿元，部分投资人怀疑有产品滞销之嫌）……
怎么办呢？创新或是唯一的解决路径。
例如，得益于带状疱疹减毒活疫苗的上市，2024年一季度，长春高新旗下百克生物实现营业收入2.7亿元，较上年同期上升50.64%；实现净利润6056.51万元，同比上升229.50%；扣非净利润5980.4万元，同比上升228.87%。
纵观全球市场，带状疱疹疫苗目前仅有四款，分别是：默沙东的Zostavax、葛兰素史克（GSK）的Shingrix、SK化工株式会社的SkyZoster以及百克生物旗下感维。好卖的不仅是百克生物的感维，还有GSK的Shingrix，其于2017年上市，上市后不久便成为GSK的“现金奶牛”，销售额持续高增，2018-2022年该产品销售额分别为7.84亿英镑、18亿英镑、19.89英镑、17.21亿英镑以及29.58英镑。到了2023年，Shingrix销售额高达34.46亿英镑（约折合人民币314.22亿元），同比增长17%，是GSK销售额最高的重磅产品。值得一提的是，GSK的Shingrix目前已与智飞生物独家合作。据去年10月智飞生物与葛兰素史克生物、葛兰素史克香港签署的《独家经销和联合推广协议》，智飞生物在2024-2026年向GSK采购重组带状疱疹疫苗分别不低于34.4亿元、68.8亿元以及103.2亿元，三年累计采购额不低于206.4亿元。公开数据显示，截至目前智飞生物已获得带状疱疹疫苗18个批次的批签发，可以推测智飞生物与GSK已完成了前期准备工作，该产品有望在今年二季度开始放量增长。
关于疫苗这一领域，中国是一个独特的市场，是全球唯一需要批签发的管理制度，并推出了全球唯一一部针对疫苗的立法的市场。当下，虽然中国疫苗行业已经取得了飞速发展，但很多疫苗企业尚处于依赖单品发展的阶段，从“me-too”阶段走过来的疫苗企业在自主研发新型创新疫苗、多联多价疫苗，以及新技术崛起对老疫苗的迭代方面存在巨大的发展空间。
“利空出尽”，创新药有望成为行情的矛
值得注意的是，ASCO（美国临床肿瘤学会）年会将于5月31日至6月4日在芝加哥召开，ASCO会议是每年临床数据展示的重要国际会议之一，近几年国内药企在该会议上的数据读出逐年增加，体现出国内药企的药物研发能力日渐增强。临床数据的读出对于创新药公司是重要的催化剂和里程碑事件，随着国产创新药研发进度在国际上的顺位愈发靠前，分子和临床设计的差异化越来越大，数据读出对于验证分子的成药性、测算分子的市场空间以及出海潜力也越发关键。建议关注拥有差异化设计和出海潜力的重磅品种的创新药公司。
市场观点指出，近期，在美国经济数据公布后，市场对年内降息预期重新升温，以及 4 月 30 日政治局会议提出要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，降低社会综合融资成本的催化下，创新药板块表现极为亮眼。随着年报及一季报披露完毕，医药板块属于 " 利空出尽 "，在业绩真空期和宏观流动性预期改善下，创新药或成当前医药行情的矛，或将受到积极关注。
东吴证券表示，板块处历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升。主要原因有四：其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，2024年PE约为20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，大部分个股估值约15-20倍。
截至2024/5/17，中证沪港深创新药产业指数估值（PE-TTM）为20.9倍，处于指数发布以来7%的历史低估位置，比历史上93%的时间都更具性价比（数据来源：中证指数有限公司，Choice金融终端，东财基金整理，2020/02/20-2024/5/17）。
目前创新药企重磅新药收入高速放量，研发和销售费用指标改善，盈利能力提升，商业化进入加速收获期，创新药估值与筹码结构均具备走出大行情的前提条件，考虑当下基本面政策面的拐点位置，叠加老龄化背景下医药行业长期的成长趋势，后续有望迎来持续催化，创新药中长期布局的重要窗口期或已来临。
（以上信息来源：公司公告，东财基金整理）
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