瞿航的经典语录
编辑：淡忘的岁月
1、股票的价格会沿着企业的价值上下波动，而企业的价值来自企业自身的运营，在企业的发展的过程中，投资人只起着投入资本的作用，而管理层的责任才是创造企业价值，企业的高绩效是优秀管理层运营的结果，而不是来自投资人基于数学模型或财务报告的预测，这个逻辑过程必须非常清晰，因此读懂企业，特别是发现企业的商业价值才能有助于作出最理性最优秀的投资决策。
2、在投资层面，我的思路是完全脱离二级市场的价格波动的，当股票价格进入合理估值范围内，我就会大幅的买入，我不倾向于预判未来股票价格的涨跌，而是倾向于以合理的价钱与自己尊重与信赖的管理层合作做生意，这也是我投资实业一体化的投资理念，投资最重要的事情永远不是在最低点买入股票然后在最高点卖出，而是严谨准确的价值定位与跟踪评估，读懂一家企业是比博取差价更重要的事情。
3、企业运营一年的净资产收益率能够达到10%就非常优秀了，而很多时候股票一天的上涨就会到达10%，对比不同股票价格之间的波动很容易让市场参与者失去耐心，作为投资人，要学会降低心理预期从而获得投资必备的耐心，这是从事投资工作的第一步。市场的所有参与者都应该明白一个简单的估值方式，对比银行定期存款利率3%，10%的收益率意味着存在股市1万元相当于存3.33万在银行，在生活中，还有什么途经可以让自己的1万元当3.33万使用呢？
4、在商业活动中，经常会出现“我出钱，你出力”的合作关系，其中出资方即是投资人，出力方即是实业家，作为出资方，应该关心的事情永远不是买入的企业当天能卖多少钱（企业的估值），而是实业家是否还具备足够的才能组织各类资源实现资本的更大增值（企业的竞争优势与潜在竞争力带来的企业成长），其实股票投资和实业投资本质上是一回事，甚至所有一级、一级半、二级的投资，其本质都是一样的，我们经常会看到市场的参与者脱离投资的本质去炒作股票试图获得超额利润，对此我想说，投资的本质永远不会因为出现了股市而发生根本性的转变，整个社会投资的平均收益率也不会因为出现股市而产生丝毫的增加，慢即是快，只有把握投资本质去投资，才是充分降低风险，提高收益的最佳方式，通过复利增长，真正实现由缓至急，不疾而速投资境界。
5、真正的投资是分为四步的，寻找投资渠道，考核管理层品质，评价企业的风险与成长能力（成长性）以及估算企业的价值（价值性），券商与股市的出现解决了投资人寻找投资渠道的困难，并为企业管理层的品质做了信任背书，所以在二级市场投资通常只需要考虑企业的成长性与价值性就可以实现优秀的投资，然而因为股市帮助投资者解决了前两步问题，在一定程度上抬高了企业本身的估值，所以通常来讲，二级市场的股票会比一级市场的股票更昂贵，不过随着商业、行业与企业自身的波动式演进，有时投资人可以获得机会在二级市场买到一级市场价格甚至更低的标的，当然如果这个标的还具有很好的成长性时，那么这时投资人就获得了一次非常优秀的投资机会。
6、我反复在强调的要专注企业本身的研究，而减少对股价波动的观察，一定程度有助于缓解心理损失，不过修炼到一定程度，即使盯盘也不会产生太大的心理损害。
7、投资应该是就企业而投资的，而不应该是就行业进行投资的。投资人应该挣企业成长的钱，而不是估值变化的钱，做为投资人，我希望看到我投资的企业成长壮大，并获得在自己行业中的公信力和影响力，而不是靠上市获得无聊的资产膨胀。
8、投资人一定要降低对于投资的预期，把一年10倍收益的预期降低至一年10%，并能够把不低于10%的收益率保持至少10-20年，简单思考一个问题，做为投资人，同样是获得10万的利润，用1万盈利10倍与用100万（可以通过各种方式的融资获得）盈利10%是没有任何区别的，先不谈论10倍的收益实现的可能性，至少根本没有办法保持，哪怕是维持两年，而10%的利润可以通过投资人的聪明与勤奋维持至少10年，任何行业，长期持续稳定的盈利都比短时间内爆炸性的上涨更有意义。
9、大多数市场参与者能看到的只是股票价格波动带来的收益，而实际上，从事投资工作可以获得的收益是远大于估值变化本身的，美的收购东芝就是很好的例子，企业在运营和发展中会积累很多的资源以及渠道，如果可以运用好投资公司的资源以及渠道，实现企业间的合作与共赢，是可以获得比估值变化更稳定也丰厚的多的利润。
10、买到优秀公司的股票是什么体验，它们可能不会有太多值得炒作的噱头，也不会成为一段时间里最受追捧的股票，更不会连续拉升好几个涨停，快速创造大幅盈利，但是这些优秀的公司，每年都会创造出更多的利润与分红，留给企业的股东们，并且在行业的竞争中，优势也会越来越凸显，让投资人即使远离股市，也不会感到丝毫的担心或恐慌，在足够长的时间里，会发现自己的投资组合会轻松战胜绝大多数投资组合。
11、市场参与者不应该过度关注股票价格的波动，而是应该关注企业利润的成长，举例来说，

假如10元/股买入一只股票，每股盈余1元，那么买入股票后持有一年，不论股价是涨是跌（把买入成本当作沉没成本或者定期存款，不要关注股价涨跌），投资者都真实的获得了10%的收益。
假如10元/股买入一只股票，每股盈余1元，那么买入股票后持有一年，不论股价是涨是跌（把买入成本当作沉没成本或者定期存款，不要关注股价涨跌），投资者都真实的获得了10%的收益。
假如10元/股买入一只股票，每股盈余1元，那么买入股票后持有一年，不论股价是涨是跌（把买入成本当作沉没成本或者定期存款，不要关注股价涨跌），投资者都真实的获得了10%的收益。

如果企业留存收益不分红，每年以20%的速度成长，企业第二年的每股盈余就会到达1块2角，那么第二年的收益率就会到达12%，第三年是14.4%，以此类推，而只要企业质地良好，这样的盈利是相当稳定的，综上所述，就可以很清楚的看到，买低市盈率的企业是多么重要的事情。此外、每股盈余中存在着很多财务造假的情况，需要市场参与者认真分辨，避免错把没有业绩的企业当作优秀成长的企业。
博取差价的短线交易者大多是鱼，波动就是诱饵，对于大多数市场参与者，没有在真实的一级市场做投资，是不太容易发现投资的本质，二级市场有太多诱惑，容易让人跑偏。
12、有一定财务基础的人都会知道一个基本的财务等式：资产=负债+所有者权益，其中，资产意味着企业中钱的用途，而负债和所有者权益则代表着企业中钱的来源，企业中所有钱的来源包括两部分：债权融资和股权融资，其中，证券交易就属于股权融资的范畴，那究竟应该如何理解股票与长期股权投资呢，任何企业建立到一定程度，都会存在很多表外因素：例如企业的信誉、研发的技术（未反映到无形资产），人才与人脉资源、供销渠道以及其他资源渠道等等，因此，企业实际的价值通常会高于账面的所有者权益，这也是市净率产生的原因，账面100万的企业如果买到500万的估值，就意味着市净率为5倍。那么市净率本身究竟意味着什么概念呢，市净率意味着先进入的股东为企业创造价值后，会一定程度分配到后进入股东利润的过程，举例来说，所有者权益为100万的企业，如果运营良好，每年以20%的速度成长，那么卖到500万是物有所值的，如果有投资人想投入100万入伙，与企业共同赚钱，那么理论情况下（当然超越理论情况的部分需要投资人与企业协商）企业的净资产200万，估值会卖到1000万（200万*5倍市净率，这个估值并不算贵，可以参考A股市场企业市净率），那么100万大约占10%的股权份额，这意味着如果企业净资产收益率达到20%，即创造40万的利润时，通过投资人投入资本创造的利润为20万（100万*20%），其中4万（40万*10%）归属于投资人，剩下的16万（20万-4万）归属与企业的原股东，当然，对于投资人而言，收益率为4%（4万/100万）高于银行存款，此外、如果企业具有良好的成长性，可以将20%的成长性保持若干年，那么这将会是一笔很不错的投资项目，而剩下的16万，就是进企业入伙，利用平台赚钱时交纳的“买路财”。
13、从事投资工作，最终还是要落回到实业上来，而非金融上，当投资人的资金量到达一定程度，想要买股票会被企业限制的，这是为什么从事商业工作的富人基本没有纯粹投资的投资人，像风投女王徐新这样的投资达人，最后拥有的财富还不如自己当年投资的小弟（丁磊、刘强东）的零头多，我们看到世界500强的公司前100也基本都是实业公司，金融公司都不多，甚至金融公司也是做金融相关的类似IPO、定向增发或者兼并重组等等其他金融类工作，而非证券交易本身，纯投资的金融公司几乎没有，当然这也是巴菲特的伟大之处，单说投资技能，很多投资人的业务技能都不见得落后于巴菲特，但是巴菲特有能力把别人创建的公司占为己有，换言之，他占有的优秀企业的股份比其创始人还多，而且创始人们不以为忤地继续努力建设公司，这也是促使巴菲特财富增长的重要原因，如果仔细研究巴菲特，就会发现巴菲特是搞实业管理的，而不是炒股票的，当然这也是我从事投资多年以来，强调的把战略与管理元素加入投资工作的投资实业一体化战略的重要原因。
14、写两笔关于阅读年度报告的心得，个人认为读年报只要搞明白三个问题就可以了：第一、企业的主营业务是什么，其产品在未来市场是否存在可持续被消费的前景以及企业的盈利模式是否清晰；第二、管理层短期和长期的发展方向与目标是什么，与同行业的竞争者相比，是否更有发展的前景与可行性；第三、通过观察过去的运营管理是否充分反映在财务报告，从而考核企业过去运营管理的成效，如果把这三点搞清楚，对于投资工作就非常有指导意义了。
15、通常来说，传统行业的企业和形成一定规模的大型企业，其股票价格波动小，且成长稳定，而新兴行业的企业和初创型的中小企业，价格波动大，且成长不稳定，这在任何国家市场上都是一样， 这就好比学生考试，30分的学生考到60分，就会让家长非常开心，而90分的学生考到91分，不会让家长觉得有什么特殊的欣喜，然而在大多数情况下，职业的投资人还是喜欢去买入并持有那些得到90分的企业，并确保它真实得到了90分，而不是选择30分的企业（当然，新兴行业的企业和初创型的中小企业也存在未来可以得到90分的企业，这个需要仔细甄别）。
16、我一直把我的投资组合叫做“第三类投资”，我认为所有的投资都必须建立在公司运营管理的基础之上，所谓运营管理，即是公司组织资源完成其所需要完成的目标，那么做好公司无非就是做好三类投资，第一类投资是主营业务投资，即公司组织人去完成公司的主营业务，第二类投资是项目投资，即公司组织团队去完成主营业务以外的新项目，而第三类投资即是股权投资，即公司组织其他公司去完成公司预计的目标，所谓股权投资即是在一级市场或者二级市场中买入股份的过程（在二级市场也可以表现为买入股票），这对单个的市场参与者也是一样，在二级市场买股票的普通市场参与者通常是无法介入公司直接运用公司的资源的，能分享的只有公司运营后创造的利润，那么对于长期持有优质公司股票市场参与者，实际上是在雇佣优秀的上市公司创造利润，当然这也是投资人应该坚持长期投资而不是短线交易的重要原因。
我觉得投资做到极致就是实业管理。投资的最高境界不是资产管理，而是实业管理，如果对做企业有一定了解，就会知道资产只是实业的一小部分，所以资产管理也只是实业管理的一小部分，这也是做为投资人，巴菲特比其他投资人伟大的多的地方。
17、假如今天雇用一位员工为自己打工，初始给他100万做工资，以后每月不再发任何工资，第一年该员工盈利5万，第二年6万，第三年7.2万，第四年8.6万......第十年25.79万......我想很多人即使不收回初始给员工的工资，都会对这项雇佣合同非常愿意，那么、如果把这个“员工”换做企业，不就相当于长期持有了一个买入时，市盈率为20倍，每年真实净资产收益率为20%的企业的股票吗，而且在到期时，还可以收回初始投入的“工资”，这是多么划算的事情呢，为什么要放弃这样好的雇佣合同而坚持去赌博（短线交易）呢？
18、我们经常会看见初级的市场参与者在买入股票后，会因为股票不上涨（甚至下跌）而变得焦虑不安，究其原因，大多数市场参与者买入股票的目的是为了卖出股票，而非持有优质资产（优质公司的股票即优质资产），这也是导致大多数市场参与者对股票好坏的评判不是基于实业本身的好坏，而是基于短期股价是否上涨，这当然是一种严重错误的逻辑过程，从长期看，企业运营管理的高绩效终会反映在股票价格上，也就是说从长期看，股票价格的上涨与企业的发展壮大基本保持一致，因此、做为出色的投资人，买股票的目的是在用资金换取一项比资金本身更优质的资产，而非为了卖出股票，当然，这也是卓越的投资人能够坚定不移的持有优质公司的股票，不会因为股价短期的波动产生丝毫的犹豫与摇摆不定的重要原因。
19、大多数市场参与者经常会打着价值投资的旗号，最终还是依据各种交易指标做证券交易，而非投资，其原因大概是因为绝大多数市场参与者并不了解投资是在投资实业优质的运营管理，而非估值变动，因此、有两个问题特别值得深思：其一、避免通过收益来评判投资者的才华，投资优秀企业在短时间内并不一定获得比买入劣质企业更多的利润，如果只是单纯按照获得的利润做比较，难道我们看到有赌徒因为多时间运气好，获得了大量的筹码，我们就认为赌博是最好的生财之道吗？因此、把投资的中心放在企业的运营管理之上，选择优质的企业，从长远看，终会由缓至急、不急而速；其二、投资与投机行为究竟谁能获得更高的利润？二十年前，腾讯曾经出售49%的股份换取50万的融资，如果当时投资10万元获得10%的股份，到今天，即使股权稀释到只剩1%，也是一笔巨款（马化腾占有腾讯不到15%的股份），我不认为任何一个频繁交易的市场参与者有能力通过不断的买卖证券，获得超过腾讯1%股份的资产，因此、我想表述的观点是，卓越的投资人一定是依据与实业与实体经济的，而非从事脱离实业的虚拟金融估值，我想这应该是很容易理解的事情。
20、在二级市场进行股票交易的市场参与者，通常都希望股票暴涨，然后快速致富，可是，股票的价格会沿着企业价值上下波动，所以暴涨本身也必然会带来暴跌，人是没有办法准确定位出顶部或者底部的，因此、暴涨暴跌使得大多数市场参与者最终会以惨淡收场。因为整体市场参与者信息的高度不对称，很容易产生对于标的认知和理解的高度不一致，所以标的价格波动是必然的，然而，在股票的交易过程中，价格波动越小越好，如果持有一只股票一个月（持有时间越长越明显），股票价格上涨10%，那么，股票价格从10元拉升到15元再跌回11元，和股票缓慢从10元涨到11元其效果是完全一致的，然而此两种情况对于市场参与者内心的影响是完全不同的，后者会让市场参与者获得很舒服的盈利的感觉，而前者则会有很强的亏损感，而且波动越大，这种亏损感会越强烈，特别是对于不了解企业运营管理的市场参与者，当股票价格“从15元落回11元”，恐怕会是一种“大灾难”了，这样就很容易促使市场参与者做出不理智的判断与投资决策，这也是选择长期持有股票的人应该淡化股票价格波动的概念，而专注于企业本身认知与理解的原因，如果远离短线交易而选择长期投资，那么、持有股票的价格波动越小，越有利于市场参与者完成成功的投资。
21、杜绝短期挣快钱的心理是从事投资工作需要克服的重要的心理障碍，企业运营一年能获得10%的利润已属不易，所以盼望股票每天上涨10%是不切实际的，市场参与者很容易出现两类认知上的误区：其一、把结果当作判断的依据、而非把严谨的逻辑当作判断的依据，换言之，大多数市场参与者把短期上涨当作评判股票好坏的依据，而不是把企业的质量当作评判股票好坏的依据；其二、用已知的过去推断未知的未来，历史是会重演，但没有人会知道究竟何时何地重演，即使投硬币猜测正反面，猜10次也会有几次是正确的，大多数市场参与者，即使猜对上涨下跌的概率很低，也会因为心理上的不愿接受短线操作无效的事实，而把猜测正确归为自己拥有把握短期股票走势的能力，而把猜错误当作状态不好或者无心的失误。
22、投资要怀抱一种开放的心态，把买入企业的股权当做买入了一份比钱更能保值甚至增值的资产，同时抱有一种得之淡然，失之坦然的精神状态，淡化短期股价波动对心理的冲击。