$利安隆(SZ300596)$ 在4月6日盘后发了年报，简单聊下。
2022年全年收入48.43亿，同比+40.59%，归母净利5.26亿，同比+25.89%。
2022Q4，收入12.48亿，同比+35.81%，归母净利0.91亿，同比-23.11%，这个季度的盈利能力很拉胯。
盈利能力下滑有几点原因：
一是抗氧化剂价格的回落、需求疲软。从出口数据来看，2022年Q1-Q4，出口价格同比分别为+18.7%、+18.5%、+5.8%、-13.6%；出口数量同比分别为+13.4%、+23.2%、+11.7%、+3.1%。由此可见，2022Q4，无论出口的量还是价，都比前三个季度回落明显。公司产品价格回落的幅度高于成本，因此挤压了毛利率。
二是新增产能转固后，一下子利用率没上去，增加了折旧。最典型的就是珠海基地，2022年，利安隆珠海收入3.34亿，亏损4100万；其中2022H2收入2.66亿，亏损3000万。
三是公司计提了减值。2022Q4，由于抗氧化剂价格的下行，公司一把提了2855万的减值。
四是并购康泰有存货增值的因素。并购康泰后，其存货不能以历史成本计量，有一定增值，因此增加了成本。2022年，公司润滑油添加剂业务毛利率17.1%，但剔除存货增值因素以后，有20%以上，是高于2021年的。
整体来看，第二、三、四点都是阶段性、技术性的因素，但第一点反映了整个抗氧化剂行业景气度的下行，是值得注意的。今年1-2月，抗氧化剂价格同比-24.5%，回落幅度还是在扩大的。公司在4月7日的调研中也说，今年一季度，抗氧化剂的价格还在下探。不过，从量来看，1-2月抗氧化剂出口量同比+11.2%，高于2022Q4同比+3.1%的水平，基本回升到了2022Q3左右，说明需求已经开始恢复。公司判断，一季度行业景气度见底，二季度开始回升。
看2023年全年，抗氧化剂这边主要的看点还是珠海基地产能负荷的提高。由于2022年是试车年，6万吨的产能，全年产量1万吨左右。2022H2，UPACK收入2.77亿元，同比+40.5%，产能应该还是可以不断消化的。
从全年来看，抗老化剂业务（抗氧化剂+光稳定剂+UPACK）收入规划还是50亿，2022年是40.32亿，同比增长24%左右。在盈利能力方面，2022Q4归母净利率7.3%，2023Q1产品价格继续下滑，意味着盈利能力持续承压，但从2023Q2开始可能改善，全年按照8%来估计，对应归母净利4亿元。
另一方面，来看润滑油添加剂。
2022年全年，康泰股份润滑油添加剂销量4.8万吨，同比+56%左右。收入8.4亿，同比+60%左右，净利润9800万，同比翻倍了，考虑存货增值的因素，利润还会更多。
当然，高增长的背景是行业高景气。2022年全年，润滑油添加剂出口量同比+80%左右，出口价格同比+30%左右，出口金额同比+130%左右。不过，康泰润滑油添加剂业务8成多在国内，只有10%+在境外，和出口不是直接挂钩。但如果出口多了，国内也就少了，同样是可以给出康泰更大的发展空间。
今年1-2月，润滑油添加剂还是维持景气，出口量同比+90%，出口价格同比增幅有所回落，为+14%，出口金额同比+116.5%。在2月24日，康泰二期已经开始投料了。
2023年全年，康泰的规划收入是同比增长50%以上，按照50%计算，为12.6亿左右。2022年全年，康泰报表净利率11.7%左右，考虑存货增值有2000多万影响，加回后净利率在14%左右。假设2023年维持这个净利率，对应利润1.764亿元。
抗氧化剂业务（4亿元）+润滑油添加剂（1.764亿元）=5.764亿元，同比增长约10%左右。目前公司市值100亿，估值大概也就在17倍左右。
整体来看，公司一季报不会好看（因为抗氧化剂价格继续下行），全年维持小幅度增长就不错了（其中也还有康泰去年从5月份才开始并表的因素）。公司估值不贵，处于历史低位，但主要面临的问题还是抗氧化剂基本面的逆风，希望未来珠海基地产能利用率提升后，能对冲掉一部分负面影响。企业本身应该还好，就是行业比较卷，希望利安隆能卷死别人。