时间：2024年6月
内容：富善CTA | 最新投后沟通会
富善大致介绍
公司从13年成立到目前是整整11年，可查的业绩也有11年。在本土的话，CTA量化公司相对来说是比较少的。我们目前主要从事的是量化CTA和股票多头、定向增发等业务，我们也拿了一些行业内的一些奖项，包括金牛奖、金阳光奖等等。目前公司是20人左右，CTA业务是5人。我们的创始人是林成栋林博士，他在这个行业有20多年的经验，他负责整个公司的体系建设和团队搭建。
CTA目前主要是两位 PM，一位是章恩，他在17年加入富善，到现在有7年多的时间，他之前是做高频资管出身，后面转做日内和一些低频策略，所以他有比较长的策略经验。所以目前章恩是负责商品和股指策略的研发，以及对整个策略的组合模型的构建。
另外一位PM是傅娟，她来得稍微晚一些，她也有10年量化经验，同时也做了8年资管，也管理过比较大的规模。她比较擅长的是多因子强弱对冲、反转策略、套利策略等。相对来说，是比较互补的形式。
从同类规模的年度排名来讲，也在验证我们这么多年还是努力想把业绩做好额。虽然这么多年我们声音可能比较少，但是业绩还是不错的。同时我们也是较早一批达到管理规模达到百亿，当然现在是缩水了很多，但是曾经也管理过120亿，所以对于大体量具备管理经验。
富善11年的迭代策略史
1）13-15年主要做股指策略为主，因为那时是整个量化行业的刚刚兴起时，所以那三年基本上是整个行业的红利期，所以我们在13-15年收益比较高，年化收益有30%。同时在那时，股指是非常活跃的，所以我们在那个阶段是以股指策略为主。
在15年时，我们和机构合作了第一支产品 - 金选一号。
3）在16年时，股指开始限仓只能交易10手，所以我们在这时是把股指的头寸全部转移到了商品，所以我们在16年是以商品策略为主，同时在16年时，我们的CTA规模将近50亿，整个公司管理规模将近120亿，所以在16年做一些中长周期的策略为主，因为它能够容纳将近50亿的规模，同时16年是供给侧改革的大年，所以我们在16年也有15%的收益，所以在那时我们中长线的趋势策略表现还不错。但是在16年双11那天晚上，从涨停到跌停，之后17-18年整个商品市场步入了非常低波动的市场，同时股指受限。
4）所以17-18年，我们做了非常多的探索，包括去探索商品的基本面策略、截面策略、机器学习策略，所以我们在17-18年是以机器学习、基本面策略为主的一家公司，同时在18年8月到10月，我们回过头去看发现机器学习的一些策略，它没办法很好归因。
5）同时在19年时，股指开始慢慢放开，所以我们在19年关口，把之前所有不可归因的策略（机器学习的策略）全部砍掉，形成了新的策略组合，也就是我们现在在用的框架。也就是说，我们现在在跑的的策略组合框架是在19年形成，跑到现在将近6年时间，这是我们CTA策略的发展阶段。同时我们在16年有提到当时规模很大，17-18年当时银行委外资金的规定出来，所以我们把一部分资金给劝退了，同时在低波动市场时，我们主动劝退了一部分资金，另外还有一部分是主动赎回的资金，所以我们在17-18年开始 CTA的规模慢慢缩水，到19年规模稳定，到现在基本没变化，目前CTA是5亿左右的规模。
策略的构成和框架
1）数据清洗分析、因子挖掘、策略构建、风控组合模型、目标持仓、算法交易；
2）交易品种涵盖全市场约50个活跃品种；
3）分为商品策略和股指策略，商品策略以趋势策略为主，占比70%，基本面策略占比15%，套利策略占比15%；
4）股指策略与商品策略波动率1:1配比，以日内趋势策略为主。
策略的更新迭代
1）2022年以来市场低波动、震荡，对策略进行了更新迭代；
2）引入长周期趋势策略，减少试错成本；
3）补充反转型策略，适应低波动市场；
4）加入股指套利策略，平滑净值曲线；
5）重视截面策略的权重分配。
总结策略特点
全品种的交易，前面提到交易将近50来个活跃品种，可以规避掉有些品种虽然在历史上没有行情，但是在未来可能会出现行情，我们依然能够抓住收益。
策略比较多元，拥有11年的经验，我们累积了非常多的策略储备。
股指权重相对比较大，因为富善是以股指发家的。
子策略迭代相对来说比较客观科学，我们会有策略池的管理模式，我们会定期一个月或者两个月对整个策略进行综合打分，根据打分去调整我们实盘的策略权重，同时对一些不好的策略进行剔除，一些新策略增进评价，所以相对来说非常科学客观，这样可以规避掉一些策略。如果它近三个月表现非常好，由于盈亏同源，我们不会对于这种策略给予非常大的权重，我们会卡上限，从评分上也会得综合的评价，所以风险相对来说更加分散。
我们都是程序化交易，这也是我们交易50个品种没压力的原因。
富善金选一号业绩
15年开始运作，9年实盘业绩除了15年只运行了短短的两个月是亏损了零点几，另外23年亏损了三点几，其它年份都是正收益。
回顾CTA市场
从商品市场来看，从22年7月到23年一二季度，它是非常难受的震荡行情，到了6月到9月，它是相对来说比较好的上涨趋势，基本面和趋势策略都表现是比较不错的，这时整个同行是有比较大的净值修复的盈利表现。到了10月国庆回来，海外市场原油暴跌，导致我们国庆回来之后第一天整个行情有非常大的跳空下跌行情，所以10月是相对来说整个行业会比较难受一些，但是11月是有小幅趋势，所以11月整个行业 CTA表现还不错。
今年1~3月也可以发现 CTA表现相对来说比较难受一些，在这种震荡行情下面，趋势策略和技术面表现都不是特别好。到了4~5月，有明显的上涨趋势，也可以发现CTA得到很好的净值修复。
经过分析商品市场的情况，包括我们做了11年的净值经验，我们也可以知道基本上每一年CTA都会有个2~3次行情。我们最主要的做法就是在这种大行情来的时候，我们能够抓住，不管这个行情是在哪个板块或者是哪个品种触发，我们要有能力把这个行情抓住，根据我们这么多年的经验，我们都是有行情时能够抓。
第二点，在震荡时，怎么稳住收益？使得我们在这种震荡行情时少亏一点，甚至是不亏。我们的净值是从前面9年可以看得出来，我们在22年以前，所有 CTA产品的最大回撤是10%不到。但是在22年23年整个行业都不好时，我们的最大回撤才破了10%。
从股指上来看，年初因为雪球等等一些因素导致股指的波动非常大，可以看到金选一号股指的实盘策略表现非常不错，带来了比较好的收益。但是从3月之后，不管是日内还是日间波动都变得非常小，趋势行情也不流畅，是以震荡为主，所以在这阶段的话，我们这个策略表现持平，跟前面提到来行情时抓住，没行情时能稳住是同逻辑。
总结最近市场分化的原因
第一点，来源于品种选择。大家应该比较有印象，在3月份油脂、铜、橡胶有比较好的行情时，如果你在这些品种上面有权重集中，或者你的策略对品种挑选上面有一些针对性，在这时会有非常大的净值修复，可以很明显的发现有这种标签特性的，在这时会有很大的净值修复。相对来说，混合型的修复没有那么大，但是这是混合型的稳健特点。
第二点，来源于截面策略。前面也有提到，整个 CTA跟股票一样，它具有一定的轮动性。比如去年，如果是以截面策略为主的 CTA，它的表现会相对来说比混合型更好一些。今年很明显得发现，尤其是4月5月以趋势为主，截面设计权重较低的表现会更加优异一些，这是今年分化的原因，是在于四五月截面效率相对来说会更弱一些。
第三点，来源于权重分配。我们也知道有一些机构是以期限为主，有一些机构是以截面为主，有一些机构是以趋势或者短周期为主，但是从评价上面都可以明显发现，它是会有不同的表现特性。
Q＆A
Q1：为什么CTA在近两年缺乏赚钱效应？
A：主要因为波动性太低，前面有讲到低波动时，我们在交易层面相对来说不是那么友好的交易环境，高波动相对低波动更容易赚钱一些。这两年一方面波动很低，一方面都在震荡，所以我们以趋势为主的话，在没有趋势行情下，是比较难赚钱的。同时现在有很多包括今年有很多品种走着走着就开始回调一两周，这样的话趋势行情不是特别连贯，但是从去年下半年可以很明显发现，尤其是一些新品种的上线，比如碳酸锂，比如集运等等，都带来非常大的波动，它会往其它品种进行传导，使得其它品种有一定的波动起来。比如这两天原油因为消息面有非常大的波动，它会带给动燃料油等等品种的一些传导性，相对来说我们波动有一点起色，但是比起之前的大波动，还是有一些差距。
Q2：今年的波动预计是否有改善？
A：今年的波动起来一些，但是离之前的高点还差很远。我前面提到一年一般有2~3次的行情，今年相当于第一轮行情在四五月才刚开始，或者现在处于第一轮阶段，我相信后面还是会有的。
Q3：富善的策略会不会考虑在趋势明显的品种上多一些暴露？
A：我们不会明显暴露，我们对于所有的单策略都会进行策略的卡上限，同时对于单品种也会卡上限，并且对于这种相关性很高的，比如焦煤、焦炭的相关性非常高的，也会进行组合上的卡上限，不会让它的权重非常大，因为当一个品种或者一个板块行情非常大时，它有可能赚得比较多，比如21年八九月时，黑色化工有同涨同跌的表现，但是在九十月比如动力煤、焦煤，焦炭限仓，包括加手续费等等一些因素时，它使得能会有非常大幅度反转，这时面临的风险也是非常大。这和22年6月第三周是一个盈亏同源概念。所以我们不会在某一些品种上面有很大的权重，或者比较偏向于某个品种。
再补充一下趋势明显，历史上比如21年，我们对于黄金白银这些品种，它在历史上测下来很难有比黑色好的表现，但是如果我们给它一点点权重或者是不做它，它在那时是有很好的表现，包括最近贵金属有很大的行情，它在历史上可能会很平庸，如果你把权重偏向一些历史上比较有趋势行情，比如螺纹钢等等这些，有时候相对比较难测。如果这么干的话，今年有色和贵金属行情是抓不到，或者收益会变得比较低。所以我们不会去做这样的偏好。