免责声明：本号本人不荐股，新股申购前的估值分析，是基于公司公开或者招股书资料，上市后估值可能有巨大的变化，文章内容属于个人观点，仅供交流和学习之用，观点不可能完全正确，请保持理性和有选择性的参考文章，文中所有内容任何时候都不构成任何投资建议！据此买卖风险自理！
一、公司介绍
（一）公司是一家专业从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的高新技术 企业。公司产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机， 以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件，主要应用于国内外电动自 行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车。经过多年的技 术研发积累与生产销售实践，公司已成为行业中少有的具备电机、控制器、传 感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一。
公司产品销售按照销售区域分为境内和境外销售。公司境内销 售以直驱轮毂电机为主，以中置电机、减速轮毂电机及控制器为辅，其中直驱轮毂电机主要为电动自行车、电动摩托车、电动滑板车等车型配套；国内客户 主要包括雅迪、爱玛、台铃、小鸟、新日、纳恩博等知名电动两轮车品牌商， 其中雅迪、爱玛、台铃、新日均为国内电动两轮车销量前十的品牌。公司境外 销售以中置电机、减速轮毂电机及控制器等为主，主要配套城市车、山地车、 公路车、砾石车等各类电助力自行车整车车型；国外客户主要有 MFC、Accell 等欧洲知名电助力自行车品牌商，公司外销产品销往荷兰、德国、法国、意大 利等多个国家。
（二）公司主要产品为电动两轮车电驱动系统。电驱动系统是指以电机为驱动核 心，并通过控制器、传感器、仪表等部件，实现电机的转速、功率、扭矩等不 同表征的输出。公司电驱动系统产品主要包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机、 中置电机和控制器等。
（三）公司的主营业务收入构成情况如下：
（四）产能利用率情况：
二、行业和竞争
（一）欧洲对于电助力自行车的需求 更加多元化，受到减轻长途出行负担、山地运动、日常通勤、锻炼身体等多方 面需求的共同驱动，因而发展十分迅速。根据欧洲自行车产业协会的数据， 2022 年欧洲电助力自行车市场规模达 550.00 万辆，同比增长 8.76%；2011- 2022 年，欧洲电助力自行车销量年复合增长率达 20.36%，呈现快速增长趋势。
相较于欧洲而言，美国电助力自行车市场起步较晚。2020 年 10 月初，美 国电助力自行车最终实施条例落地（3376），该政策明确支持推广电助力自行 车使用范围。结合欧洲市场消费者对电助力自行车产品接受度持续提升的发展 过程，美国市场的电助力自行车销量将会大幅增长。根据美国轻型电动车协会 的数据，2021 年美国电助力自行车销量达 55.00 万辆，同比增长 25.86%；2017-2021 年，美国电助力自行车销量年复合增长率达 25.74%，呈现快速增长 趋势。
21 世纪以来，我国电动两轮车行业迎来蓬勃发展，市场规模呈现快速增长 趋势。自 2019 年新国标实施以来，随着新国标过渡期限的临近，国内包括电动 自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车等电动两轮车销量有显著的增长。根据 弗若斯特沙利文的统计数据，2020-2022 年，国内电动两轮车的销量分别为 4,760.00 万辆、4,975.00 万辆、6,070.00 万辆，复合增长率达到 12.93%。2017- 2022 年，国内电动两轮车销量情况如下：
（二）我国电动两轮车电驱动系统行业经过多年的发展，基本形成了充分竞争市 场，随着全球化的不断深入，国内企业的相关产品全面参与国内外市场的竞 争，市场化程度较高。国内外电动两轮车电驱动系统市场中，国际知名企业历 史悠久、技术雄厚、规模庞大，具有强大的综合实力和品牌认可度，其竞争优 势和竞争地位在短期内难以被撼动，代表企业主要包括博世（BOSCH）、禧玛 诺（SHIMANO）和雅马哈（YAMAHA）等。相比国际知名企业，国内企业数 量众多、单个企业规模偏小、技术水平偏弱、产品竞争趋同质化，市场集中度 较低。但近年来随着我国企业自主创新意识不断提升，技术水平不断提高，我 国已经涌现出一批技术相对领先的龙头企业，代表企业主要包括八方股份 （603489.SH）、安乃达、金宇机电、江苏新伟、苏州盛亿等。
在直驱轮毂电机产品市场，根据弗若斯特沙利文的统计数据，按照每辆电 动两轮车匹配一台电机进行测算，2020-2022 年，公司在国内的市场占有率分别 为 7.06%、7.80%和 7.23%；同行业竞争对手金宇机电 2020 年、2022 年（销量 数据分别来源于其官方网站和官方公众号）市场占有率分别为 21.01%和19.77%，八方股份 2020-2022 年市场占有率分别为 0.17%、5.75%和 6.81%；公 司直驱轮毂电机市场占有率高于八方股份，但与金宇机电仍有一定的差距。在 中置电机和减速轮毂电机产品市场，根据欧洲自行车产业协会统计数据，按照 每辆电助力自行车匹配一台电机进行测算，2020-2022 年，公司在欧洲的市场占 有率分别为 4.87%、8.78%和 8.08%；同行业可比公司八方股份（其最终欧洲销 量数据根据其公告数据测算）市场占有率分别为 20.50%、27.31%和 19.39%；2020-2022 年，公司市场份额虽处于快速增长趋势，但与同行业可比公司八方股 份仍有一定的差距。
三、特别风险
报告期各期末，公司应收款项（应收账款、应收票据与应收款项融资三者 合计）金额分别为 30,845.79 万元、43,525.11 万元和 38,669.82 万元，占同期营 业收入的比例分别为 26.14%、31.14%和 27.09%。随着公司营业收入的快速增长，应收款项金额可能持续增加。若公司主要 客户出现违约等情形，将发生款项未能及时收回或无法收回的风险，进而对公 司的现金流和财务状况产生不利影响。
四、募投项目
五、财务情况
1.报告期内：
2.预计公司 2024 年 1-6 月可实现营业收入 67,089.38 万元至 78,289.38 万元，与上年同期相比变动-6.61%至 8.98%，归属于母公司所有者的净利润 7,090.94 万元至 8,323.22 万元，与上年同期相比变动-4.30%至 12.33%；预计 2024 年 1-6 月可实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的 净利润 6,883.90 万元至 8,031.18 万元，与上年同期相比变动-1.71%至 14.67%。
六、无风个人的估值和申购建议总结：
公司是一家专业从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的高新技术 企业，产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机， 以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件，主要应用于国内外电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车。经过多年的技术研发积累与生产销售实践，公司已成为行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一，随着国家低碳政策推行和绿色出行水平提升，电动两轮车行业具有广阔的发展前景，报告期内，公司营业收入逐年增长，但是毛利率有点下滑，上市开盘除了炒作，后期没有多大的投资价值，短线给予45亿左右估值，上市开盘注定暴涨，建议积极申购。
谨慎说明：对于新股申购预测表，无风重点是指申购估值，不是指上市估值，目前看，中签后在上市当天找高点卖出是90%正确率，新股一般情况下后期都大概率下跌。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。
申购预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，上市前一晚本号还有接盘炒作估值分析和策略，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。$安乃达(SH603350)$