包钢股份中报解读会议纪要 0827

$盛和资源(SH600392)$ 

$北方稀土(SH600111)$ $包钢股份(SH600010)$ 

我们现在就两大主业，一大主业是钢铁，一大主业就是稀土。钢铁公司的产能是 1650 万吨，其中钢板的产能是 950 万吨，钢管的产能 200 万吨，钢轨的产能是 200 万吨，还有线材 的产能是 250 万吨。

公司的钢板的能力相对来说比较大，总产能是 950 万吨，有两条生产线，一条是我们过去的老 板厂，老板厂有中板，厚板也有薄板。2016 年建成投产的，我们叫稀土钢板材公司，它拥有 550 万吨的产能，以汽车板、家电板这样的高端板才为主。

公司的钢轨从很多年以前就是一个品牌产品，因为我们钢轨里边添加稀土，所以钢轨它的耐磨性 能还有耐极寒体，气候条件，它的性能优越，所以说市场占有率也比较高，盈利状况也还可以。

公司钢铁生产有以下几个方面的优势，一个是装备，因为公司的钢管生产线，还有刚才讲的稀土 钢板材生产线，装备水平比较高，特别是稀土钢板材，因为是 16 年才投产的，它有大高炉 4150 例的高楼有两座，它的轧机生产线的 2250 轧机也是先进的，所以整体装备水平还是比较高的。

今年以来，钢价在持续上涨，其中一个原因就是铁矿石，铁矿石价格高位的时候在 230 多美金，尽管这几天有暴跌，但是总体来上半年看，铁矿石价格是高位，公司有大约 40%的铁矿石是来源 于白云鄂博。

白云鄂博铁矿石分两块，一块白云鄂博的西矿是 100%的权益是上市公司的，这个地方，每年采 矿的量大概 1000 万吨，对应的铁精矿是 400 万吨，主东矿是集团的，但是集团也是排他性供应 包钢股份，采矿量大约也是 1000 万吨，对应的铁精矿也是 400 万吨。

今年这两个矿加起来应该能产 850 万吨的铁精矿，自产矿相对成本比较低，我们大概在 540 多 块钱，和进口矿来比，成本优势还是比较明显的，所以说这样的话盈利能力也还不错。公司在内 蒙包头这个地方，周边煤炭资源比较富集，山西、陕西、内蒙都是煤炭资源富集，所以我们用的 煤，还有炼焦的煤相对来说成本能够低一些。公司有 800 万吨的焦炭生产能力，所以焦炭基本 上能够实现自给自足。

公司的钢铁还有一个亮点，我们做稀土钢，因为公司稀土这方面的原材料比较丰富，我们立足于 在钢中添加稀土，提高钢铁的性能，所以这也是我们的一个亮点。钢铁的总体情况是这样的，大 家可能还会关注我们前期和宝钢有几项合作，一个是宝武清能和我们制氧系统的合资，建立一个 公司，主要是用来制氧制氢，还有制一些稀有气体，这是一个合作。

另外一个合作是宝武炭材，我们大概每年对应 800 万吨的焦炭，有 30 万吨的煤焦油，目前没有 做深加工，目前有很小的一点大概有，200 万吨的焦炭，它对应的焦油是有深加工的，还有 600 万吨的焦炭的煤焦油是没有深加工的，未来和宝武炭材合作，公司也会做下游的煤焦油深加工。

最近的一个公告就是宝钢的管材事业部和我们搞了一个合资公司，合资公司未来整合国内的钢管 产业，来提高集中度，提高话语权。

下面就讲一讲资源开发，资源开发主要是稀土和萤石两个方面，因为白云鄂博矿是一个多金属矿，里边的有价元素就是铁、稀土、萤石这些元素，铁就不用讲了，多少年白云鄂博是作为铁矿在开 采，2015 年公司收购了集团的尾矿库以后，就做稀土资源的开发，这几年陆续稀土精矿每年大 概有 20 多万吨，高的时候将近 30 万吨的稀土精矿的产量，稀土资源开发也基本上能够满足下 游的需求。

稀土因为 2015 年收购集团尾矿库的时候，大约是 1 亿 9700 万吨尾矿的资源，资源里面含有稀 土折氧化物是 1380 万吨，我们是世界第二大稀土矿。第一大稀土矿就是集团拥有的白云鄂博矿。

因为当时花了 268 个亿，折资源的价格一吨在 130 多块钱，这样我们就锁定低成本，而且尾矿 库当时定增的时候也交了稀土的资源税，所以稀土资源开发这一块对我们来说成本非常低，当然 盈利状况也很好，你看我们中报里披露的销售收入是 14 个亿，稀土的毛利是 11 个亿，成本占 了很小的一点比例，主要是利润，这就是我们稀土优势。

尾矿库里大概还有 4400 万吨的萤石，白云鄂博总体萤石储量是 1.3 个亿，在国内是一个最大的 萤石矿，当然它不是一个单体的萤石矿，它是多金属共生的，但是萤石资源的储量在国内是最大 的。萤石的开发也是用尾矿库选铁选稀土以后的尾矿来选取萤石，所以萤石未来也是成本比较低。

萤石这一块我们和金石资源合资了一个公司，做萤石选矿，这个公司是包钢股份来控股，金石资 源还有另外两个小股东组建，这个公司未来萤石的产量第三期会达到 80 万吨，80 万吨是国内一 个比较大，应该是最大的一个项目，但现在国内大的萤石选矿，最大的是 30 万吨，我们这个目 标就是要做到 80 万吨，未来也是我们公司资源开发的一个利润增长点。

总体萤石开发现在选矿这个项目，我们对生产线的改造，现在已经基本上完成了两条线，两条线 下半年就可以对合资公司来移交，合资公司就可以开始运行。

在氟化工领域，在下面还做了一个氟化工的合资公司，合资公司未来是做氢氟酸、氟化铝这样的 氟化工产品，这样就会提高萤石资源的经济增加值。因为氟化工行业它是一个基础化工原材料，国内的需求还是蛮大的，我们国家的萤石产量在全球也是最大的。

我看了最近三五年的数据，我们国家的萤石产量大概是占全球的 50%以上，中国的储量大概在全 球占 13%左右，在这个行业我们国家也是拥有足够的市场占有率或者是话语权。

稀土行业去年四季度开始，以镨、钕、镝、铽为代表，几个元素上涨的幅度比较大。它的逻辑总 体来说，因为全球在控制碳排放，在这种条件下会提高电动汽车的产量和比例，这个在全球都是 一个方向。当然我们国家电动汽车的未来发展也会加快。电动汽车当中会有大量的驱动电机是用 钕铁硼来做的，稀土永磁电机，所以对于钕铁硼的需求比较大，所以说拉动增长。

除了电动汽车以外，未来的机器人、风电也是对镨钕需求增长比较快，所以说镨、钕、镝、铽的 价格上涨比较快。稀土这个行业国家是严格的实行治理性计划管理，目前国内有 6 大稀土集团，工信部对稀土行业实行指令性计划管理，指令计划包括采矿的量，包括氧化物的生产销售量都是 受国家的严格控制的，这样供应端相对来说控制比较严，要想增产还是比较难，国家已经很多年 没有再新批稀土分离或者是稀土采矿的项目，所以在这种条件下增产的幅度是非常难的。

过去国内黑稀土还是产量比较大，大家的观点是过去黑稀土能占到产量的 50%，近几年由于国家 治理水平提高，黑稀土基本上都已经没有了。供应端从国内来说，受控于工信部的指令计划，相 对来说供应端是稳定的。

国外这几年由于稀土价格的持续上涨，国外的稀土矿有一些开采，像美国的 Mountain Pass，澳 大利亚的莱纳斯，他们的矿也在开发，包括缅甸矿的开发，但是从这个行业研究看，未来澳大利 亚也好，美国矿也好，包括缅甸矿，他们增量是有限的，目前这个规模在 3~5 年内很难有新的 增量。

这样的话，稀土逻辑供应端想放量是很难，需求端由于我以上说的原因，他这个需求还是持续在 增加，所以说对镨、钕、镝、铽拉动比较大，未来市场大家预期比较强烈，镨钕可能会持续在高 位，这样的话稀土行业整个盈利状况就会好很多。

钢铁行业在下半年的限产可能会不折不扣的做。从降碳的角度上，因为钢铁行业碳排放在各行各 业中好像是排第二，第一大是火电排放最大，其次就是钢铁行业，所以在降碳大背景下，行业控 制产量这是一个铁定的事实。而且上半年好像整体我们没有限产，下半年限产的任务还是蛮重，最近刚刚在开会上，认为限产会不折不扣的做，所以说下半年如果限产的力度加大以后，钢铁的 价格也会持续在高位。

最近铁矿石价格的大幅下降，大家认为的观点还是由于我们国内限产对铁矿石的需求，还是产生 了影响，所以是铁矿石下降，但是因为限产，钢价可能下降的压力并不大，所以钢铁这个产业预 期还是比较好的。

我看了这个行业的一些看法，下半年钢铁应该也会盈利状况也会好于上半年。总体来说，公司这 两大产业，钢铁和稀土两大产业都属于一个需求旺盛，价格上涨的情况，所以说盈利状况今年上 半年盈利好，下半年应该也还不错。

再说说公司最近的一些事情，讲讲改革，从年初开始我们对 22 个经营团队，就是我们下面的生 产厂矿，22 个团队进行了市场化招聘，企业化和任期制管理，核心内容是提高激励，制定考核 目标，签订契约化，提高激励的幅度，这样会对提高生产经营的效益会有一个比较大的帮助。

大家都能理解，国有企业薪水制度相对来说是比较死的，对管理层的激励作用还是非常有限的。今年通过企业划分、机制管理，会提高大家生产经营的积极性，对降低成本，提高经济效益还是 有很大的帮助的。

从自治区产能角度来讲，今年自治区总体目标钢铁粗钢产量不高于去年，这是我们的一个目标。上半年的情况是我们全区降了 100 万吨的产量，下半年从自治区来讲，压减产量的压力并不大，而包钢我们现在产量上半年和去年是基本上持平的，下半年可能增加一些产量。

我们铁钢比在行业比较落后，最先进的水平是 750 公斤铁水就能出一吨粗钢，剩下 250 公斤通 过添加废钢来实现。我们因为设施的问题，我们过去的水平大概是 950 公斤铁水出一吨粗钢，今年我们最近几个月上了一些设施，这些设施就是对废钢进行预热，这样提高它的温度，就能在 钢水里多添加废钢。

现在这些设施正在建设中，有的已经完成了项目的改造。未来在 9 月份、10 月份，我们会增加 废钢量。废钢量第一个目标是我们要把铁钢比降到 900 公斤以下，我们能够提高一部分产量，自治区对压减产量要求又不高。我们跟自治区相关部门也沟通过，第一，保持去年的产量是没有 问题的，第二上半年压减的产量，包钢要吃掉一部分也是可能的。所以我们在限产这一部分没有 太大的压力。我大致先介绍这么多，剩下的时间来留给投资者。

Q: 我首先提两个问题，关于钢铁行业这一块，您的意思就是说自治区这一块上半年同比是产量有降 的，下半年公司这一块可能也会通过添加废钢，然后来进行一个增产，不会对公司的做出全年同 比增长的一个要求。我想请教一下我们现在的公司钢铁这块的盈利能力，7 月以来矿价大幅下跌 之后，我们公司吨钢的盈利水平是否达到了 4 月或是达到了 5 月的一个水平?

A:

因为最近钢价降的并不多，而矿价降的还是蛮多，我们大约有 40%是进口矿，所以最近的盈利状 况有所改善。但是我没有最近的数据，比方说提高了多少我没有这样的数据，但是总体来讲，因 为最近矿价降的幅度还是非常大的，从两百几十个美金最低掉到 130 个美金好像，今天又涨了 一点是 150 个美金，这样大的降幅，改善盈利状况应该是很明显的。

Q: 白总之前我们召开电话会议的时候，您是说公司三季度有考虑上调基础价格的想法，现在来看这 个想法是不是还会延续?

A: 应该是会的，因为今年上半年的稀土价格是这样的，一季度是一个上涨的行情，到一季度末应该 是达到了一个阶段性的高位，二季度实际上整体是下降的行情，二季度下降的时候我没有调整价 格，没有调整价格的原因就是我们认为我们给北方稀土供应稀土精矿的价格相对来说还是比市场 价还是低了，所以说市场价虽然降了，但是我们没有降价。

三季度现在看，从 7 月、8 月看，镨钕的价格又上涨到了一季度末的价格，甚至还高于一季度末，我觉得三季度可能最后均价也会高于一季度，如果是这样的话，我们在三季度末调价是有可能的，因为我们实际上调的是个结算价，供应货的时候我们没有谈价钱，每天都在拉货，因为生产工艺 是衔接很紧密，天天都在出货进货。

季度末大家做报告的时候，我们和北方稀土要出报告的时候，会定一下这个季度结算是什么样的 价格，所以说我们 9 月份要定价，是定的三季度，也就是从 7 月 1 号开始到 9 月末这样的一个 价格。现在看我认为调价应该还是个大概率事件，因为现在看镨钕价格在一个多月将近两个月时 间还是高于了一季度的价格，所以应该还是个大概率事件。

Q:

请问稀土氧化物价格是不是要涨到 70 万以上才能触发调价公式?

A: 这个没有一个严格的界限。就是说我们稀土精矿的价格主要是看镨钕，因为包头矿，除了镨钕以 外，另几个元素价格相对来说是稳定的，它不涨不跌，所以主要是看镨钕的价格，镨钕涨到多少 钱才会调价，这个没有一个严格的界限，总体来说涨幅够大，我们就会调价，涨幅不大也许不调 价。但是总体情况，因为预期看，三季度价格肯定会高于一季度价格，所以说可能会调价，但是 没有严格的数据说涨到多少才会调价。

Q: 公司和北方稀土调价的具体方式是什么?例如稀土价格波动多少，对应的涨幅情况?

A: 没有严格的数据，会盯着稀土，主要是镨钕，没有严格说涨幅多大会调价。

Q: 公司和北方稀土每年都会签关联交易额以及供应量，涨价是否会考虑不超过关联交易额?

A: 不需要考虑这个问题，每年的年度董事会会做一个关联交易的预计，预计今年会关联交易的额度，但这是一个预计数，允许高于它，也允许低于它。当实际和预计额有较大出入的时候，我们会披 露一下，会在第二年的关联交易会说明。比如上一年预计是 30 个亿，实际完成 40 个亿或者完 成 20 个亿就会披露。是否需要调价和当时的预计是没有关系的，不会影响调价。

Q: 从集团购买的原矿价格是否会调价?

A: 集团矿的价格一般不调整，是一个比较稳定的价格。也不能说它不可能调价，但从过去的数据来 看，调价是非常不频繁，几年才可能会动一次价格。

Q: 请介绍一下与宝钢合作的钢管项目的进展与未来规划。

A: 和宝钢钢管的合作是基于如下考虑:虽然今年以来钢价上涨非常好，但是钢管品种不好，原因是 供大于求。因为国内钢管的整体是供大于求，所以说在市场竞争方面价格是上不去的，特别是我 们的下游，以中石油、中石化这种比较强势的大企业是主要目标客户，我们议价能力是比较差的。

这种条件下，行业也存在整合的必要性。这么多产量，大家盈利又不好，在这种背景下，实际上 宝钢就在谋求钢铁钢管行业的整合。所以，我们这一次和宝钢的合作就是这么一个大背景，未来 可能合作不是一家，可能会多家钢管企业最后合作。

合作以后，通过某一种方式来提高集中度，提高集中度以后，这个行业能够实现自律，这样会减 少它的产量，减少过度竞争，这样提高钢管的盈利能力，支持我们的提高盈利能力，或者叫提高 话语权。

Q: 对于下半年全国和公司稀土矿的配额如何展望。

A:

总体来看，打击黑稀土力度非常大，黑稀土过去可能占 50%的市场供应量，黑稀土被打掉以后，工信部指令计划虽然是今年上半年有所增长，但是从镨钕价格的走势来看，供应还是不足的。所 以未来由于下游需求的快速增长，工信部会增加一些指令计划，否则价格可能会持续高涨。

所以说我们预期未来工信部可能还是会放量的，但是因为我们一直认为稀土卖的土价钱。我们在 全球稀土行业占绝对优势的，虽然我们的储量占了 37%，但是稀土氧化物我国在全球的供应量应 该在 80%，这么大的一个市场占有率，我们又没有定价权，或者是我们把稀土卖一个土价钱，一 直是行业里诟病的一个事情。

所以从这个角度上讲，工信部即使放量，也不会放得太过，他会掌握一个相对来说紧平衡。始终 会保持供应量始终会小于需求量，这样才能够保护稀土价格，避免像过去说稀土卖个土价钱。工 信部放量的时候，他会优先考虑北方矿，也就是以包头矿为主，因为我们北方包头矿是铁和稀土 共生矿，像现在我们的稀土资源从尾矿库提取，尾矿库就是过去选铁以后的废渣。这样不会破坏 资源，也不会破坏环境，开采成本也低。

从资源保护的角度上讲，工信部愿意把这个增加的量优先考虑包钢。因为一个是资源量比较大，

一个它不是从原始的矿山，而是从尾矿库废料里开发，所以说国家政策上讲，他愿意多给包头包 钢指标要多一些。

从工信部的角度上讲，它可能保护南方矿的意愿更强烈一些。因为南方矿相对品位比较低，一般 在千分之几，开采会造成“搬山运动”——提取一吨稀土氧化物，可能要上千吨矿石。这样一座山 都被削平了，对资源环境的破坏还是比较大。

另一个原因是南方的重稀土在全球是稀缺的，澳洲矿和美国矿都是轻稀土矿，都没有镝、铽。只 有缅甸矿里面有一点重稀土，但是量也不是很大。所以全球的重稀土还是在我们江西、福建、广 东这些离子矿里面比较多。因此从资源保护的角度上讲，可能更愿意保护南方的重稀土矿。

Q: 配额是否向大集团大公司集中?

A: 大集团大公司其实是不存在的，因为六大集团都是大集团，。当然资源量来讲，包钢是最大的资 源量。从国家来讲，当时整合为六大集团，实际上就是为什么叫六大集团?大集团有一些是央企，像五矿等都是央企，地方企业其实也不小，比方南方稀土公司，广晟等也都不是小企业，所以说 大的概念在我们这里并不是一个很突出的概念。

可能会对包钢稍微侧重一点，因为我们不是从原矿里去开发稀土，而是从尾矿里开发稀土。这样 从资源保护上讲，我们没有破坏，没有资源开发的问题，也没有环保的问题。再加上北方矿量还 是比较大，像我们北方库 1380 万吨的稀土氧化物，照着目前的开发速度应该是差不多 50 年、60 年没有问题的，甚至说 100 年都没有问题，所以资源相对稀缺性差一些，所以说会侧重考虑。

Q: 请问集团和包钢股份今年负债率下降有没有具体指标?集团质押包钢股份股权的情况。

A: 总体来说集团的负债率和包钢股份的负债率都有比较明显的下降，我们大概去年的负债率在 64-65%这样的，今年已经下降到了 54%。核心问题是我们盈利状况好了会归还一些债务，所以降 低了负债率。集团过去负债率是高一些，今年以来它的负债率下降也比较明显，所以降负债率没 有一个明确的指标。

但是现在的负债率在行业里我们应该是不落后，甚至可能还是先进指标，所以说下一步降负债率 压力不大，但是我们可能未来还是会降负债。盈利状况好的话，我们会归还一些债务，从降财务 成本的角度上来降负债率。现在资本性的支出量不是很大，所以对新增的资金的需求也不是很大，所以说总体会降负债率、降财务成本。

Q: 在下半年刚性兑付的压力以及目前资金筹措进展?

A:

下半年其实压力不大，上市公司最集中的就是 9 月份，我们大概有一个 40 亿的刚性兑付，大家

前期也应该能够看到集团在减持北方稀土的股份，实际上就是为了筹措资金应对 9 月份债务。9 月份债务偿付完了以后，公开债务就不多了，剩下都是以银行贷款为主了。9 月份以后包钢股份 就没有到期债务了，只有在明年 3 月份好像有一个 10 亿的中票，明年 8 月份有一个 16 亿的公 司债，一共加起来 26 个亿。

对于公司来讲，因为钢铁的现金流还是很好的，像我们每个月都有 50 亿的现金流，特别是盈利 状况，可能明年也远高于这个数，所以说未来偿付压力 9 月份过后就毫无压力，9 月份稍有一点 压力，但是现在也有几个方法应对。

Q:

公司上半年稀土精矿的销售是不到 8 万吨的一个水平，其实过往几年大约可能会是在 20 万吨的 情况，请问主要的原因是什么?

A:

我们今年计划 18 万吨，是对应的稀土精矿的品位是 50%。实际上现在由于我们的工艺改进，稀 土精矿去年的平均品位是 58%，今年应该不会低于 58%，供应量应该是除以 50%，乘以 58%。所 以看价格的话，其实用 8 万多吨，乘以 16,000，是算不出来 14 个亿的销售收入的。

原因就是我们每一个稀土的百分点值 319 元，这样给北方稀土所供应的矿的实际结算价格是 16,269 再加上 8 乘以 319。因为我高了 8 个点，每 1 个点 319 块钱，实际上结算价就不是 16,000，可能是 18000 多，因此数量就要少一点。

Q: 钢铁利润占比是否会上升?

A:

是的，从 16-19 年稀土业绩都好于钢铁。高的时候在 75%，平均也超过 6 成。而今年钢价非常高，利润率也非常高，情况就有所改善。最好的一年即 18 年稀土盈利 20 亿，其他年份稀土也超过 50%。而今年比较特殊，钢铁比较好，稀土盈利占比会缩小，但绝对额还是大致相当的。总体来 说稀土盈利额会高于去年，量差不多，价格高了不少。

Q: 从集团买的铁矿如何定价?

A: 铁矿参考历史价格做一点修正。因为在国际铁矿石价格在六七十美金的时候，大股东给我们供应 的铁矿石是这个价。像今年以来，国际铁矿石已经是在两百二三十美金的时候，大股东也还是那 个价，所以这个定价没有什么严格的规矩或者参考。调价没有严格的计算，但是总体来说，大股 东供应铁矿石，基本上是稳定价格，很少来调整。

Q: 上半年钢轨产品经营情况如何，板材下有哪些行业需求表现更好?

A:

今年以来钢轨的盈利能力相对板材差一点，钢轨差不多就是一个客户——铁路总公司。铁路总公 司定价相对来说是比较滞后的，钢价上涨快的时候，钢轨价格落后;钢材价格下降快的时候，钢 轨又会高于该比例。今年以来整体钢材价格上涨较快，钢轨涨幅相对较慢，所以钢轨的盈利能力 今年比钢板要差一些。至于钢板的下游客户，桥梁钢是卖的比较好的品种，其次汽车钢用户用量 比较大，再者是结构性钢材。

Q: 公司中报披露“四降两提”情况比较细致，降本方面是否有设置参考的指标?

A:

四降就是降物流运输费用、人工费用、制造费用，还有财务费用，基础是 5%。降不到 5%。可能 在绩效考核的时候会减少绩效收入;超过 5%的会有奖励，所以说我们的目标是 10%，基础是 5%，而且降本数据会跟着大家的绩效走，影响绩效的权重还是比较大。

我们实行成本网格化管理——要调动每一个员工降本的积极性，而且下面有比较细的考核，实际 上“四降两提”的效果比较好，特别是在制造成本方面。财务费用方面，今年也有明显下降，核心 是负债率下降。因为盈利状况变好后会归还一些债务，降低负债率。

运输费用相对差一点，因为地理位置限制，运输费用在行业里面相对较高。公司进来的铁矿石要 从天津港拉回来，这是运输费用。另一方面钢材周边的市场容量是不够的，要去华北、华东甚至 华南销售，所以运输成本下降有难度。

销售端降运输费用的重点措施是增加 500 公里销售比例，多占周边市场。今年搞契约化管理以 后，降本数字直接影响经济效益，经济效益的差距也会影响管理层年收入，通过这些措施来加大 考核和激励的力度，来提高大家降本增效积极性