维生素近期表现强劲，这离不开过去半年维生素生产企业和贸易商的努力。我们先回顾一下维生素过去半年的表现。维生素在半年之前经历了将近两年的价格下跌，大多数品种处于历史底部水平。从2020年到现在，多数品种处于历史分位数以下，尤其是VA、VD3、VB1、VK3等品种都处于15%以下。这种低价水平持续了一年多，甚至接近两年。多数企业在这种情况下，除非是具备一体化优势的龙头企业，仍然具有盈利能力，但盈利水平处于历史低位。多数后续玩家处于亏损状态，这种价格也影响了海外高成本巨头的盈利。
因此，2023年陆续有一些维生素企业进行战略调整，包括停产、限产、检修等操作，甚至还有一些不可抗力或供给端事故。2024年初以来，供应商看到时机，基本可以提价了。贸易商通常是买涨不买跌，维生素是刚需行业，需求稳健。过去两年持续低价，市场库存不足，都是刚需采购。在这种背景下，生产企业的话语权增强，陆续开始提价，从小品种开始，如VB1、VK3、VB2等，逐渐传导到大品种，如VD3、VA。
从涨价的持续性和弹性来看，主要看品种的历史位置、产能格局及相关厂商对价格的把控力。库存问题目前不是大问题，低价库存不多，提价过程中可以逐步观察库存情况。从我们与VE龙头企业交流中了解到，库存确实不高，开工率提升过程中也没有累库，所以整体提价会很顺畅。
今天主要分享几个市场最关注的品种，如VD3、VE等。首先是VD3的涨价，VD3在维生素中是比较稀缺的格局。国内以$花园生物(SZ300401)$ 为龙头，其次是国外的帝斯曼，以及国内的新和成、浙江医药都有布局，国内产能占比高。帝斯曼作为龙头，过去话语权较强。VD3的绝对产能偏过剩，全球产能将近2万吨，需求不到1万吨。但VD3产业链上游主要原料是胆固醇，动物源胆固醇被禁用后，羊毛胆固醇成为VD3原料，全球能生产羊毛脂胆固醇的企业非常少，花生生物是其中产量最大的企业。虽然VD3产能过剩，但原料不足，能放量VD3的企业不多，主要是花生生物和帝斯曼。
帝斯曼近期由于维生素业务盈利变差，以及公司战略规划，未来可能更加侧重于香精香料等精细化工产品，战略性剥离动物营养板块，包括维生素业务。这种剥离过程中，市场会有一定的真空期，对供给格局有利好。
2、VD3涨价趋势分析
所以在这种叠加之下，以及持续两年多的跌价，VD3已经跌到了历史低位，目前涨到六七十，其仍然处于过去20年中15%分位以下的水平。龙头企业开始采取停报价的措施，恢复报价后便开始提价。从年初到现在，VD3涨了22%，其中将近20%是发生在过去一两个月。从年初到4月份，涨幅并不大。加速上涨过程也是对库存的清理和VD3市场格局的保护。维生素行业中，企业对市场库存的把握和对竞争对手成本的试探一直在持续。
如果快速上涨，虽然有能力快速拉价，但可能会导致一些小的产能或竞争性原料复产，对市场格局和涨价持续性产生影响。因此，在适当控制下，企业逐渐平稳提价。目前VD3进入快速提价通道。上周末价格在65左右，本周已涨到70。市场公开报价已到80左右，这一报价会逐渐落实。考虑到市场格局比较垄断，这个报价落地是迟早的事。从需求角度，维生素作为刚需产品，采购以刚需为主，库存影响不大，因此价格落地是比较确定的。目前来看，龙头企业花生生物在向好的市场格局中，话语权在增强，VD3涨价有保障且持续，对企业业绩改善也很明显。
从行业的VD3弹性来看，VD3价格从2020年的450元/公斤跌至210、150、100以下，并已持续两年多。大多数企业采购化学生物的羊毛脂胆固醇成本接近100元。因此，我们认为涨到100元左右是第一道门槛。再往上涨可能需要收紧原料端以控制成本。整体产业链布局将最大化企业利润。因此，VD3涨价的弹性和持续性是最好的。
此外，VE行业的格局相对不如VD3集中，但价格处于历史50%分位。VE涨价更多是企业间的默契配合。新和成的减产安排、浙江医药的停产减产安排以及帝斯曼的报价上调，表明VE整体涨价意愿强烈。制药原料展上，大家对VE和VD3的讨论中仍看好VE涨价。过去一年VE海外价格低于国内，新和成将出口价格提升至国内水平，提高了近10%。这是企业提价的态度。包括浙江医药及其他企业在内，他们更倾向于稳住价格，因此我们认为VE涨价的持续性是有保障的。
从年初以来，一些小品类如VB1、VK3等价格涨幅较大，这些涨价更多基于生产端位置较低和业绩改善压力。下游的接受度较好，库存管理较为规范，因此这些品种在历史低位下仍有持续涨价空间。像VB1、VK3等品种，花园生物有相关产品布局。VB6最近也有涨价迹象，去年涨过一段时间，帝斯曼工厂关停以及国内企业提价使得VB6价格有进一步上涨可能。
总体来看，我们看好的品类有VD3、VE、VB1、VK3、VB6等，甚至VA。尽管VA供给端有扩产因素，但价格处于低位，企业有提价和业绩修复压力，阶段性涨价是可能的。
维生素行业目前涨价逻辑更多来自于供给端，底部价格持续时间较久，生产企业格局优化程度较高，有一定默契，上中下游对涨价预期较为接受。因此，整体涨价只是开始，各产品尚未达到高点，下游接受度良好。具体品种来看，VD3最具弹性和确定性，其次是VE等。相关标的中，花生生物是全球唯一的VD3全产业链布局企业，原材料胆固醇是国内最强、全球最大，获得国家技术发明奖，有高壁垒的原材料，未来价格上涨确定性高。我们认为VD3价格的持续上涨是确定的，目前价格还有上涨空间，距离100元还有一定距离。
3、维生素投资推荐
其次，我们比较推荐关注$浙江医药(SH600216)$ 和$新和成(SZ002001)$ 等公司。主要原因在于浙江医药的维生素E（VE）业务占比更高，对其业绩的弹性也更大。而且，去年浙江医药的创新药业务有所拖累，今年公司表示会在费用端进行收敛，因此VE业务的改善将直接反映在业绩上。这是浙江医药的情况。
此外，其他维生素相关的标的，如兄弟科技，甚至包括氨基酸等公司，也会受益于相关品类的涨价。因此，这波行情主要还是看涨价的持续性和各品种的市场格局能否保持稳定。这也是我们推荐关注这些标的的顺序。主要内容就是这些，关于历史的复盘和详细分析，我们之前已经介绍过，今天就不再赘述了。
