时间：2024年5月底
内容：睿璞|路演最新Q＆A
Q1：2023年虽然是负收益，但是已大幅跑赢指数。尤其今年以来，最新业绩收益达到了17%以上，我也了解到我们2023年做了历史上基本上最大的仓位调整，换掉了接近50%的仓位。可否具体阐述下当初大幅换仓的操作思路？
A：我觉得换仓是正常的，也不需要特别大的勇气。
1）21年到22年的整个市场，不管是市场还是自身的一些原因，我们业绩上肯定是有一定的压力。主要是我们还在不断反思，简单讲没有躺平，还在不断拓展自己的能力圈，然后去调整方法。
很多调仓并没有脱离于整个的投资框架，它只是在投资框架的础上，比以前会更加极致一些。比如说我刚刚讲的我们选择的生意更加简单清晰，我们可能对估值的要求也更加高。如果你看我的估值，现在的组合的估值水平相当于两三年前应该低了非常多，这样的组合本来会更加的反脆弱一点。
我们做投资很多时候没法判断接下来3个月6个月会怎么样，我们只能去做一些逻辑上正确的事情。那我们可以假设一个情境，就是说如果我们在比较恶劣的环境下的话，我们会把我们的钱投向哪里呢？有的人可能会去买黄金，有的人就会放到理财收益里面。但我们会选择去买那些真的能够持续的创造回报的这一类的公司，并且它现在的价格还很便宜。我想只要它的逻辑是正确的，它最终会受到资金的青睐。在过程中，我们还是要去不断去跟踪和印证这个逻辑到底对不对，也不能说这个逻辑就一定没错。行业投资需要耐心，也不是什么都不做。
Q2：产品历史上的最大回撤的归因分析？
A：最大回撤刚刚在讲业绩的时候讲了。主要亏损除了市场波动带来的一些因素以外，我们在包括像互联网，还有一些消费上面的价值，对这些公司的一些价值的判断，也发生了一些问题，简单来讲做得不够极致。当然这些公司也遇到了一些突发问题。当我们把这些东西想明白了之后，这些公司并不是没有价值，它还是很有价值，所以这两年又在这些行业或者公司身上赚了一些钱回来。所以我想说的是我们对于这些行业的理解，对估值定价的一些想法，可能本来就是不完善的，需要不停去学习。
Q3：前两年的市场可能是泥沙俱下，想在国内投资中获取收益是比较困难的。在那段业绩未达到预期的岁月里，咱们是否怀疑过价值投资在国内的应用呢？
A：不能等到出了问题再去怀疑。很多事情要在一开始就得想明白。
1）我们之所以选择这个方法，因为这个方法是符合常识的，逻辑是闭环的，很多的投资方法从逻辑上看都有很多漏洞。但是这个方法很简单，就是公司如果能够持续给股东创造回报，然后你以一个合理或者低估的价格买入，你能够享受到股东回报，然后高价卖出、逢低买入。这个东西从逻辑上说，它比较简单，它比较难的地方在于你如何判断这几件事情。
不管从海外还是国内来看，确实有一些投资者用很长的业绩证明了这个方法确实有效。我觉得这是我们一直坚定的方法。很多时候不是方法出了问题，而是我们自己的能力、认知判断对不对？我们对于世界的理解、对于商业的理解，包括我们对于定价的理解是不完善的，我们要不断学习，中间出现错误的时候，我觉得很正常，需要做调整和改变。
Q4：咱们的投资方法，和国内外的其它价值或者逆向的管理人相比，我们有哪些差异化的竞争优势呢？
A：在关注差异化和竞争优势之前，首先要搞清楚投资者是否在价值投资，这一点相比于找差异化或者是竞争优势更重要。
因为像巴菲特一直讲，从全球范围来看，做价值投资的人是极少的，当然这个话好像也不止很多人说过。从国内来看，咱们接触的这么多管理人，自己也有自己的一些想法和观点。如果你真的能找到，比如说你的管理人是把投资者的利益放在第一位，然后他去选择了有效的投资方法，不管做价投也好，还是做成长投资也好，只要方法有效，然后是闭环的，然后管理人本身又在不断学习，我觉得投资者找到这样的管理人需要花很长的时间。
我们一直在想一个问题，现在公司是第九年，明年马上是第10年，我们都在不断证明自己是这样的管理人。这本身是一件从挑选角度来说已经是很高门槛的事。如果你能找到这样的管理人，你管他是价值投资有什么差异化，有什么竞争优势。他能够做成做到这样，它肯定有一些很好的点，是值得的。
Q5：因为不少投资人的话也会担心追加在高点。睿璞今年业绩非常好，您觉得现在是否依旧是值得入场的好时机？
A：我挺能理解现在投资人的一些想法，就是心理学上的损失厌恶。大部分投资者投资在21年的时点，之后市场经历的调整已经三年多。
不管从数据估值的角度，它还是在均值下方。相比于当时，它都明显便宜很多，所以现在从估值角度来说，肯定是可以进场。
2）我们的组合市盈率，现在是11倍的估值，分红收益率大概是4.5%，然后我觉得这些企业未来还能有10%以上的增长，你觉得这个值不值得投资？
3）投资很多时候要反着来，现在身边人没有几个在主动投股票市场。如果大家都不去投，现在投有流动性折价。
4）我们也能看到现在一些大环境的好的边际变化，很多时候它的变化到结果，本身需要的时间会比较长。通常在中间的过程当中是比较好的布局阶段。
Q6：您觉得价值投资的话可能在长期看来，无论是国内还是国外，长期经验都证明是有效的，在哪些短期的阶段，它可能会出现和市场相对不是很适应的情况，是否会有这样的情况发生？
A：会。如果你要回顾的话，回顾公募跟私募这么多年，我们没有跑赢指数的应该就21年和15年。其它绝大部分的时间，包括22年，我们也跑赢了这个指数可能接近10%。在确实估值起来、甚至有一些泡沫化的市场里面，我们可能确实相对会比较被动一些，这也是我们过去一直在思考的问题。像在平常是跟相对弱势的市场里面，我们投资上都挺自如。