昨天聊了利安隆，今天就聊聊$瑞丰新材(SZ300910)$ 。
公司在4月6日盘后，公司发了年报，全年收入30.46亿，同比+181.77%，归母净利5.88亿，同比+192.53%。2022Q4，公司收入10.04亿，同比+147.74%，归母净利2.25亿，同比+243.21%。公司之前发过业绩预告，最终报出业绩基本在中值附近，符合预期。
在年报中，公司披露润滑油添加剂单剂产能17万吨，在建产能55万吨。
现有产能方面，结合我们之前的拆分（见《利安隆的朋友们：瑞丰新材（一）》），上市前既有项目单剂产能11.47万吨，年产15200吨润滑油添加剂系列产品技术改造项目单剂产能1.24万吨，年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目一期产能6万吨，合计18.71万吨，比披露的17万吨多一点点，大致对得上。
在建产能方面，公司拟终止使用募集资金投资建设募投项目“年产6万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28万吨复合剂产品项目”，用这个募投项目剩余的募集资金投资于“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”，后者已经在2022年12月取得环评批复。这46万吨的单剂产能，加上年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目二期9万吨，刚好55万吨，和公司在年报中披露的在建产能匹配。
根据年报中“募集资金承诺项目情况”，“年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”项目达到预定可使用状态日期为2023年12月31 日，也就是说，二期9万吨可能在2023年底投产。根据《关于部分募投项目变更的公告》，“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”达到预定可使用状态日期为2025年12月31日。这一块的产能可能没那么快，不过应该会分期投产，具体的投产节奏还没有明确披露。
如果年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目二期9万吨在2023年底投产，2024年试车，那么2025年就公司就具备18.71万吨+9万吨=27.71万吨的生产能力。然后下一步的产能扩张就看46万吨项目的落地情况了。
产能大概就是这么个情况，当然，产能是中长期逻辑，公司短期业绩的决定性因素还是出口。2022年，润滑油添加剂出口金额6.95亿美元，按照6.9的汇率计算，大概48亿元。公司全年境外销售23.22亿元，占比约48.38%，几乎占了出口的一半。
根据2022年10月20日的电话会，公司2022Q1-Q3境外销售占比70%以上，前三季度收入20.42亿元，按照70%计算，为14.29亿元，对应2022Q4境外销售收入8.93亿元（23.22亿元-14.29亿元）。2022Q4润滑油添加剂出口金额15.53亿元，占比约为57.5%左右。
今年1-2月，润滑油添加剂出口金额1.32亿美元，同比增长116.5%。参考2018年、2019年和2021年，润滑油添加剂1-2月出口金额占全年出口金额比重约为13.6%，预计2023年全年出口金额为9.71亿美元，同比+40%左右。按照6.9汇率计算，对应67亿元。假设公司的份额维持2022Q4水平（57.5%），对应收入38.53亿元。2022年公司境内收入6.04亿元，按照10%增长，2023年对应收入6.64亿元。上述合计，预计2023年公司整体收入45.15亿元（38.53亿元+6.04亿元）。
业绩方面，2022年，公司归母净利率19.3%，假设盈利能力维持，则对应2023年业绩8.72亿元。目前公司市值167亿元，对应PE为19.15倍。
看几个卖方的预期，收入给到45-55亿之间，业绩基本给到10亿以上，均值在10.65亿元左右，比我们上面测算的还是高一些。由于短期业绩依赖于出口，更高的业绩中枢还是隐含了更高的行业增速预期的。
整体来看，目前行业和公司的景气度是很高的，但市场担忧的点在于，当期业绩可能是地缘政治导致的，不一定可持续，或者存在风险，因此给不了太高估值。之前我们也从产能角度测算过，按照2025年28万吨的产能，70%的产能利用率计算（2017-2021年，公司产能利用率都在70%左右），对应产量约20万吨。按照均价1.35万元/吨计算（2017-2021年销售均价1.38万元/吨，2022H2价格因为出口提升比较快），对应收入27亿元，净利率按照18%-20%计算，对应净利润4.86-5.4亿元，大致在5个亿左右。目前公司市值167亿元，对应PE为33.4倍。
也就说，从长期供给角度看，利润中枢在5个亿左右。从短期看，受益于出口，业绩能做到9个亿左右。在出口高增速退潮后，公司能留下多少业绩，这部分就是未来主要的收益来源。