免责声明：本号本人不荐股，新股申购前的估值分析，是基于公司公开或者招股书资料，上市后估值可能有巨大的变化，文章内容属于个人观点，仅供交流和学习之用，观点不可能完全正确，请保持理性和有选择性的参考文章，文中所有内容任何时候都不构成任何投资建议！据此买卖风险自理！
一、公司介绍
（一）公司主营业务为化妆品的研发、生产、销售及检测，产品种类丰富，涵盖护肤、 面膜、洗护、彩妆等类别。
公司是一家具备护肤、面膜、洗护、彩妆等多品类化妆品生产能力，拥有化妆品独立检测资质，工艺及技术储备领先，集产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体的化妆品品牌客户服务商。
公司产品销售覆盖国内外市场，累计为 1000 多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸 美、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业 务合作关系。
（二）公司生产的产品主要包括护肤类、面膜类、洗护类、彩妆类四大类别，此外，公司通过子公司悠质检测开展化妆品检测业务。
（三）公司的主营业务收入构成情况如下：
（四）产能利用率情况：
二、行业和竞争
（一）根据 Statista 的统计 数据，2022 年全球美妆及个护市场规模达到 5,365 亿美元。尽管 2020 年行业受宏观环 境不利影响，使得不少化妆品行业企业被迫停工，加之人们减少了外出时间，化妆品 市场表现较为低迷，市场规模相比于 2019 年呈现小幅度下滑现象。但随着全球经济上 行，市场消费信心恢复，行业恢复持续增长态势，预测到 2028 年全球美妆及个护市场 规模将有望达到 6,888 亿美元。
根据 Statista 的统计数据，2022 年全球护肤产品市场规模为 1,435 亿美元，主要参 与品牌包括欧莱雅、宝洁、联合利华和资生堂等。近年来，护肤品占比不断增加，根 据 Statista 预测，2028 年全球护肤类产品市场规模将增长至 1,862 亿美元，2022-2028 年年均复合增长率实现 4.44%，市场发展空间广阔。
近年来，我国国民经济不断发展，人均可支配收入增加，对外在形象要求与认知 的提高以及核心消费人群结构变化等一系列因素驱动下，国内化妆品行业近几年来一 直保持着稳健的增长。根据 Euromonitor 的统计数据，当前我国化妆品行业市场规模已经上升为全球第 二，市场规模增速超越其他国家，占据全球第一的位置，中国逐渐成为全球化妆品行 业的重要市场之一，市场空间发展潜力巨大。根据国家统计局统计数据，即使在 2020 年宏观环境不利影响冲击下国内化妆品行 业市场规模仍然达到 3,400.2 亿元。2015-2022 年期间，我国化妆品零售总额总体保持 增长趋势，2022 年我国化妆品行业零售总额实现 3,935.6 亿元。
随着未来经济逐步恢复，Euromonitor 预计 2027 年我国化妆品市场规模将达到 7288 亿元，2023-2027 年复合增长率预计将达到 5.91%。
据 Euromonitor 的统计数据显示，2021 年我国护肤品市场规模为 2,938.1 亿元， 2015-2021 年护肤品市场的年均复合增长率达到 10.55%，整体保持高速增长态势。
据 Euromonitor 数据，2021 年我国美妆及个护人均消费支出为 62.4 美元，日、韩 消费者同为亚洲肤质，人均美妆及个护类消费支出分别是 262.6 美元和 266.2 美元，超 过我国的 4 倍。总体看来，护肤品行业还有较大提升空间，随着国内化妆品适用人 群、消费频次、消费金额的提升，市场增长潜力巨大。
根据灼识咨询统计数据，2017-2021 年我国化妆品代工行业规模由 214.1 亿元增长 至 394.2 亿元，年均复合增长率为 16.49%。未来，随着新兴化妆品牌产品放量，此类 品牌商需要依托化妆品代工厂生产线进行大规模快速生产，以满足消费者的需求，拉 动我国化妆品代工行业市场规模的扩大。灼识咨询预计，2022-2025 年我国化妆品代工 行业规模有望从 434.1 亿元增长至 622.9 亿元，实现 12.79%的年均复合增长率，行业 发展空间广阔。
（二）目前，我国化妆品市场主要份额仍集中于海外知名公司和品牌。高档品牌市场基 本被国际品牌占据，如法国娇兰（ Guerlain）、法国迪奥（CD）、法国香奈儿 （Chanel）、法国兰蔻（Lancome）、美国的雅诗兰黛（Estee Lauder）等，该类产品价 格定位较高，以高端收入人群为主要目标消费群体。在中端化妆品市场，外资品牌也 具有很强的市场竞争力，占据着较大市场份额，如美国的玉兰油（Olay）、法国的欧莱 雅（L'Oréal Paris）、日本的资生堂（Shiseido）等。在大众品牌市场，本土品牌凭借电 商红利，通过线上营销占据一席之地。继“国货之光”的持续营销后，消费者逐渐意 识到国货品牌优越的产品品质、创新的设计理念和独特的文化沉淀，并逐渐加深对国 货品牌的信任和青睐。
在化妆品制造领域，当前行业内主要存在企业自产和代工生产两种模式。其中， 代工模式主要细分为 OEM、ODM 模式。全球代工市场格局基本稳定，科丝美诗、韩 国科玛、莹特丽占据外资化妆品代工市场第一梯队，国内代工市场中，诺斯贝尔是面 膜 ODM 龙头，嘉亨家化在化妆品、家庭护理产品 OEM 业务上具有行业竞争力，芭薇 股份在护肤品 ODM 领域具备一定市场规模及优势。
目前中国化妆品代工市场的集中度较低，行业格局较为分散，且以中小企业为 主。按照灼识咨询披露数据，2021 年中国美妆护肤品代工市场规模为 394.2 亿元，作 为本土的龙头企业诺斯贝尔 2021 年营业收入为 25.09 亿元，市场占有率仅为 6.36%， 上市公司嘉亨家化 2021 年化妆品收入 6.30 亿元，市场占有率为 1.60%。从发展速度 看，诺斯贝尔 2022 年化妆品营业收入同比下降 17.17%，市场占有率约为 4.81%；嘉 亨家化化妆品营业收入同比下降 14.05%，市场占有率约为 1.25%。公司 2021 年营业 收入为 4.16 亿，市场占有率为 1.06%，2022 年营业收入同比增长 10.54%，市场占有 率约为 1.06%，公司未来存在较大的成长空间。
结合公司主营业务内容及同行业可比公司数据的可获取性，选取青松股份 （300132）、嘉亨家化（300955）、伊斯佳（838858）、科玛股份（839326）作为公司同 行业可比公司。
三、特别风险
报告期各期末，公司存货账面价值分别为 3,932.52 万元、5,557.27 万元、5,672.96 万元及 4,161.35 万元，占各期末流动资产的比例分别为 25.82%、21.97%、26.53%及 24.60%。2020 年至 2022 年末公司存货余额呈上升趋势，如未来存货余额进一步增 长，则存货发生跌价的风险也将进一步增加。若未来公司产品的市场价格出现长期大 幅度下跌或原材料、产成品面临到期损毁风险，公司存货将面临跌价损失，对公司的 财务状况和经营业绩会造成不利影响。
四、募投项目
五、财务情况
1.报告期内：
2.2023 年度，公司实现营业收入 46,866.45 万元，较上年 同期增幅为 2.02%，实现归属于母公司所有者的净利润 4,115.92 万元，较上年同期增 幅为 8.20%。
六、无风个人的估值和申购建议总结：
公司主要从事化妆品 ODM 业务，为化妆品品牌商提供产品策划、配方研发、生产制造、功效检测等全流程服务，发行人工艺及技术储备领先，产品类别涵盖护肤品、面 膜、洗护、彩妆等品类，发行人产品销售覆盖国内外市场，客户团比较优质，在“服务大客户、聚焦大单品”的战略导向下，公司千万级别的大客 户收入贡献度逐年增加，热销单品收入贡献度逐年增加，报告期内业绩增速不错，但是缺乏热点题材，老股超多，短线给予8亿左右开盘估值，建议积极申购，不过北交所申购比的是财力，没有200W以上有点悬，开盘大涨没问题，自己考虑收益吧。
谨慎说明：对于新股申购预测表，无风重点是指申购估值，不是指上市估值，目前看，中签后在上市当天找高点卖出是90%正确率，新股一般情况下后期都大概率下跌。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。
申购预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，上市前一晚本号还有接盘炒作估值分析和策略，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。
