$汇得科技(SH603192)$

跌宕起伏，能红就是好股

汇得科技：3倍空间，预期差巨大，CTC/CTP最大增量，进入B/C/T/WL供应链

新能车材料：二期建在宁德，与C公司初步合作，21M4送样，当年进入B/C/T/WL供应链。B公司海豹中增加聚氨酯材料（海豚没有，因为CTB新增的）。T公司的CTC方案采用聚氨酯发泡胶、C公司CTC方案采用聚氨酯缓冲隔热材料。聚氨酯材料可以作为胶粘剂、导热材料、绝缘材料、结构件、隔热防火等，聚氨酯是未来CTC方案中的最大增量，汇得作为首个进入新能车的聚氨酯厂商，半年时间进入B/C/T/WL供应链，产品质量优秀，解决客户痛点问题。

主业利润修复：17-20年产能12.5万吨，连续4年1.1-1.3亿（单吨净利~1000元），平均PE 28倍。21M6扩产12.5万吨，21年实际出货17.2万吨，同比+52%，接近满产满销。21年上游原材料上涨，净利润同比-5%，增收不增利。22M6扩产5.5万吨，总产能30.5万吨。22年原材料降价，单吨净利有望修复，叠加大幅扩产逻辑，业绩弹性巨大。

PU环保革：通过世联间接供应丰田、本田、独供T。采用无溶剂革用聚氨酯，毛利率较传统工艺高15个pct，壁垒较高。

业绩测算：

主业：22/23年出货24/27万吨，保守单吨净利仅为450/620，贡献利润1.1/1.7亿，PE 28倍就是31/48亿；乐观估计单吨净利650/800，贡献利润1.5/2.2亿，PE 28倍就是42/67亿；

新能车材料：22/23年贡献0.3/0.9亿。

PU环保革：22/23年贡献0.6/0.9亿。

[發]估值：新能车材料+PU环保革按照35倍PE，22/23年估值32/63亿。主业按保守估算，22/23年整体估值63/111亿；主业按乐观估算，22/23年整体估值74/130亿。当前市值32亿，空间巨大。