之前对九丰有过多次分析，亦测算了购买LNG运输船对利润的贡献度。简而言之更多的是为了提升顺价能力，平年不比租赁利润高多少，何况能源物流并不是收入大头，所占更微。
关于2023的这份年报，汇总四个方面简单分析。
1. 每部分业务的历史变化和未来的增长趋势 2. 收购森泰的协同情况 3. 可转债部分的定价分析 4. 未来的资本支出和现金流的预测
1. 九丰上市融资，无论是买船还是收购森泰，核心都是为了增加销量的同时保持其顺价能力。由于新进了正拓（制氢）、河南中能（能源作业服务）、恩平市珠江（更多的考虑个人认为是控股并表，但是金额不大）、江苏艾湘（湖南氦气客户渠道布局），九丰今年的报表中重新划分了业务类型。将能源作业服务和能源物流服务独立出来（因为有产能，有船了），同时新设了特种气体业务，目前主要包括氦气和氢气。未来整体收入规模会提升至270-300亿的水平。
a. 先看九丰的核心业务，LNG与LPG的销售。LNG整体国内的需求在未来10年会以平均3%+的速度增长，LPG会更快，且对外依存度更高。九丰这块的业务国内国外的量算是6/4开。今年LPG单价走低，量基本不变的情况下，销售额降了10%，LPG销售业务未来的增量会更加明显。
b. 虽然去年统计口径LNG和作业业务是归总的，但是去年作业产量30万吨，今年作业产量38万吨，还是有超过30%左右的增长，中间这两年会缓下来毕竟去年公告产能才40万吨，新建没那么快。长期看未来作业量增加是确定事件，这也是收购森泰和河南中能的目的。
c. 能源物流服随着船舶的陆续投产会有增量，未来新船下水预计会带来一定增量。LNG在25%左右，原有31万+新增8万，LPG会质变，毕竟茂跃的载重只有1780吨，在建的紫荆花号是93000立方。
d. 天然气开采的副产物氦气虽然毛利极高，但是产能就那么点，占主营业务的比例很小。未来能源服务的增加伴随着氦气产量的增加，同时公司提前布局渠道，这块业务几年内翻翻还是有盼头的。而制氢的产能布局，考虑到目前灰氢的成本仍然最低，公司所在的行业依然可以很长一段时间内保持优势优势，长期看光伏+电解水的制氢才是环保的终点。但是两者成本想打平几年内大概率办不到。西北富光缺水，光伏发的电产能过剩导致白天上不了网，昼夜温差大电池储能成本又回不来，缺水又不能制氢储能，搞不好后期只能换成铝了。发射场这个事儿是目前还没落地，等方案落地到建成使用周期得按照5年算，可以参考三角防务新增项目周期。
2. 森泰利润主要来源于筠连森泰和叙永森能，两家公司主营均为天然气回收处理配套业务。公司收购森泰的意图很明显，就是为了拿到国内更多的气源，而四川盆地正是国内天然气主产地之一。收购森泰直接为九丰带来了60万吨的国内产能，同时扩大了未来九丰在国内的天然气储备。可以看到19亿的收购价格实际上对于九丰是相当划算的，而作为被收购方的森泰，从可转债的利率和转股价格的设定上看（参照以下分析），等于间接上市。
3. 九丰定01的票面利率意味着它不是一个可转债，而是一份认股权证。可以认为九丰给予森泰股东6年内以22.83元购买有限股份的资格，而森泰方面认为其价格合理并有利可图。目前九丰定02比九丰定01溢价11%，6年的利息收益率02比01多了16%。简化看九丰定02的持有人6年间也就比九丰定01的持有人多了5%的利润。虽然微乎其微，但是对比看，实际九丰定02的利率相当于九丰定01的机会成本即潜在收益，这样算下来26.5元/股的价格是债权人的保本价（这里不考虑分红除权）。
4. 气站这类的常规在建工程共计1亿左右，大头在两艘运输船的未来支出和海南项目的未来支出。 常规的支出在现金流中扣减，其余部分直接从流动资产中扣除，再在自由现金流中加回。目前整体的估值接近26块钱，现在的这个价格对得起价值。