内忧外患的环境下，中国经济在2023年未能迎来疫情后的报复性反弹。投射到资本市场是主要指数从年初跌到年尾，个人和机构投资者大面积亏损，悲观情绪在市场中蔓延。当前的市场环境有点像2018年，记得当时外部环境是与美国贸易战开打，大家对中国经济前景十分悲观；对内是金融与实体去杠杆，短期带来阵痛。而当前问题是外部金融战、科技战和局部热战交织，内部是房地产泡沫破裂、就业压力大、消费复苏缓慢、企业家与个人投资信心不足。经济发展的每个阶段都有每个阶段的问题，好的时候人们看到更多的积极因素，因此更乐观；差的时候看到更多的消极因素，因此更悲观。资产的市场报价也总是在乐观与悲观之间来回摆动，时常过头。
上到政府、下到投资者，在面对未知和不确定性时，见招拆招，理性做出选择，保持纠错能力，我想是最好的办法。宏观总是捉摸不定，因此必须承受；微观却大有可为，考验投资能力。在A股5000多家、港股2000多家上市公司中，如何选出商业模式优秀、发展前景良好、竞争优势可持续、管理层德才兼备、打折出售的公司，是我们面对变化的市场环境不变的方法。
一、业绩回顾
沪深300指数全年-11%，恒生指数全年-14%，投资组合-14%。熊市中跑不赢主要指数，这绝不是令人满意的结果。再加上2022年业绩是-4%，职业投资以来两个完整年度均为负收益。
目前投资组合相对集中投资于TMT、高端白酒、家电、乳品、复合调味品、物业、药房等细分领域优秀的龙头公司。组合整体估值18倍PE，股息率接近4%。在2024年估值不涨的情况下，投资组合仅股东回报（分红/回购、净利润增长）预估有15%左右。如果估值提升，将会迎来双击。当然，估值进一步压缩的可能性也是存在的，市场短期出价不可预测，只能利用。
二、问题剖析
过去两年投资上主要的问题在于：
1、对于行业和公司的基本面研究深度不够。这会导致投资决策成功率不高，容易出现对公司价值的错判。这主要体现在对于保险、物业龙头公司的投资上，对于这两类公司的生意模式、3-5年的发展前景及公司竞争优势没有考虑清楚就重仓买入，结果是这两年的亏损80%以上都是这两笔投资造成的。
解决方法：
不懂不投。懂要真懂，要能判断公司未来5年的发展态势，盈利能力是会保持、变强还是变弱。
保守评估公司价值、保守评估公司前景。不能盲目乐观、线性推理。对于看好的公司，要多看公司反面因素，要能比反方更了解公司的缺点和局限性。
不贪多，求精。要永远用机会成本的标尺去衡量投资组合内、外的公司，先是研究深度、确定性，后是预期收益率、赔率。
2、出价不够保守。可以说价值投资除了买股票就是买公司的第一性原理外，“安全边际”这点是最重要的内容了。出价高意味着投资容错性变小，任何一点意外都可能造成实际损失。包括我在内的很多投资者之前对于“巴芒”二老的“合理的价格投资优秀的公司”是有误解的。所谓的“合理”是指出价比公司内在价值有一定折扣，已经考虑了安全边际。芒格曾说永远不会为一家公司付出30倍PE的价格。考虑到伯克希尔投资像可口可乐、苹果这类优秀的公司出价不超15倍PE，我们就可以了解所谓“合理”的价格是怎样的折扣价了。
解决方法：
保守出价。5-7折投资优秀公司，没有折扣价就不买，宁愿错过也不做错。用安全边际来对冲可能出现的错判和变化。
分批买入。合理的价格只可买入观察仓，7折以下开始分批买入，直至仓位上限。
三、研究、投资计划
1、继续研究、跟踪可以理解的生意中最优秀的公司。研究清楚商业模式，竞争格局、未来前景、企业文化。
2、去人少的地方找金子。B股、港股市场因为受关注度低、流动性差而经常会出现被大幅低估的公司。有时仅靠分红就能在未来10年内收回本金。
3、组织好区域性研究院及投资俱乐部的投研工作，做好的研究分享给大家，多听负面看法，多看风险，兼听则明。
4、将介绍巴芒、伯克希尔、每日期刊、段永平、李录的书籍、文章阅读完成，对于好的段落要反复读，经常悟。可以说，我们投资上遇到的几乎所有问题，前辈们都已经不止一次遇到并分享给大家了。
5、重拾雪球、公众号的写作分享，不为其它，就为提升自己的投研能力，教学相长。
悲观者正确，乐观者前行。站在当下，已不适宜继续悲观。用“优秀、低估、组合”的不变来应对宏观经济和其它不可预测的变化。微观世界大有可为！