$花园生物(SZ300401)$ $华恒生物(SH688639)$
花园生物公司总部位于浙江金华东阳，实际控制人为浙江邵钦祥家族，目前公司产线正逐步往金华生产基地搬迁，在金西科技园规划了3600吨/年饲料级VD3、540吨/年食品级维生素D3，1200吨/年羊毛脂胆固醇，1200吨/年25-羟基VD3产能，所有项目预计年内全部投产，规模优势将进一步扩大。公司是国内唯一能够规模化生产羊毛脂胆固醇的企业，禁用动物源胆固醇后公司一体化生产VD3优势凸显；向下游延伸，公司突破帝斯曼垄断，全球第二家实现25-羟基VD3量产，产品替代市场空间大。
公司业绩回暖：2024 年一季度实现收入 3.30 亿元、归母净利润 0.91 亿元、扣非归母净利润 0.61 亿元，同比分别增长 4.15%、76.41%和 41.29%。随着 VD3 产能出清结束，NF 级胆固醇业绩有望趋稳；与 DSM 合作的 7-脱氢胆固醇预计供应体量稳定；同时饲料级鱼油胆固醇技改项目投产，有利于分散此前单一原料来源（羊毛脂）的供应风险，提高市场竞争力。
公司进入合成生物学领域，布局丙氨酸。公司2024年4月16日（距今不到一个月，很多人都没注意到！）发布公告《浙江花园生物医药股份有限公司关于调整募投项目用途及新增募投项目的公告》，公司将调整部分募投项目用途并新增募投项目“年产10000吨L-丙氨酸（发酵法）及生物制造中试基地项目” 。市场都没有注意到丙氨酸项目的价值和变化！目前可以对标的是华恒生物（688639）。以下为这个公告的截图。
华恒生物的L-丙氨酸年产能 3.2万吨，是发酵法生产。花园生物的新项目将达到华恒生物三分之一的产能规模。
丙氨酸下游广泛，市场容量2023年为8万吨，年增速11%，未来增速有望随着MGDA的需求提升而加速（请看下文）。具体应用上，丙氨酸可以分为四个方面，首先在食品领域可以作为添加剂替代蔗糖；其次在日化领域，丙氨酸可以生产绿色螯合剂，用于替代石化合成物；此外，在饲料领域，丙氨酸同样是重要的添加剂；最后，在医药领域，丙氨酸可以用于生产维生素 B5、B6 以及索非布韦、氧氟沙星等众多的药物。由于丙氨酸应用领域较广，所以市场需求处于稳定增长，根据华经产业研究院数据，2019 年全球丙氨酸市场需求约为 6 万吨，并估计 19-23 年行业仍会保持 11%左右的增长率，2023 年需求量估计达 8 万吨左右。以下为全球丙氨酸市场情况。
L-丙氨酸的日化需求比重约 55%，合成新型环保螯合剂 MGDA 是 L-丙氨酸的主导需求，行业增速达到28%。
MGDA 是洗涤剂中含磷螯合剂的环保替代品，具有螯合能力强、毒理安全、自然降解、洗涤残留少等优点。含磷螯合剂对江河湖海污染严重，在全球持续推出禁磷、限磷政策背景下，MGDA 作为环保螯合剂优势突出，现主要作为含磷螯合剂的替代品添加于自动洗碗机专业洗涤剂中，避免了传统磷酸盐对环境的负面影响和对人体危害。目前，美欧等发达国家洗碗机渗透率已达到较高水平，MGDA 螯合剂应用空间较大。相比之下，中国洗碗机渗透率较低但处于快速发展阶段，据奥维云网（AVC）监测数据显示，2021 年中国洗碗机渗透率仅 2 台/百户，相较于美欧和日本尚有较大提升空间。以洗碗机为代表的改善型厨电进入需求普及阶段，未来发展潜力较大。在近两年家电市场整体低迷的背景下，洗碗机仍保持增长态势，据奥维云网（AVC）数据，2022年中国自动洗碗机市场销售额达到 102.5 亿元，同比增长了 2.9%，市场销量约为 190万台，同比下降了 2.8%。根据 AVC 推总数据，2023 年洗碗机销售量及国内市场规模将提升至 194 万台、112 亿元，同比分别增长 2.3%和 9.6%。
根据中国生物发酵产业协会数据显示，预计到 2023 年全球 MGDA 的需求量将达到 39.34 万吨，2016 年至 2023 年复合增长率达到 28%，市场空间广阔。
1万吨丙氨酸项目给花园生物带来的潜在市值空间应该有21.22亿元，比现在的市值还有31%的提升空间！
华恒生物有丙氨酸3.2万吨，按照2万元/吨的不含税价计算，华恒生物的收入有6.4亿来自丙氨酸，2023年华恒生物收入有19.38亿，所以华恒生物差不多三分之一的市值来自丙氨酸的贡献。按照5月10日的华恒生物市值191亿元测算，1万吨丙氨酸对应的市值应该在191*0.33*0.33=21.22亿元。5月10日花园生物市值只有68.47亿元，测算还有21.00/68.47=30.99%的上升空间！
以上数据参考研究员其他公司研究报告，感谢大佬们的分析