今天聊聊$利安隆(SZ300596)$ 的第二曲线，康泰股份。
康泰股份是利安隆在2022年完成并购的，购买日为2022年4月30日，主营业务为润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务。
先简单介绍一下润滑油添加剂这个行业。润滑油主要由基础油和添加剂两部分组成，通过按照一定的配方向基础油中加入添加剂并进行充分的调和以达到使用要求，添加剂一般占润滑油总体比例约2%-30%左右。
基础油是组成润滑油、润滑脂成品的基础材料，决定着润滑油的基本性质，也是添加剂的溶剂。添加剂则可弥补和改善基础油性能方面的不足，赋予油品新的理化性能，能够提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，或延长润滑剂的使用寿命和提高稳定性，也是节能及减少环境污染的重要手段。润滑油添加剂品质好坏以及添加方案的优劣往往决定了润滑材料的最终性能，广泛应用于汽车发动机润滑油（包括天然气发动机）、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。
康泰的产能有两期，一期是原有产能，二期是是最近两年在锦州经济技术开发区西海工业园新建的，2022年底投产。两期的主要产能如下：
康泰一期：
高档润滑油、脂添加剂生产线：产能8000吨。该条生产线是公司早期的主要生产线，既能生产单剂产品也能生产复合剂产品，承担公司研发的工业中试和放大试验任务。
磺酸盐生产线：产能5000吨。磺酸盐是清净剂中使用较早、应用较广、用量最多的一种，在润滑油中起到清净、防锈、抗氧及酸中和等作用。公司生产的磺酸盐系列清净剂产品品质已达到国内较高水平。磺酸盐清净剂既可以作为单剂直接出售，也可以用作标的公司生产复合剂的原料。除了磺酸盐以外，清净剂还有硫化烷基酚盐、烷基水杨酸盐和环烷酸盐等。
烷基苯磺酸生产线：产能1万吨。磺酸是生产磺酸盐清净剂的主要原料之一，磺酸与磺酸盐的生产质量比为1：3，即生产3万吨磺酸盐需要消耗1万吨磺酸。公司生产的磺酸主要用于生产磺酸盐，另外有少量用于对外出售，主要系标的公司生产的磺酸产品品质好且质量稳定，市场售价高。受磺酸盐产能限制，公司2020年、2021年烷基苯磺酸生产线产能利用率未超过30%。
ZDDP生产线：产能1万吨。ZDDP是二烷基二硫代磷酸锌的简称，是一种抗氧抗腐剂，又称作抗氧抗腐抗磨剂，在润滑油中起到抗氧、抗腐和抗磨作用。该条生产线为柔性生产线，联合配套的烷基化单元生产装置，可以生产烷基苯和水杨酸，烷基苯是烷基苯磺酸的生产原料，水杨酸是水杨酸钙的原料。
无灰分散剂生产线：产能3万吨。无灰分散剂主要分为聚异丁烯丁二酰亚胺、聚异丁烯丁二酸酯、苄胺、硫磷化聚异丁烯聚氧乙烯脂等，在润滑油中起到分散、增溶等作用。无灰分散剂是生产内燃机油复合剂的主要原料之一，与内燃机油复合剂的生产质量比为1：2，即生产3万吨复合剂需要消耗1.5万吨无灰分散剂。
复合剂生产线：3万吨
康泰二期：
酚盐年产硫化烷基酚钙生产线：产能1万吨。硫化烷基酚钙为清净剂的一种。
磺酸（烷基水杨酸）盐年产烷基苯磺酸（烷基水杨酸）钙生产线：产能2万吨。烷基水杨酸钙为清净剂的一种。
锌盐年产锌盐抗氧抗腐剂剂（ZDDP）生产线：产能2万吨。
固体硫化钠生产线：产能4500吨。未说明具体用途，应该是作为原料使用。
一期和二期的产能有如下协同效应：
①二期的酚盐年产硫化烷基酚钙生产线和磺酸（烷基水杨酸）盐年产烷基苯磺酸（烷基水杨酸）钙生产线建设将解决目前康泰清净剂产能不足的现状（一期磺酸盐生产线产能只有5000吨）。
②二期锌盐年产锌盐抗氧抗腐剂剂（ZDDP）生产线建成后，一期ZDDP生产线可以用于生产烷基苯和水杨酸，烷基苯为一期烷基苯磺酸生产线的原料，水杨酸为二期磺酸（烷基水杨酸）盐年产烷基苯磺酸（烷基水杨酸）钙生产线的原料。
二期投产后，康泰产能的最终商品量为10.3万吨（包括一期高档润滑油、脂添加剂生产线0.8万吨；一期磺酸盐生产线0.5万吨；一期烷基苯磺酸生产线1万吨；一期无灰分散剂生产线3万吨；二期酚盐年产硫化烷基酚钙生产线1万吨；二期磺酸（烷基水杨酸）盐年产烷基苯磺酸（烷基水杨酸）钙生产线2万吨；二期锌盐年产锌盐抗氧抗腐剂剂（ZDDP）生产线2万吨）。不过，一期产能中存在着磺酸盐生产线产能不够导致烷基苯磺酸生产线产能利用率不足的问题，在二期产能中没有得到解决。
根据公司2022年12月的调研，一期二期合计10.3万吨的最终商品量对应产值20亿元左右。2021年，公司自产产品单价1.67万元/吨，10.3万吨对应收入17亿元，差不多。盈利能力方面，2020年和2021年，公司自产产品毛利率在20-25%左右，费用率在10%左右，对应净利率10%-15%左右。满产产值按照17亿元计算，假设产能利用率达到70%，对应收入12亿元，毛利率按照20%，费用率10%，对应净利率10%，对应利润1.2亿。从业绩承诺来看，2021-2023年承诺累计净利润1.695亿元，2021年净利润4450万元，对应2022-2023年平均净利润6250万元，应该不难完成。