医疗器械行业，美国过去40年涨幅高达700多倍，同期制药公司166倍，和医疗器械相比略显寒酸。为什么呢？最核心的原因在于，医疗器械产品的创新是如同手机般的进步式迭代，而非如创新药般的毁灭式创新。行业竞争格局非常稳定，前十大头部公司的平均历史达100年，有永续经营的特征。
美墩力自从通过并购坐上龙头座椅后，过去五年最低估值20倍，平均估值25倍，结合过去十年，全球医疗器械行业的复合增速为5.5％，而全球医疗前20大龙头的份额集中度提升了8个百分点，市场认为随着人口老龄化进程的加速，未来十年，全球医疗器械行业复合增速将不低于5.5％，叠加龙头集中度的进一步提升，美墩力的业绩增速将达到7％左右，再加上美墩力每年100％的分红率，如果估值跌到20倍，未来投资美墩力的复合收益大概为7％业绩增速＋5％分红＝12％，在成熟的资本市场，这样的收益率还是很有吸引力的，于是每每估值跌到20倍，资金就会形成一致性买入的共识。
迈瑞医疗的国内营收占比达到60％，海外40％。而国内医疗器械市场过去五年的复合增速达到17％，迈瑞更是达到20％以上。未来十年，随着人口老龄化，国产替代和人均医疗器材占比提升，国内增速仍将高于全球的5.5％，预计将在8-10％左右，迈瑞的龙头地位和强大的研发投入，将使其未来业绩增速略高于国内平均水平，但预计2025年后，业绩增速将会低于20％。2022年迈瑞的分红率达到59％，而且比例是逐年提升，未来随着增速下降，分红比例预计将进一步提升。目前迈瑞的估值对应23年预期业绩为29倍，对应25年预期业绩为20倍。在未来相同的20倍估值下，迈瑞的业绩增速将高于美墩力，而分红率低于美墩力，总体性价比略高于美墩力。
迈瑞医疗目前面临两大不确定风险。1.是国内集采政策，2.是医药反F政策。
集采政策从目前情况分析，21年下半年开始，体外诊断业务纳入集采，从22年年报披露数据看，体外诊断业务毛利率60.35％，同比下降2.16％，对业绩影响不大，反而国产替代，增加了市占率，到底集采政策，未来会不会影响成长逻辑，还要持续观察经营数据的变化。
至于医药反F政策，去年迈瑞医疗的销售费用占营收的15.8％，低于全球医疗器械平均水平的20％，商业贿赂的空间不大。现在市场传闻，几大医药龙头将面临巨额罚单，即便传闻坐实，影响的也只是一年的业绩，不影响长期的成长逻辑。