最近在思考几个问题：为什么港股生物医药这么熊？为什么港股生物医药遇利好不涨或小涨，遇利空，哪怕是很很小的利空就暴跌？熊了三年的港股生物医药到底在等什么？
一.三年熊途，毫无抵抗式下跌的港股生物医药。港股生物医药有多难，看恒生医疗就知道了
恒生医疗ETF从21年初的最高点1.24一路下跌至最近的0.35。具体到个股，不少公司近三年跌幅超过80%。更让投资人意难平的是，今年恒生指数涨幅为正且达5.8%的情况下，恒生医疗继续下跌，且跌幅超过22%。
二.港股生物医药面临“遇利好难大涨，遇利空即大跌”的困境。事实上，港股生物医药不管是政策环境，还是公司的基本面，都有好转的迹象。例如，在政策层面首次把“创新药”写进政府工作报告，浦东改革首次提及“允许生物医药参加国际标准自主定价”，及北京、广州、济南等各地方政府纷纷出台支持创新药的产业政策。
具体到各公司层面，$百济神州(06160)$ 的泽布替尼成为首款十亿美金的创新药，且公布的一季报也很亮眼；石药集团批露的一季报显示收入和净利润均回归双位数增长，新品放量也不错，及近期$康方生物(09926)$ 公布的依沃西III期临床获决定性胜出的“史无前例”利好，$亚盛医药-B(06855)$ 在6月14号公告的13亿美金BDA，武田7500万美元入股，及美股上市的利好三连发。但令投资人遗憾的是，这些公司的利好发布后，股价虽然出现一定幅度上涨，但一两个交易日后很快又转入回调，让人遗憾，又令人费解。而更让投资人煎熬的是，但凡遇到一点利空，港股生物医药则可能遭遇大幅下跌，今年被暴击的个股不在少数，比如多次被暴击的康宁，4-5月份的亚盛医药，及近期的金斯瑞生物科技，甚至机构最认可的三好学生康方生物，也因为对临床数据的分歧，也能在单个交易日出现近腰斩的暴跌。“肉没吃到多少，雷却踩了不少”，是近三年港股生物医药投资人普遍的痛点。
三.怎么理解港股生物医药“遇利好难涨，遇利空大跌”的困境。据个人观察及思考，核心原因在于流动性的枯竭。在没有增量资金，甚至存量资金萎缩的情况下，存量博弈加剧，多头资金力竭。大家都知道，大部分市场资金是趋势性的，简单说就是“谁赚钱就买谁”。这几年随着医药板块的持续下跌，板块的配置资金也在持续下降。即使医药行业下跌这么久，跌幅这么大，且行业的政策面、基本面及估值面均出现反转，但公募基金一季度医药持仓依然是下降的。
此外，从各资金渠道看，目前依然没有看到有增量资金的迹象。GJD的救市资金不太可能买医药，社保和保险资金都在买红利，连灵活性最强的私募也被迫降低成长板块的配置比例，近期也没看到哪家基金有新发医药板块的主题基金，或者新增医药行业的ETF，外资配中国股票资产的方向也集中在稳定性更强的大市值公司。可以这么说，当前依旧看好港股生物医药的资金，仅剩那些在三年医药大熊市中还未被消灭的少数幸存者。所以，即使他们所持公司出现大利好，也没多少增量资金去推高股价，而空头一看到利好兑现，立马一拥而上，同时那些想趁利好投机一把的交易资金，看到上涨力竭后很快加入空头阵营。说夸张一点，目前港股生物医药的多头，所剩不多，遍体鳞伤，拼死力守，苦苦待援。
四.熊成惯性的港股生物医药，到底需要什么才能逆转。我一度寄希望于选择港股生物医药里的最优秀公司，在行业贝塔表现不佳的情况下，获取个股的高阿尔法收益。但事实上，我们即使选到了最优秀的那几家公司，但依然没能获得理想的投资回报。客观讲，中国的生物医药尤其是创新药企，总体表现是很优秀的。这几年熊市，让投资人习惯放大中国创新药药企的不足，而忽视了中国创新药在起步晚，内外挑战加剧的环境中所取得的成就。我们熟悉的创新药龙头百济神州是2011年成立的，但其原创新药泽布替尼19年便获得FDA批准上市，用时仅8年，23年更是实现10亿美金的突破。康方生物12年成立，距今也仅12年时间，却实现了4个新药的商业化，依沃西更是实现了50亿美金的海外授权，甚至敢跟K药做头对头挑战。
【国产新药和18A营收增速（转自青侨）】
既然我们有一批优秀的生物医药公司在不断成长，却依然很难逆转港股生物医药股价的颓势，那市场到底在等待什么？简单说，就是等增量资金的到来。但增量资金什么时候来，在什么情况可能会来。个人推测可能需要等以下几种情况出现：
1.美元降息落地。这轮港股创新药超预期走熊，和美元超预期走强的时间，总体是一致的。美元降息落地的时点可能会在9月份。
2.避险情绪好转，风险偏好提升。这个既需要海外利率回调的配合，也需要宏观经济的发力，尤其是投资者信心的恢复。
3.红利板块报团的瓦解或分流。红利板块是近三年少有的强势板块，尤其以中国神华和港股中国海洋石油为代表的能源股，在存量资金博弈的环境下，红利板块的资金持续报团对成长板块的吸血严重。
4.国家层面对创新药明确且强有力的政策支持。之前网传的F改W全面支持创新药产业链的政策如果能真正出台，也可能会扭转生物医药目前的困境。
5.积少成多，多层利好的共振。即单方面可能对板块困境扭转作用不大，但在短期内持续出现，比如美元降息预期强化，红利板块松动，经济指标好转等同时出现，也可能驱动市场资金的重新配置。
五.短期坚守港股生物医药的信仰。既然港股生物医药这么难，且短期可能还是看不到板块反转的迹象，那我们为什么还要坚守港股生物医药，坚守的意义又在哪。个人自我安抚的几个理由仅供参考：
1.生物医药行业够大，我们也有一些体量很少（最大的市值也才两千亿出头）但追求卓越的优秀生物医药公司，和一批有信仰有雄心的生物医药科学家，只要他们在持续成长，突破，我们作为股东，迟早会有相对应的投资回报。
2.港股生物医药反转需要的条件，虽然还不完全具备，但不少指标都有好转的迹象。比如政策支持，海外利率变化，及基本面的成长等等。
3.投资高波动，高回报的两个很重要认知，即延迟满足和投资收益非线性特征，尤其是当下可以被任何利空狂虐的港股生物医药。反者，道之动。弹簧压得越紧，释放后反弹的力度越大。
4.一点点信仰和情怀。医药行业发展至今，虽然取得很大的成就，但依然有许多未被满足的临床需求，不少罕见病种面临无药可医的局面。真金白银买点创新药企的股票，也算尽点绵薄之力支持中国的创新药。